铜价向下寻找支撑，内强外弱格局明显

研发中心 【铜】-铜价向下寻找支撑，内强外弱格局明显 报告摘要 ● 美国ADP及非农数据大超预期，日本“直升机撒钱”叠加英国央行降息，英镑急挫，美元低位回升，金属遭遇打压，多空短线博弈加剧，各个金属的自身供需面特征决定了其宽幅震荡的幅度。市场对美联储加息预期虽有所升温，但预期其加息步伐依然缓慢。我国官方PMI和财新PMI存在分歧，中小企业出现积极信号，但制造业和投资大幅下滑，经济隐忧仍在。 ● 下半年，铜矿供给压力仍然较大，主要来自智利、秘鲁等地区，其通过压缩运营成本，维持矿山生产。加工费较年初有所上升，冶炼厂开工率居高不下，使宽松的铜精矿供给逐渐传导至精铜市场，导致精铜供应继续过剩。2016年众多行业将进入去库存阶段，受新屋开工、房屋竣工面积持续下滑的影响，空调等家电消费持续下降，电网投资虽较为稳定，但也难以出现大幅增长，整体而言，未来铜市消费依然疲软。 ● 铜价短期高位震荡，重心缓慢下移，下探测试4650附近支撑，冶炼及贸易企业，可择机分批抛空，中长期低位宽幅区间震荡，买锌卖铜策略可继续持有；内强外弱格局明显，关注铜、锌内外盘正套的机会。 ● 可能的风险：我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。 ● 关注我国7月通胀和经济数据。 金属研究 2016年8月7星期日 研发系列·周度报告 蒲红刚 0592-5897580 puhg@itf.com.cn 商品期货·深度研究 专业·专注 一、 行情回顾 美国ADP超预期，英央行降息，英镑急挫，美元低位回升，金属遭遇打压，多空短线博弈加剧，各个金属的自身供需面特征决定了其宽幅震荡的幅度。周内铅锌仍维强，铅锌矿紧缺的可持续性，令国内外铅锌价格高位调整有限。周一沪期铅创出2014年9月以来的新高，现货铅价已接近14000元/吨，冶炼厂及贸易商坚持看多，惜售抬价。锌紧随其后，伦锌连续三个交易日多头增仓推高至2300美元一线，沪期锌上扬至17600元/吨一线，增仓增量，周涨幅2.9%，供需成交高位拉锯。除此外其他金属均有不同程度的下跌调整，回调幅度最大的是铜，伦铜回调2%，沪期铜一度跌幅接近2.5%，好铜货紧价挺引领现货升水节节攀升。沪镍冲高回落，但抗跌性强，现货镍贸易商逢低略有收货，但成交量难以放大。锡紧随镍后，环保督查令冶炼厂集中停产支撑国内锡市基本面，虽然沪期锡回调，但云字货源升水1000元/吨，期弱现强特征。沪期铝几度下测12000元整数关表现有支撑，现货库存依然处于低位，未见明显返升，尤其是上海货源偏紧，持货商率先抬升水，收窄部分跌势，提振市场信心。基本金属涨跌各异，表现分化，周内先扬后抑。下周趋近交割，各金属仍将宽幅震荡，各品种分化更为明显。 现货市场，现货升水节节攀高，由周初的平水-升水90元/吨升高至升水30-升水170元/吨，市场上好铜货源偏紧，持货商抬价意图明显，报价一路走高，市场询盘活跃，曾经一度收货积极，贸易活跃，周末在升水150-170元/吨水平时，货源涌出，高升水水平换现意愿加强，贸易商亦显现畏高，不再追高。下游企业买兴偏淡，维持刚需采买。致使湿法铜及低端平水铜成交不力，乏人问津，与好铜表现大相径庭，品牌间价差最大可达160-180元/吨。周内成交先扬后抑，日渐下降。 二、 宏观分析 图表一： LME3月铜K线图 图表二： 沪铜主力K线图 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 2.1 美国非农数据大超预期，美元指数大涨 8月5日，美国公布7月非农数据：7月非农就业人口增加25.5万，远高于预期的18万；6月非农就业人口数由+28.7万修正为+29.2万，5月从+1.1万修正为2.4万。