深度报告：磁材龙头企业，正打造新的成长极

厚积薄发，奠定高性能钕铁硼龙头地位。公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件于一体的高新技术企业，主要产品为钕铁硼磁钢，广泛应用于新能源汽车、家电、新能源风电、电梯、机器人及智能制造、3C电子等领域，并与各自领域内的龙头企业形成紧密合作关系，在多个领域内保持领先地位。 生产端：快速成长，产能三年翻倍，进军磁组件。2023年公司钕铁硼毛坯产能为2.3万吨，未来随着宁波项目、包头二期项目、赣州本部项目的逐步投产，公司计划于“十四五”末达到4万吨高性能钕铁硼永磁材料的产能，其中赣州17000吨/年，包头20000吨/年，宁波3000吨/年，2022-2025年的产能CAGR将达到20.3%。此外，公司进军磁组件环节，在墨西哥布局磁组件项目，提升公司人形机器人、新能源汽车等领域市场竞争力。 技术端：研发投入持续，产品性能领先。钕铁硼磁材存在技术壁垒，需要不断的研发投入。公司研发费用逐年上行，研发费用率常年维持高位。公司磁材产品的主要磁性能均位于行业前列。公司产品单品最高内禀矫顽力与最大磁能积数值之和为81，远超高性能钕铁硼永磁材料的标准，达到国内行业最高水平。此外，公司具备行业领先的晶界渗透技术，目前公司产品中采用晶界渗透技术生产的产品占比超过80%。 原料端：锁定主流稀土厂商，布局回收产业链。公司与包括南方稀土集团、北方稀土集团在内的重要稀土原材料供应商建立了稳定的合作关系，同时公司收购银海新材，积极布局回收产业链，多方位保证原材料的供应。 客户端：深耕优质客户，优化调价机制减少利润波动。公司与下游客户长期合作深度绑定，下游客户定制化需求较多，具备较强的客户黏性，一旦进入其供应链，不会轻易发生更换。此外，公司产品对应不同的终端客户有不同的调价机制，通过不同调价机制的组合和对调价机制的及时优化，公司得以降低原材料价格波动的风险。 稀土磁材行业：新能源车持续拉动，人形机器人为新增长极。新能源车依旧维持较快增长，持续拉动磁材需求。除了新能源车外，远期特斯拉人形机器人有望带来2万吨高性能钕铁硼磁材毛坯需求增量，占2022年钕铁硼总需求的7.1%，成为拉动磁材需求的新增长极。 盈利预测与评级：考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望迎来复苏 ， 未来公司产能将逐步释放 ， 业绩持续增厚 ， 我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润6.90/8.99/10.45亿元，对应12月5日收盘价的PE分别为38/29/25X，维持“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，机器人业务发展低于预期，稀土价格暴跌等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1多应用领域布局的高性能钕铁硼龙头 多领域布局的高性能钕铁硼龙头企业。公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司成立于2008年，并于2009年开始试产稀土永磁材料，2010-2012年公司产品分别进入风电、节能变频空调、汽车等领域，与各领域国内外龙头建立了长期稳定的合作关系，发展十分迅速。2018年9月公司成功上市深交所创业板，并于2022年再次登录港交所主板，成为全球第一家高性能稀土永磁材料行业“A+H”上市公司。此外，公司产品性能优异，技术实力突出，多次获得国家级、省级奖项和各领域客户优秀供应商奖项，如中国科学技术部"国家火炬计划重点高新企业"称号、江西省科学技术进步奖一等奖、比亚迪-弗迪动力2021年度“优秀供应商”大奖。 表1：公司历史沿革时间 公司股权集中，深度绑定下游客户及上游供应商。公司董事长及两位高管主要通过100%持股瑞德创投实现对上市公司实际控制，股权相对集中。公司通过股权深度绑定下游重要客户金风科技及上游原材料供应商赣州工业，实现利益一致。 图1：公司股权结构 公司主要产品为钕铁硼磁钢，牌号储备丰富，可满足不同客户个性化需求，产品广泛应用在多个领域中。