公司深度报告：GIL输电龙头，变电站业务助力二次腾飞

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 30.49 一年内最高/最低价（元） 45.99/29.00 市盈率（当前） 159.55 市净率（当前） 1.91 总股本（亿股） 1.68 总市值（亿元） 51.22 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  GIL输电龙头，变电站业务有望快速发展   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 电缆连接件起家，新业务快速发展。公司成立于2004年，以电缆连接件起家，研发实力强。2007年研发出500kV电缆连接件，打破了国外巨头的长期垄断；2015年国际首创220kV-1100kV三相共箱GIL，弥补电缆系统不能大容量输电的缺陷；2020年设立合资公司安靠电站，研发模块化变电站及开变一体机。当前GIL输电已成长为公司核心业务，模块化变电站有望快速发展。 ⚫ 电缆连接件业务稳步发展，构筑营收基本盘。公司以电缆连接件起家，2007年研发出全球仅有4家行业巨头能生产的500kV超高压电缆连接件，打破了国外的长期垄断，将国外同类产品的市场价格拉低了65%。 目前产品线完整，聚焦高压、超高压产品，技术壁垒相对较高，产品盈利能力强，2022年板块毛利率达47%。“十四五”期间电网投资加速背景下，电缆链接业务有望稳步发展，构筑公司营收基本盘。 ⚫ GIL输电快速成长为核心业务，潜在需求旺盛。GIL输电产品研发壁垒高，国内起步晚。公司首创三相共箱GIL，掌握GIL核心关键技术，具备先发优势。从2018年营收占比不足1%，至2022年成为营收占比32%的核心业务，发展迅速。在城市更新改造加速，架空线入地、综合管廊快速发展推动，以及特殊环境下的特高压输电、高能耗工业企业安全输电、新能源充电站高压快充安全输电等场景发展刺激下，GIL潜在需求旺盛。 ⚫ 模块化变电站业务瞄准行业痛点，发展空间广阔。传统的变电站建设存在审批手续复杂、建设周期长、占地面积大、安全保证难度大、施工难度大等诸多问题。公司研发模块化变电站可以大幅缩短建设周期、节省变电站占地面积并有效降低土建成本，具有快速灵活等特点。同时公司首创“开变一体机”，比传统变电站具备造价降低30%、空间节约70%、建设周期缩短80%等优势。在新能源发电大量接入、新能源车及充电桩快速发展、数据中心高增长预期等刺激的电网扩容背景下，公司模块化变电站业务发展空间广阔。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为2.2/2.8/4.0亿元，同比增速分别为47.1%/27.5%/39.7%；对应PE分别为23/18/13倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：电缆连接件业务竞争加剧；GIL业务新签订单不及预期；变电站业务发展不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 7.7 11.6 16.6 23.1 营收增速（%） -4.0 50.5 42.9 38.9 归母净利润（亿元） 1.5 2.2 2.8 4.0 归母净利润增速（%） -24.2 47.1 27.5 39.7 EPS(元/股) 0.90 1.33 1.69 2.36 PE 33.8 23.0 18.0 12.9 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.25-Dec15-Feb28-Apr9-Jul19-Sep30-Nov安靠智电沪深300 [Table_Title] GIL输电龙头，变电站业务助力二次腾飞 [Table_ReportDate] 安靠智电(300617)公司深度报告 | 2023.12.05 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 公司介绍 .......................................................................................................................................................................... 1 1.1 发展历史：电缆连接件起家，新业务快速发展 ................................................................................................ 1 1.2 股权结构：股权结构清晰，家族企业，国资入股助力发展 ............................................................................ 1 1.3 财务状况：财务状况良好，疫情等外部影响预计消除 .................................................................................... 2 1.4 发展规划：坐稳GIL龙头，紧盯行业机遇发展新业务 ................................................................................... 4 2 电缆连接件：稳步发展，构筑营收基本盘................................................................................................................... 5 2.1 起家业务，稳步发展 ............................................................................................................................................ 5 2.2 电网投资加速，有望维持营收基本盘 ................................................................................................................ 7 3 GIL业务：潜在需求旺盛，订单快速增长 ................................................................................................................... 8 3.1 技术突破，增长迅速 ............................................................................................................................................ 8 3.2 潜在需求旺盛，订单逐步增长 ............................................................................................................................ 9 4 智慧模块化变电站：瞄准行业痛点，发展空间广阔 ................................................................................................. 18 4.1 瞄准行业痛点，一体化产品打造亮点 .............................................................................................................. 18 4.2 行业空间广阔，有望迎来快速放量 .................................................................................................................. 19 5 投资建议 ........................................................................................................................................................................ 21 5.1 盈利预测 .............................................................................................................................................................. 21 5.2 投资建议 .............................................................................................................................................................. 23 6 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 23 插图目录 图 1：公司发展历程 ....................................................................................................................................................... 1 图 2：公司股权结构（截至2023年12月1日） ....................................................................................................... 2 图 3：营业收入(百万元) ................................................................................................................................................ 3 图 4：归母净利润(百万元) .......................................................................................................................................