7月失业率4.9%，略差于预期4.8%，但与6月份持平。美国7月平均每小时工资同比增长2.6%，与预期一致，保持较快增速。 数据公布后，美元指数快速大幅拉升60余点至96.21，终收96.245涨0.48%，高位更是触及96.522。截止8月6日，欧元兑美元跌0.37%至1.1085，美元兑日圆破101关口，涨0.56%至101.79。其次，美股上涨，标普500指数和纳指纷纷刷新收盘最高纪录，创一个月最佳单日表现。美债收益率大涨，10年期及以下均创5月中旬以来最大单日涨幅。最后，受美元走强影响，贵金属承压暴跌：COMEX黄金收跌25.8美元，跌幅1.89%，报1341.4美元/盎司；COMEX白跌破20美元关口，报19.725美元/盎司，跌幅达3.21%，金银双双创下四个月以来最大单日跌幅。7月非农数据大幅超预期，就业数据积极，美国经济数据强劲，致使美联储加息预期重回台面，美元走强，恐慌指数VIX跌至两年低位，欧美股市上涨，投资者有重拾风险偏好趋势，这对避险保值的黄金形成冲击，致使金价大幅下跌。 2.2 日本“直升机撒钱”叠加英国降息，美联储加息依然缓慢 7月29日本央行宣布维持利率-0.1%不变，维持QQE规模在80万亿日元不变。同时，扩大ETF购买规模至6万亿日元，且将美元贷款计划规模扩大一倍至240亿美元。此次日本央行的宽松力度不及市场预期。8月2日，日本宣布28.1万亿日元的经济刺激方案，但该方案细节令市场失望，实际新增的政府支出只有6.2万亿日元，而其中，本年度的额外支出仅为4.6万亿日元。市场预期日本未来会有进一步宽松动作。 8月4日英国央行公布利率决议：降息25个基点至0.25%，符合市场预期，为7年来首次降息，并将资产购买规模增加600亿英镑至4350亿英镑，预期3750亿英镑，还将在未来18个月中购买100亿英镑的公司债。8月决议过后，英国央行总的资产购买规模可能提高至多1700亿英镑。大多数MPC委员预计今年还将进一步降息，并预计在年底降息至接近零，但英国央行行长卡尼称无意采取负利率，英国央行利率下限是在零上方。随后英国发布季度通胀报告，增长前景出现最大幅下调：维持2016年GDP预期2%不变，但将2017年GDP预期从2.3%大幅下调至0.8%。英国央行利率决议过后，美元指数大涨，英镑兑美元短线大跌，保值需求使得黄金价格飙升。 日本的“直升机撒钱”刺激措施并未得到市场认可，普遍认为力度较小，不足以提振日本经济、令日本摆脱通缩泥潭。故市场预计日本未来还有可持续的、大规模的刺激计划。与之相反，英国央行降息等一系列措施超出市场预期，且刺激政策的每一项具体内容都展现了英国未来更进一步宽松的可能性和空间。 因美国此前公布的经济数据强劲，加上美国7月非农就业数据好于预期的情况下，市场及美联储均不得不考虑加息问题。积极的就业数据打压避险资产需求，且提升美联储未来几个月加息的可能性。但是因退欧公投给英国经济蒙上阴影，澳洲联储、英国央行降息，日本、欧洲等部分央行也已实施负利率政策，这给今年金价上涨提供支撑。其次，全球宽松也使得美元其实已被动升值部分，加上美国11月大选当前充满不确定性，美元风险加大，故在大选前美联储加息可能性依然较低，预计美联储年内加 商品期货·深度研究 专业·专注 息一次，且较大概率在12月加息。非农数据公布后市场对美联储的加息预期有所升温，CME联邦基金利率期货市场显示：9月加息概率从9%翻番为18%，11月概率19.3%，12月加息概率由此前的32%升至46%。 