牵手益盟发力金融科技，重整旗鼓有望实现增长突破

湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围。湘财证券为湖南省老牌券商，2020年6月成功装入哈高科，后者于2020年9月更名为湘财股份。目前湘财证券为湘财股份的重要利润来源。1）股权结构及管理团队：决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制：在股权结构方面，当前新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份70.70%股权，决策机制相对灵活，湘财证券为湘财股份全资子公司。在管理团队方面，湘财证券新总裁周乐峰对于券商互联网运营模式具备丰富经验，此次换帅足见湘财证券以科技赋能金融的决心。2）发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机：湘财证券自1992年成立以来行而不辍，于2020年借由哈高科的重大资产重组登陆A股市场，同年哈高科更名为“湘财股份”，全资控股湘财证券。3）财务分析：2022年业绩承压，2023年触底反弹：2022年受市场拖累，湘财证券自营业务表现不佳，致其营收/归母净利润分别同比-47%/-94%至10.76/0.39亿元。2023H1，受益于一季度结构性行情，湘财证券自营业务大幅改善，带动当期营收/归母净利润分别同比+53%/+386%至7.99/1.75亿元。 湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制胜。1）深耕金融科技多年，互联网基因由来已久：2014-2017年，湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好基础。2020-2022年，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东、与益盟股份实现10年战略合作，全方位增强金融科技实力。2）金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间：益盟股份在金融科技领域深耕20余年，与湘财证券共同推出湘财智盈产品，两方战略合作有望实现双赢。3）经纪业务成发展核心，投资咨询业务稳中有进：2023H1受交投情绪影响，湘财证券经纪业务净收入同比-14.15%至2.37亿元，仍待提振。考虑到湘财证券营业部布局合理，经营能力可圈可点，财富管理业务整体呈上升趋势，预计经纪业务有望横制颓波。投资咨询业务方面，湘财证券充分发挥投顾方面优势，业务收入稳中有进，2022年同比+12%至0.40亿元。2023H1湘财证券投资咨询业务收入同比-10%至0.18亿元，预计系散户交投意愿仍较低迷。 湘财证券其他业务：紧跟行业趋势，坚持稳健经营。1）自营业务：资产配置多元化，23H1显著回暖：2022年受市场行情波动影响，湘财证券自营业务收入同比-110%至-0.67亿元。2023H1，受益于一季度行情回暖，湘财证券自营业务收入同比大幅扭正至1.94亿元。2）信用业务：整体发展稳健，严控股票质押信用风险：湘财证券信用业务发展稳健，整体担保比例维持在较高水平。2022年，湘财证券信用业务收入同比-16%至5.01亿元，两融规模有所收缩，股票质押规模持续压降。3）投行及资管业务：固收表现相对突出，资管规模持续压降：湘财证券秉持“精品+深耕”战略，步履不怠发展投行业务，23H1投行业务收入逆势高增（同比+93%至0.66亿元）。另外，其固收业务成绩斐然，其优质项目结构比肩头部券商。资管业务方面，湘财证券主动管理转型初见成效，未来有望带动资管业务收入企稳回升。 盈利预测与投资评级：我们预计湘财股份2023-2025年归母净利润分别为1.86/3.02/3.53亿元，2023年实现扭亏为盈。2024/2025年归母净利润对应同比增速分别为62%/17%。预计2023-2025年每股收益分别为0.07/0.11/0.12亿元，对应PE为123/76/65倍，对应PB为1.90/1.87/1.85倍。