到店利润短期承压， 静待竞争格局企稳

2023年11月28日，公司发布2023年三季度业绩报告。报告期内，公司实现收入765亿元，较去年同比增长22.1%；经调整净利润57.3亿元，同比增长62.4%。 ►核心本地业务利润承压，到店酒旅收入超预期增长 报告期内，核心本地商业收入同比+24.5%至577亿元，即时配送总单量约62亿单，日均约6700万单，同比+23%。其中配送服务收入实现230亿元，增速为14.3%；佣金收入实现210亿元，同比+30.5%；广告营销收入实现114亿元，同比+31.6%。经营利润率同比-2.62pct至17.5%，我们判断主要系到店竞争下营销投入加大所致。 外卖业务方面，餐饮需求持续修复，单日订单峰值超7800万单，运力供给充沛，单均配送成本下降，继续推动利润率改善。闪购业务方面，商家数、用户数量及复购频次持续高增，日订单峰值再次突破1300万单，商户数量同比+30%。 到店酒旅方面，行业高景气环境下，报告期内交易额同比+90%，季度活跃商家同比+50%，其中酒旅交易金额及酒店间夜量相比2019同期大幅增长。报告期内公司营销投放力度加大，营销费用率增长至22.1%，营销收入对应保持超30%增速，推高整体毛利率，我们判断行业竞争格局逐步稳定，公司应对措施有力。 ►新业务亏损收窄，减亏力度有望持续 报告期内，新业务分部收入同比+15.3%至188亿元，经营亏损同比缩窄24.5%至51亿元，经营亏损率同比改善14.34pct至27.2%。优选方面，市场份额稳固、配送效率改善，截至报告期末交易用户增长至4.9亿人。买菜方面，用户规模、购买频次及客单价均稳健增长。我们认为新业务减亏力度将持续，公司将更加重视投入回报率。 投资建议 考虑到核心业务毛利率改善，我们看好平台差异化禀赋下竞争格局企稳趋势，调高此前盈利预测，预计2023-2025年实现营收2797/3315/4071（上期为2797/3453/4241亿元），实现归母净利润189/375/490亿元（上期为111/278/411亿元），对应EPS3.03/6.01/7.85元（上期为1.77/4.45/6.59元），参考2023年12月4日86.45港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.09，PE分别为29/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情扰动零售及到店业务风险；业绩增长不及预期风险；政策风险。 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。