三、 基本面分析 3.1铜矿供应压力依然较大 2016-2018 年正好处于新建及改扩建铜矿山投产的高峰期，期间全球铜矿产能料将维持 5%以上增速。据 ICSG 统计数据，2015 年全球铜矿产能约为 2259.9 万吨，同比增长近 5.1%，2015-2018 年平均增速或达到 6.3%，其中主要是铜精矿产能增速提高较为明显，湿法铜（SX-EW）产能增速则显得较为平稳。分区域来看，秘鲁未来两年铜矿产能将出现明显提升，哈萨克斯坦、中国、墨西哥也将贡献一定增量，总体上看，2018 年全球铜矿产能或将达到 2750 万吨，较 2015 年增加近 500 万吨，增量非常可观，几乎占到了目前总产能的五分之一。 铜矿的投资和建设周期较长，11年前后投资的项目基本上会在15-18年投产，另外部分投产项目也在扩建，虽然铜价下跌，挤压其利润空间，但智利、秘鲁等矿山也在大幅压缩经常成本，宁可裁员也不愿减产。目前，在铜价低迷时期，中国企业纷纷走出去收购海外矿山，其中洛阳钼业以15亿美元收购英美资源巴西的巴西的铌矿和磷酸盐资产，后来又以 26.5 亿美元和最高 1.2亿美元或有对价收购了自由港刚果的 Tenke 铜钴资产（56%权益）。近日江西铜业在香港设立子公司，目的也在于加速海外收购矿山的步伐。 图表五： 2015-2017年重大矿山项目 国家 2015年 2016年 2017年 亚美尼亚 Teghout 30 千吨（精矿）， 2015年 1 月开始 澳大利亚 Hillside 35 千吨铜(精矿),Little Eva 39 千吨(精矿) 加拿大 Red Chris 40 千吨（精矿），2015 年 2 月开始 智利 Antucoya 85 千吨（溶剂萃取电积法） 中国 JiaMa 二期 2016 年开拓 15 千吨（精矿）， Shaxi16 千吨（精矿），Duobaoshan 开拓 10 千吨（精矿），Zijinshang 开拓18 千吨（精矿） Xietongmen 56 千吨(精矿) 商品期货·深度研究 专业·专注 刚果 Kalumines 40 千吨（精矿） Sicomines 50kt （溶剂萃取电积法），Kipoi开拓25千吨（溶 剂萃取电积法），Frontier 开 拓 20 千吨（精矿） Kinsenda 千吨 20(精矿), Kamoto 延迟开拓， 2015 年的 165 千吨到2017年的 285 千吨(溶剂萃取电积法) 伊朗 Darehzar 26 千吨（精矿） Taft 28 千吨(精矿） 以色列 Arava Mines 22 千吨(溶剂萃 取电积法) 哈萨克斯坦 Bozshakol 100 千吨(精矿) Aktogay 15 千吨(溶剂萃取电积法) Aktogay 90 千吨(精矿) 墨西哥 Boleo 56 千吨（溶剂萃取电积法） Buenavista 新溶剂萃取电积 法 III 工厂建于 2014 年， 2016年 1 季度实现全部产能 120 千吨(溶剂萃取电积法), Concentrator 2015 年 4 季度开拓 188 千吨(精矿) Los Chalchihuites 26 千吨 (精矿) Myanmar Monywa 40-50 千吨（溶剂萃取 电积法） Letpadaung 100kt (溶剂萃取电 积法) Namibia Tschudi 17 千吨（溶剂萃取电 积法） 秘鲁 Constancia 120 千吨（精矿） Las Bambas 400kt (精矿), Cerro Verde II 开拓 270ktpy (精矿) 罗马尼亚 Baita Bihor 25 千吨（精矿） 沙特阿拉伯 Jabal Sayid 45 千吨