我们看好湘财证券通过与益盟的战略合作兑现在金融科技方向的发展潜力，给予湘财股份2023年2.38倍PB估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）重大诉讼事项风险；2）与益盟股份战略合作推进不及预期； 3）权益市场大幅震荡。 湘财证券为湖南省老牌券商，2020年6月成功装入哈高科，后者则在完成重大资产重组后于2020年9月更名为湘财股份。目前湘财证券为湘财股份重要的子公司及利润来源，同时在牵手益盟重点发力金融科技的背景下，湘财证券有望充分把握财富管理行业发展机遇，实现自身实力跃升。 1.湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围 1.1.股权结构及管理团队：决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制 湘财股份决策机制灵活，湘财证券为湘财股份全资子公司。截至2023年11月27日，新湖控股有限公司为湘财股份第一大股东，直接持有29.13%的股权，并通过浙江财商实业控股有限公司控制湘财股份17.49%的股权；新湖中宝股份有限公司持有12.78%的股权，湘财股份一致行动人合计持股比例为59.40%。此外，国家电网旗下上市公司国网英大持有湘财股份11.30%的股权。新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份70.70%股权，决策机制相对灵活。湘财证券是湘财股份全资子公司，湘财股份直接持有湘财证券99.78%股权，并通过孙公司杭州新湘科技有限公司持有湘财证券剩余的0.22%股权。 图1：湘财证券股权结构（截至2023年11月27日） 年轻的“券业老兵”，湘财证券新总裁上任体现发展新思考。2022年7月，湘财证券迎新帅上任，周乐峰升任总裁，其从2001年湘财证券上海营业部的普通员工，一路升迁至总裁，在湘财深耕坚守长达22年，基层工作经验颇为丰富。周乐峰一直将金融科技视为业务发展的重要引擎，2014年，周乐峰曾带领团队从零出发建立了上海陆家嘴营业部，率先探索互联网营业部的运营模式，在一年时间内将该营业部交易量带入行业前六位，并在后续使其成为湘财证券交易规模最大的营业部，其超前思想和业务能力可见一斑。本次换将也彰显出湘财证券将积极深化发展金融科技业务的规划布局。 1.2.发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机 三十年行而不辍，曲线上市终迎新征程。1992年，湘财证券的前身湖南省湘财证券营业部成立，1995年经中国人民银行批准改组设立为湘财证券有限责任公司，1996年在湖南省工商局正式登记注册。1999年，湘财证券成为首家全国性综合类证券公司。 2008年，湘财证券股权结构发生重大改变，新湖控股成为其控股股东。2014年，湘财证券成功在新三板挂牌，成为国内首家登陆新三板的金融机构，但是在2018年，湘财证券因业务发展需要及长期战略发展规划终止挂牌。2020年6月，哈高科完成重大资产重组，通过发行股份购买资产方式收购湘财证券股份有限公司股权，主营业务变更为证券服务业，并更名为“湘财股份有限公司”。 图2：湘财证券发展历程及重大事件梳理 1.3.财务分析：2022年业绩承压，2023年触底反弹 实业板块持续收缩，湘财股份整体业绩有所下滑。湘财股份2022年营业总收入同比-23.08%至35.16亿元，归母净利润出现亏损，由4.86亿元跌至-3.26亿元。业绩下滑归因于其实业营收大幅下滑，同比-30.56%至17.69亿元，其中贸易业务及大豆深加工业务营收规模缩减尤为明显，致使湘财股份收入下滑。同时，公允价值变动损益和资产及信用减值损失也导致了归母净利润大幅下滑。2023H1，受实业板块业务规模持续压降影响（实业板块贸易业务部分品类的业务规模同比下降了近9亿元），湘财股份营业总收入同比-46%至12.89亿元。 湘财证券2022年全年业绩表现不佳，2023年实现触底回升。1）市场行情不济，自营业务拖累湘财证券2022年业绩。2022年，受市场行情下挫影响，湘财证券自营投资业务分部收入同比-96%至0.22亿元，致使湘财证券营收在经历了三年稳步增长态势后，由20.45亿元骤降至10.76亿元，同比-47.38%；归母净利润由2021年的6.94亿元降至0.39亿元，同比-94.36%。