钕铁硼永磁材料是主要由钕、铁及硼合金制成的永磁体，公司产品牌号储备丰富，可以根据客户要求生产定制的具备各种参数（如成分配比、形状、尺寸、涂层、剩磁、矫顽力、最大磁能积、温度系数及充磁方式）的高性能钕铁硼永磁材料成品。由于公司出色的产品特性，目前公司所产产品已经应用于新能源汽车、节能变频家电、新能源风电、节能电梯、机器人及智能制造、3C电子等领域，并与各自领域内的龙头企业形成紧密合作关系，在多个领域内保持领先地位。 图2：公司牌号储备丰富 图3：公司产品应用于多个领域 2业务多点开花，盈利快速增长 下游需求多点开花带动公司业绩高速增长。新能源产业快速发展，公司下游新能源汽车及风力发电需求快速增长，带动公司业绩高速增长。2022年公司营收71.65亿元，同比增长75.61%，2018-2022年，公司营收复合增速高达53.5%； 2022年公司归母净利润创历史最佳水平，实现归母净利7.03亿元，2018-2022年复合增速为47.8%。2023年Q1-3，受稀土原材料价格下跌影响，公司产品售价下降，营收有所承压，前三季度营收同比下滑3.13%至50.5亿元；归母净利润同比下滑28.03%至4.94亿元，降幅较大，主要是费用端汇兑收益相比2022年同期减少了1.17亿元所致，若剔除这部分影响，则公司前三季度归母净利润降幅较小。 图4：公司营收（万元）及增速 图5：公司归母净利润（万元）及增速 钕铁硼磁钢产品是公司主要收入及毛利来源，其他业务收入及毛利占比提升明显。分产品来看，钕铁硼磁钢是公司主要收入来源，2022年实现收入60.8亿元，占比84.9%；其他业务营收占比提升，2022年实现收入为10.8亿，占比84.9%。 根据公司2022年年报描述，其他业务主要为钕铁硼生产过程中产生的磁泥废料的销售等。从毛利来看，钕铁硼磁钢是主要毛利来源，其他业务毛利占比有所提升，2022年钕铁硼磁钢和其他业务毛利占比分别为79.2%、20.8%。 图6：公司营收分产品情况（单位：万元） 图7：公司毛利分产品情况（单位：万元） 终端应用来看，新能源汽车、变频空调领域应用是公司核心应用领域，公司在多个应用领域保持领先优势。营收收入主要来自新能源汽车及汽车零部件和节能变频空调，2022年两者营收合计占比约为66%，2023年前三季度，公司在新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、机器人及工业伺服电机领域收入分别为24.10、10.58、4.44、1.65亿。公司不仅产品应用广泛，且在多个领域内保持领先优势： 新能源汽车及汽车零部件领域：2022年，公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到28.89亿元，较上年同期增长174.97%，2022年，公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约286万辆，按照CleanTechnica公布的2022年全球新能源乘用车销量1,009.12万辆计算，公司全球市场占有率约28%； 节能变频空调领域：2022年，公司节能变频空调领域收入达到18.32亿元，较上年同期增长30.86%，2022年，公司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约5,028万台。全球变频空调压缩机前十大生产商中的八家均为公司客户，公司是美的、格力等知名品牌的重要磁钢供应商； 风力发电领域：2022年，公司在风力发电领域收入达到7.18亿元，公司该领域产品销售量可装配风力发电机的装机容量约8.29GW，根据全球风能理事会(GWEC)发布《全球风能报告2023》，2022年全球风电新增吊装容量达到77.6GW，占比约为11%。全球前五大风电整机厂商中的四家是公司的客户； 机器人及工业伺服电机领域：2022年，公司于机器人及工业伺服电机领域收入达到2.53亿元，较上年同期增长145.17%，主要客户包括博世力士乐等； 3C领域：2022年，公司3C领域收入达到1.96亿元，较上年同期增长22.33%。 