橡胶投资策略月报：需求拖累胶价，供给寻求新驱动

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：震荡筑底。操作建议：择机低吸。 橡胶投资策略月报 逻辑驱动 2023年12月4日 1、云南产区停割；海南产区整体胶水供应略显不足，工厂实际利润兑现仍存在一定阻力，预计将于元旦节前后停割。 2、泰国多数工厂表示出口至中国加工利润仍处于倒挂状态。 3、预估未来两周东南亚主产区降雨量或有增加以及厄尔尼诺的不确定影响，12月国外高产期下同比增量或有限。 王扬扬（F303454，Z0014529） 4、轮胎内销需求表现疲软，全钢胎成品库存压力攀升，企业在月底有检修计划。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 5、LNG气价上涨趋势延续，12月份的重卡终端销量大概率环比走低。 6、收储或将推迟至明年年初，多存在于短期炒作，靴子落地之时难改原有价格趋势。 风险提示 2019. 1. 221、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。5、青岛港口到港情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。青岛港口深色胶到港和库存情况。泰国原料价格及出口利润修复情况。供给面新驱动的出现及技术面前期低点支撑位。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。 操作建议：择机低吸。 核心逻辑：进入12月，供给方面，云南产区停割，海南产区整体胶水供应仍略显不足，预计将于元旦节前后停割。此外，海南产区成本下调下理论生产利润尚存，但现货市场方面成交仍相对有限，实际收胶价格高于公布价格，工厂实际利润兑现存在一定阻力。国外产区，考虑到预估未来两周东南亚主产区降雨量或有增加以及厄尔尼诺的不确定影响，12月国外高产期下增量或有限。需求方面，轮胎内销需求表现疲软，全钢胎成品库存压力攀升，有样本企业在月底安排检修。需求弱化延续，库存积累叠加季节性淡季下开工难有回升。终端重卡方面，燃气车需求出现拐点，11月份制造业PMI49.4%，制造业还处在收缩区间。考虑目前LNG气价上涨趋势，12月份的重卡终端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。总体来看，胶价下挫后释放需求弱化情绪。移仓换月之际来临，05合约对应厄尔尼诺与次年云南开割原料不足问题，不易悲观。短期来看，收储和海外天气变量有望支撑胶价。胶价下探动能边际递减，静待需求弱化释放后以及供给新驱动出现的低吸机会。 二、天然橡胶市场回顾 11月沪胶先扬后抑。上旬，受国外产区上量、青岛港口库存到港集中、需求季节性淡季下胶价上行承压，然云南停割情绪及收储传闻再起支撑胶价小幅反弹。下旬，整体商品氛围偏空，叠加下游需求弱化显现，胎企成品库存积累且销售压力增加等情况下胶价走弱。截止11月30日，RU2401合约报收于13620元/吨，较前一周期变动-3.92%。此外，月中过后，较高的非标价差叠加需求弱预期下非标套利商进场。截止11月30日，非标基差-1695，较前一周走缩430点。目前非标价差从高位已收窄较大幅度，1700的水平已逼近往年正常水平，高价差对胶价的利空压制已然走弱。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.12月国外高产期增量或有限，元旦节前后海南产区停割 11月，泰国东北部进入正常割胶阶段，南部仍有不规律降雨影响割胶进程。泰国南部强降雨天气持续下，原料价格走强预期偏强。月末，泰国杯胶46.00泰铢/公斤，涨2.11%；烟胶片55.23泰铢/公斤，涨1.58%；胶水均价52.30泰铢/公斤，跌2.97%。国内产区，根据市场调研结果显示，预计2023年云南原料减产10%左右，其中西双版纳地区原料减产20%；预计云南天然橡胶产量47万吨，同比减少9.62%。2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。 进入12月，云南产区停割。海南产区，听闻全岛日收胶量大致在4000-5000吨左右水平。随着冬季来临，且为预防天气等因素造成原料缺乏情况，加工厂收胶及生产积极性提升，整体胶水供应仍略显不足，预计今年海南产区将于元旦节前后停割。国外产区方面，现阶段泰铢升值，伴随原料价格上涨，加工厂生产成本增加，多数工厂表示出口至中国加工利润仍处于倒挂状态，泰国境内订单利润尚可。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。综合来看，今年全球减产已成市场共识，考虑到预估未来两周东南亚主产区降雨量或有增加以及厄尔尼诺的不确定影响，12月国外高产期下增量或有限，缩量预期仍是支撑胶价的主要因素。 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.国内原料价格弱势，海南浓乳理论生产利润走扩然实际兑现有阻力 11月，国内产区原料价格相对弱势。