量化CTA周报：贵金属价格走高，期限结构因子矛盾点再次暴露

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：贵金属价格走高，期限结构因子矛盾点再次暴露 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 上周，商品市场分化较大，指数上涨0.02%。贵金属和黑色建材板块品种价格飙升，指数分别上涨4.73%和3.72%。动量、持仓和波动率因子收益分别上涨0.94%、0.36%和2.03%。期限结构因子逻辑矛盾点再次体现，因子收益下调0.04%。三大自研策略表现较为均衡，基于延展窗口夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数短期择时策略净值分别上涨0.09%、0.21%和0.35%。 金融工程组 摘要： 研究员：熊鹰021-80401732xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 商品市场指数： 上周，商品市场分化较大，中信期货商品指数净值上涨0.02%。贵金属板块和黑色建材板涨势强劲，指数分别上涨4.73%和3.72%。农产品和有色金属板块持续下调，指数分别下跌1.89%和0.9%。能化板块偏震荡，指数上涨0.24%。 研究员：周通021-80401733zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 商品市场因子： 上周，动量、持仓和波动率因子收益分别上涨0.94%、0.36%和2.03%。黑色系贴水品种如焦煤和焦炭等价格下跌，贵金属系升水品种价格上涨，期限结构因子逻辑的矛盾点再次体现，因此收益下滑0.04%。 研究员：蒋可欣FRMjiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 团队特色策略： 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于Hurst指数的短期择时策略和基于混合Copula函数套利策略净值表现较为均衡，净值分别上涨0.09%、0.21%和0.35%。套利策略在能化和农产品方面获得较大收益，短期择时策略的主要盈利品种为燃料油、沪镍和纸浆。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 目录 摘要：.............................................................................................................................................................................................1一、周度市场回顾......................................................................................................................................................3（一）指数端回顾.....................................................................................................................................................3（二）因子端回顾.....................................................................................................................................................5（三）CTA私募产品市场回顾...............................................................................................................................6二、团队特色策略净值跟踪.............................................................................................................................................7三、论文和报告推荐........................................................................................................................................................10免责声明.......................................................................................................................................................................................11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化...........................................................................................................................4图表2：中信期货各类指数相关指标...........................................................................................................................4图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化.........................................................................................4图表4：商品品种库..........................................................................................................................................................5图表5：各类因子净值变化.............................................................................................................................................6图表6：各类因子相关指标.............................................................................................................................................6图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化...............................................................................................................7图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标.....................................................................................7图表9：金融工程团队CTA策略研究框架...................................................................................................................8图表10：团队特色策略净值走势图..............................................................................................................................8图表11：团队特色策略评价指标...................................................................................................................................9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场分化较大，中信期货商品指数净值上涨0.02%。贵金属板块和黑色建材板涨势强劲，指数分别上涨4.73%和3.72%。农产品和有色金属板块持续下调，指数分别下跌1.89%和0.9%。能化板块偏震荡，指数上涨0.24%。 贵金属方面，上周沪金和沪银主力合约价格周涨幅分别达到2.12%和5.21%，comex黄金和白银分别上涨4.39%和6.21%。中信期货宏观和商品策略组对贵金属的观点为：上周公布美国数据支撑通胀走弱，需求放缓判断。11月ISM制造业PMI 46.7（预期47.6，前值46.7）。本轮连续萎缩为互联网泡沫以来最长的一次。ISM报告与美联储本周发布的褐皮书结论一致，后者显示制造业疲软，预期谨慎。因需求疲软，制造商加快交付，清理积压。因此制造商扩大生产或招聘的必要性下降。ISM的产出和就业指标11月双双萎缩。支付价格指标继续萎缩，但萎缩幅度收窄。美国10月PCE物价指数年率3%（预期3.00%，前值3.40%）；核心PCE物价指数年率3.50%（预期3.50%，前值3.70%）。个人消费支出环比由0.7%降至0.2%。但从鲍威尔周五表态看，美联储仍需维持预期管理，才能让通胀最终回落。本周公布美国抵押贷款申请数量反弹，以及美国建筑支出扩张显示，仍不宜过快交易。因此重复观点：近期通胀预期和美债利率出现明显走弱，原油价格下跌，应与中美关系缓和有关。在中美关系缓和背景下，近期俄罗斯柴油出口同样上升，沙特推迟会议安排减产也就在意料之外，情理之中。此外，美国10月财政赤字出现明显走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况，24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，目前价格打开，建议继续持有，白银预期强于黄金。 商品指数收益波动率持续在底部徘徊，CTA产品获利空间受限，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 资料来源：中信期货研究所 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 动量因子收益走强，上周上涨0.94%。上周，做多品种数量再次缩减，由周二的17个缩减至10个，但焦煤、焦炭和铁矿等品种还未由正转负。正收益主要贡献品种为纯碱、玻璃和纸浆等，负收益主要贡献品种为沥青、焦炭和乙二醇等。 期限结构因子