图8：公司营收分应用终端（单位：亿元） 产销逐年增长，产品单价同镨钕价格同向变化，成本具备韧性。量：受益下游产业的快速发展，公司产销规模逐年上升，2018-2022年，公司产品销量平均每年增长1859吨，库存相应同步增长，维持合理水平。价：公司产品单位售价逐年提升，与镨钕价格同向变动。本：公司成本整体较为稳定，在原材料价格快速上行阶段增幅相对较小，体现公司成本韧性。 图9：公司产销及库存情况（单位：吨） 图10：公司产品单位售价情况 图11：公司单位成本与镨钕价格情况 公司期间费用率逐年下降，公司在港交所上市后财务费用为负。公司期间费用中主要费用构成为管理费用，三费费用率下降趋势明显，2023Q1-Q3，公司管理、销售、财务费用率分别为1.8%、0.4%、-0.8%，三费合计占比仅为1.42%。2022年公司于港交所上市后，财务费用转负，主要是汇兑收益增加所致。 图12：公司期间费用率逐年下降 图13：公司汇兑收益情况 对比同行来看，公司毛利率和净利率水平处于第一梯队。从磁材公司销售毛利率来看，公司毛利率略低于中科磁业，除2022年外，公司毛利率水平均处于第一梯队，2022年公司毛利率下滑较多主要是因为营业成本中直接材料成本增长较快，以及包头工厂投产初期单位制造成本较高。从净利率对比来看，金力永磁优势明显，优于大部分同业公司。 图14：磁材公司销售毛利率对比（单位：%） 图15：磁材公司销售净利率对比（单位：%） 3核心看点：四位一体全方位布局，磁材龙头打造新的成长极 3.1生产端：磁材产能三年翻倍，进军磁组件 2025年公司将拥有4万吨钕铁硼毛坯产能，以及1亿台套磁组件产能。截至2022年底，公司的毛坯产能已具备年产23,000吨的生产能力。公司在包头投资建设的“高性能稀土永磁材料基地项目”在2021年底竣工，该项目已于2022年6月达产，形成8,000吨/年的高性能稀土永磁材料生产能力。公司也由生产基地单一工厂向多地工厂的集团化迈进。公司规划到2025年，国内将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能40,000吨。 表2：公司产能规划 图16：2022-2025年，公司规划钕铁硼磁材产能CAGR达到20.3%（单位：吨） 墨西哥布局磁组件项目，提升公司人形机器人、新能源汽车等领域市场竞争力。2023年10月25日，公司发布公告，拟将公司“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥投资建设年产100万台/套磁组件生产线项目”。项目计划总投资额为1亿美元，资金来源为自筹资金及H股募集资金。项目建设期为3年。 项目购买土地并新建组件生产、包装检验、仓储车间、相应的水电气等公辅设施，拟新增磁组件生产设备、辅助设备及环保设备等合计642台（套）。该项目符合国家相关的产业政策以及未来公司整体战略发展方向，有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力，对于公司拓展海外市场，提升全球市场份额，增加与国际客户合作的深度和广度具有重要战略意义。 表3：变更后H股所得款项用途的基本情况（截至2023年10月25日） 美国《通胀削减法案》（IRA）提供了每辆车总计最高1.2万美元的补贴，但是，全额补贴要求车辆不仅必须在北美组装，而且其电池（及原材料）的关键输入源必须来自可信的贸易伙伴。IRA规定了从“受关注的外国实体”（包括中国、伊朗、朝鲜和俄罗斯）采购的产品不在税收优惠的项目内，因此国内的汽车零部件厂商开始谋求通过海外建厂的形式规避IRA带来的潜在竞争劣势。 表4：《2022年通胀削减法案》电车和动力电池制造业相关的税收抵免优惠政策 法案宣布之后，美国从墨西哥进口的电动汽车正在增加。这部分归功于在福特库奥蒂特兰冲压和组装厂组装的野马Mach-E的销售。虽然美国从墨西哥进口的电动汽车不受2022年8月生效的IRA北美组装要求的影响。美国从中国进口的电动汽车数量不多，主要是因为2018年7月，美国对从中国进口汽车征收25%的关税，目前仍在实施。 图17：美国从墨西哥进口的电动汽车正在增加 墨西哥是美洲制造业后