2）2023年行情转暖带动湘财证券业绩回升。2023年，得益于一季度市场结构性恢复，证券行业自营业务表现大幅改善，据中证协统计，2023H1证券行业投资收益同比大幅增长147%至748亿元。受益于此，湘财证券合并报表口径下公允价值变动净收益同比大幅扭正至2.11亿元（上年同期为-1.52亿元），驱动湘财证券2023H1营收同比+53%至7.99亿元，归母净利润同比+386%至1.75亿元。 图3：2017-2023H1湘财股份营业总收入情况及增速 图4：2017-2023H1湘财股份归母净利润及增速 图5：2017-2023H1湘财证券营收情况及增速 图6：2017-2023H1湘财证券归母净利润及增速 图7：2023年以来市场行情有所好转 图8：证券行业2021-2023H1投资收益（亿元） 湘财证券2023H1年化ROE有所回升，轻资产业务模式下杠杆率较低。受市场环境较差、业绩下滑严重等因素影响，2022年湘财证券ROE连续提升趋势中止，ROE由2021年的7.56%降至0.41%；2023H1在业绩好转的情况下，湘财证券年化ROE回升至3.71%。在杠杆率方面，湘财证券轻资产业务模式突出，因此杠杆率始终保持在低位，2023H1湘财证券杠杆率2.11，低于行业平均水平（3.40）。 图9：湘财证券杠杆率低于行业平均水平 图10：湘财证券2023H1年化ROE有所回升 图11：部分券商杠杆率对比 湘财证券以经纪和信用业务为主要营收来源，其财富管理能力相对突出。1）湘财证券稳步推进传统经纪业务向财富管理业务转型。湘财证券作为以金融科技赋能财富管理业务的代表券商之一，积极推进传统经纪业务转型，并以经纪业务打造自身的核心特色。2022年，经纪业务在湘财证券主要业务收入中占比54%。目前，其已陆续推出百宝湘、湘管家、金刚钻等一系列应用软件，并形成了同业领先的2+3+N专业交易服务体系，已然逐步形成了独有特色的证券经纪业务发展模式。2）信用业务保持稳健发展。湘财证券融资融券业务规模基本维持在较高水平，根据中证协统计，2021年湘财证券的融资融券业务利息收入在证券公司中位列第37位，高于自身规模排名（总资产位列第60位）。2023H1，信用业务在湘财证券主要业务收入中占比32%，表现相对稳健。 图12：2018-2022年湘财证券主要业务收入结构图 2.湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制 胜 2.1.深耕金融科技多年，互联网基因由来已久 湘财证券在互联网证券方面深耕多年，始终将金融科技作为业务发展的重要引擎。 2014年，湘财证券与大智慧牵手成立了互联网证券营业部，为湘财证券的互联网转型发展奠定了坚实的基础。2015年，湘财证券正式获得互联网证券业务试点资格。2017年，湘财证券先后与益盟股份、万得合作设立多家互联网营业部，互联网证券战略布局逐步铺开。2020年，湘财股份成功收购大智慧15%的股权，并成为其第二大股东，进一步提升了湘财证券在金融科技以及互联网证券方向的竞争力。2022年，随着周乐峰总裁上任，推动进一步探索互联网证券营业模式，湘财证券最终敲定与前合作商益盟股份签下为期十年的战略合作协议，全方位赋能自身金融科技能力建设。 图13：湘财证券在互联网证券方面深耕多年 2.2.金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间 益盟股份为始终坚持金融科技业务的积极创新公司。1）益盟股份以证券工具型软件终端为基础，不断向客户提供多样化智能金融服务。自2002年成立以来，益盟在金融科技领域深耕了20多年，积累了丰富的实践经验。公司一直以“用户第一”为自身使命，以“投资理财教育及服务领跑者”为企业愿景，努力为个人投资者提供互联网化的深度金融服务。2）益盟股份与指南针是同赛道的直接竞争对手。益盟股份旗下终端“益盟操盘手”及其加强版目前月活人数基本稳定在90万人左右，低于可比公司指南针（月活约150万人）。但是，从历史趋势来看，指南针于2019年末上市，其月活人数借上市之势于2020年初超过了益盟操盘手。这次益盟股份与湘财的合作或许能为益盟带来新机遇，再次发力超越指南针，形成双赢局面。 图14：益盟操盘手（含加强版）、指南针股票月