月末，海南浓乳理论生产利润走扩。主要原因在于成本面下调，但现货市场方面成交仍相对有限，实际收胶价格高于公布价格，工厂实际利润兑现仍存在一定阻力。云南全乳胶交割利润走弱，临近停割期及随着时间价值的衰减已有逐步走弱趋势。现阶段，随着时间的推移，国内成本端对胶价的影响逐步走弱。截止11月30日，经测算的海南浓乳生产利润为1083元/吨，较同期+245元/吨。云南全乳交割利润为292元/吨，较同期-105元/吨。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛库存去化周期尚未结束 截止11月24日，青岛地区天然橡胶总库存62.87万吨，较上周减少1.62万吨，跌幅2.51%；其中保税区内库存15.83万吨，较上周减少0.2万吨，跌幅1.25%；一般贸易库存47.04万吨，较上周减少1.42万吨，跌幅2.93%。12月，一方面泰国多数工厂表示出口至中国加工利润仍处于倒挂状态。另一方面，季节性来看泰国东北部上量将逐步向南部转移，而南部近年来树林老龄化加剧，产出呈逐年递减态势。目前国内天胶库存水平维持高位，预估年底青岛库存水平有进一步去化的可能。 资料来源：卓创咨询、iFinD、中财期货投资咨询总 4.非标价差带来的压制性走弱，收储多在短期炒作 非标价差的回归与该年的集中注销量高度相关，而集中注销量又与前一年年底的仓单量相关，也一定程度受到该年集中注销前仓单的增量影响。11月23日，RU合约的集中注销量11.988万吨，注销后仓单量11.476万吨，处于偏低水平。考虑到2023年国内全乳胶产量或在20万吨左右，预估2023年底RU合约仓单量达到18-20万吨，较近四年来相对充裕，对2024年非标价差的回归构成一定的支持。然考虑到厄尔尼诺对国内产区的影响以及收储的不确定，预估2024年非标价差的回归阻力重重，回归幅度受限。截止2023年11月低非标价差已收窄至-1700元/吨，绝对值同比较低，12月价差带来的压制性逐步走弱。 此外，供给端另一个扰动因素是收储，多发生在四季度，目前市场预估此次收储或将推迟至明年年初。从历史数据来看，收储落地并不会改变原有天胶的价格趋势，或许会短期推动胶价上行，然近4次收储来看其助推作用并不明显。长时间的预期和炒作下对胶价的支撑边际递减。预估接下来收储多存在于短期炒作，靴子落地之时难改原有价格趋势。 5.胎企库存积累，终端需求弱化持续 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止11月30日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为59.56%，较前一周-1.84个百分点，较去年同期-0.97个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为72.55%，较前一周-0.04个百分点，较去年同期+8.36百分点。半钢胎方面，部分企业开始排产2024年订单，但考虑到全年产销任务已经完成，12月或根据库存情况灵活调整排产，进而对12月整体产能利用率形成拖累。全钢胎方面，目前内销销售压力逐步增加，个别企业库存累积，为缓解压力，月初及月底存5-10天检修计划，将拖累12月产能利用率下行。综合来看，终端需求弱化延续，库存积累叠加季节性淡季下开工难有回升。 资料来源：iFinD、Wind、中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，据乘联会消息，2023年10月乘用车市场零售达到203.3万辆，同比增长10.2%，环比增长0.7%。今年累计零售1726.7万辆，同比增长3.2%。今年10月车市零售环比走强，形成“银九金十”的较强走势，这也是近几年的常见走势，原因是新能源车的增长动力驱动环比走强。此外，根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年11月份，我国重卡市场销售约7.5万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比10月下降8%，比上年同期的4.66万辆增长61%。这是今年市场继2月份以来的第十个月同比增长，今年1-11月，重卡市场累计销售86.3万辆，同比上涨40%，同比累计增速扩大了2个百分点。首先，燃气车需求出现拐点，11月以来有较为明显的“降温”。另外，宏观经济压力也比较大，11月份制造业PMI只有49.4%，不如10月份（49.5%），显示出制造业还处在收缩区间，带给物流运输业的货源无疑是减少的。其次，终端需求快速环比回落，重卡企业的燃气车排产11月份也 有一定“收缩”，以控制风险，减少资金占用。考虑目前LNG气价上涨趋势，今年12月份的重卡终端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。 资料来源：第一商用车网、iFinD、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号