新股覆盖研究：宏盛华源

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 宏盛华源（601096.SH） 投资要点 本周五（12月08日）有一家主板上市公司“宏盛华源”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）2,006.37流通股本（百万股）12个月价格区间/ 宏盛华源（601096）：公司主要从事为输电线路铁塔的研发、生产和销售业务；公司2020-2022年分别实现营业收入61.07亿元/71.62亿元/87.71亿元，YOY依次为-23.69%/17.29%/22.46%,三年营业收入的年复合增速3.10%；实现归母净利润5.22亿元/2.07亿元/1.66亿元，YOY依次为102.09%/-60.35%/-19.89。最新报告期，公司2023年1-9月营业收入为65.80亿元，较上年同期营业收入增加1.58%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降31.15%。公司预计2023年全年实现营业收入约90.50亿元至91.50亿元，较上年同期变动3.18%至4.32%；预计归属于母公司股东的净利润约1.23亿元至1.33亿元，较上年同期变动-25.81%至-19.78%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 投资亮点：1、公司为输电线路铁塔领域龙头，参建了国内全部特高压工程建设，并具备重大项目承接经验。公司拥有10个生产基地，是国内规模最大的输电线路铁塔供应商，产能大幅领先于行业内主要竞争对手。自2006年我国首条特高压工程建设以来，公司参建了国内全部特高压工程建设。通过诸多重点大型项目在业内树立起了良好的口碑和品牌优势，其中包括世界第一高塔、南美洲第一输电高塔、世界首条500千伏双回路钢管杆工程在内的绝大多数300m及以上高度大跨越塔输电线路铁塔等。目前我国输电线路铁塔生产企业的下游客户主要为国网和南网，2023年1-6月，公司分别占据了国网和南网总部输电线路铁塔招标采购将近1/4、1/5的市场份额，行业领先。2、公司控股股东为中国电气装备下属山东电工，赋能公司输电线路铁塔技术优势；公司未来计划借助中国电气装备向输电线路铁塔的海外电力工程市场拓展。公司控股股东为中国电气装备下属山东电工，系国内特大型输变电产业集团，其率先掌握了特高压产品关键技术，拥有变压器生产基地和组合电器、线缆等产线，并于2020年起，陆续将体系内从事输电线路铁塔相关业务的经营实体重组置入公司。公司现已全面掌握特高压铁塔加工制造技术，实现了输电线路铁塔全系列全电压等级产品覆盖，其中大规格角钢构件，Q420、Q460钢管塔和大跨越高塔的制造技术已达到国际领先水平。根据公司招股书，公司未来将在稳住输电线路铁塔业务基本盘基础上，充分利用中国电气装备的市场资源支持，向海外电力工程市场拓展。 安邦护卫-华金证券-新股-安邦护卫-新股专题覆盖报告（安邦护卫）-2023年第216期-总第413期2023.12.2 兴欣新材-华金证券-新股-兴欣新材-新股专题覆盖报告（兴欣新材）-2023年216期-总第413期2023.12.2 安培龙-华金证券-新股-安培龙-新股专题覆盖报告（安培龙）-2023年215期-总第412期2023.11.30 丰茂股份-华金证券-新股-丰茂股份-新股专题覆盖报告（丰茂股份）-2023年第213期-总第410期2023.11.26 索宝蛋白-华金证券-新股-索宝蛋白-新股专题覆盖报告（索宝蛋白）-2023年214期-总第411期2023.11.26 同行业上市公司对比：根据主营产品及收入结构的相似性，选取汇金通、风范股份、东方铁塔、为宏盛华源的可比上市公司。从上述可比公司来看，可比PS-TTM（算术平均）为1.71X，但考虑到产品结构的差异性，我们倾向于认为该可比PS-TTM可比性有限；可比公司的平均收入规模为33.21亿元，销售毛利率为18.94%；相较而言，公司营收规模高于可比公司平均，毛利率水平未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................9（四）募投项目投入....................................................................................................................................9（五）同行业上市公司指标对比................................................................................................................10（六）风险提示..........................................................................................................................................11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化.......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化............................................................................................................................................5图5：2017-2022年我国电力消费情况（亿千瓦时、千瓦时）............................................................................6图6：2019-2022年我国电力工程投资规（亿元）..............................................................................................6图7：我国特高压产业投资规模（亿元）............................................................................................................7图8：铁塔在特高压工程中投资建设占比............................................................................................................7图9：我国输电铁塔产品类型（铁塔企业产品结构占比、输电铁塔产品类型占比）...........................................8图10：2020年国家电网项目中标金额在前20名的塔厂（万元）.......................................................................8图11：我国电力铁塔区域竞争格局情况（截至2019年9月）...........................................................................9 一、宏盛华源 公司主要从事输电线路铁塔的研发、生产和销售，主要产品为全系列电压等级的输电线路铁塔，包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架。此外，公司还生产少量的通讯塔、工程机械钢构件等钢结构产品。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现营 业 收 入61.07亿 元/71.62亿 元/87.71亿 元 ，YOY依 次 为-23.69%/17.29%/22.46%,三年营业收入的年复合增速3.10%；实现归母净利润5.22亿元/2.07亿元/1.66亿元，YOY依次为102.09%/-60.35%/-19.89。公司2023年1-9月营业收入为65.80亿元，较上年同期营业收入增加1.58%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降31.15%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为角钢塔（55.19亿元，65.75%）、钢管塔（12.65亿元，15.07%）、钢管杆（8.25亿元，9.83%）、变电构支架（3.58亿元，4.27%）和其他产品（4.27亿元，5.09%）。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 输电线路铁塔行业属于金属结构制造领域，其主要客户为电力行业用户，产品主要用于电网建设。因此，电力行业的发展速度和电网建设的规模扩张对输电线路铁塔企业具有至关重要的影响。该行业的上游涉及钢材、锌锭等金属行业，这些在铁塔生产成本中占比较高。原材料供应和价格水平的波动可能对输电线路铁塔企业的生产成本产生影响，从而导致行业利润水平的波动。此外，下游电力行业的投资规划将在很大程度上决定输电线路铁塔的市场需求。 在全球范围内，工业、交通、建筑等领域对电能替代煤炭、石油、天然气等化石能源有着巨大的潜在需求，各行业的电气化水平将大幅提升。电气化被视为能源清洁高效利用的必经之路。根据国网能源研究院发布的《全球能源分析与展望2020》，电能有望在2040~2045年间成为全球最主要的终端能源，到2050年，全球电力需求预计将达到约60万亿千瓦时，相较2019年将增长约1.4倍；而全球发电总装机容量在2050年预计将达到约251亿千瓦，较2019年增长约2.3倍。 随着我国国民经济的不断发展，人