十二月份原油期货行情展望

海证策略月刊WWW.HICEND.COM 十二月份原油期货行情展望 2023年12月1日 摘要： ⚫宏观面，美国劳动力市场降温、零售销售数据下滑、制造业表现较为疲弱，需求放缓；CPI低于预期和前值，通胀放缓，进一步强化美联储完成加息的预期。11月初美联储最终将指标隔夜利率稳定在当前的5.25%-5.50%区间，目前市场预期仍然是明年上半年保持现有的高利率水平，明年下半年或将转向降息。 海证期货研究所 能化产业团队 ⚫郑梦琦从业资格号：F03088753交易咨询号：Z0016652电话：021-36151067邮箱：zhengmengqi@hicend.com.cn ⚫需求端，外盘成品油裂解价差盘整，美国炼厂加工季节性回升，但低于去年同期水平。国内炼厂加工利润尚可，原油进口量和加工量均表现较为平稳。三大机构对于今明两年的原油需求预期均有不同程度的上调，全球原油需求或将维持当前水平。 ⚫供给端，美国原油产量当前1320万桶/天，已回升至疫情前，处于历史高位。11月30日OPEC+会议结束，成员国们各自宣布在明年Q1期间自愿减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。第37届会议定于明年6月1日举行，巴西将于明年1月加入OPEC+。俄罗斯50万桶/天分别为原油30万桶/天、成品油20万桶/天。2024年Q1伊拉克产量将降至400万桶/天下方，由于之前其产量经常超出OPEC+减产协议配额，减产协议的执行情况较为重要。目前，OPEC给到尼日利亚产量上限在150万桶/天。其余减产豁免国伊朗、利比亚、委内瑞拉原油产量或将缓慢回升。我们测算，2024年Q1，OPEC原油产量约在27.475万桶/天，含伊朗、利比亚和委内瑞拉。12月全球原油供应或将继续小幅回升，但OPEC+此次减产会议对2024年一季度执行的减产幅度并未超出市场预期。 ⚫库存及供需平衡，当前库存中性，明年一季度原油需求下滑，各产油国最终宣布的减产，若执行较好，则可达到供需略紧平衡，一旦部分产油国减产执行有所松懈，则油价依然偏弱。内盘原油套利方面，SC2401-2402、SC2402-2403、SC2403-2404正套机会亦继续观望。 目录 一、行情回顾...............................................................3二、宏观面：关注12月美联储会议表述......................................4三、需求端：现实端维持稳定...............................................9（1）外盘成品油裂解盘整.................................................9（2）美国炼厂开工季节性回升............................................10（3）国内原油加工需求相对稳定..........................................11（4）三大机构上调原油需求预期..........................................12四、供应端：OPEC+减产幅度未超预期.......................................14（1）美国原油产量回升至疫情前高位......................................14（2）OPEC+减产政策不及预期.............................................15（3）减产豁免国原油产量或将逐步增加....................................18（4）2024Q1全球原油总供应下滑不及预期..................................19五、供需平衡：略紧平衡...................................................20六、库存端：美国商业原油库存中性........................................22七、投资建议..............................................................24八、原油仓单分析.........................................................24 一、行情回顾 11月，原油价格大幅下行。 月初 ，巴 以冲 突 地缘 风险 稍 有 回落 ， 美联 储议 息 会 议维 持5.25%-5.50%利率区间不变，美国ISM制造业PMI大幅下滑，远低于预期，JOLTs职位空缺也超出市场预期，非农数据低于预期且前值下修，经济担忧再次上行。沙特阿美下调12月从埃及港口Sidi Kerir发货的所有品类石油的官方售价，EIA在其STEO中也下调了今明两年原油和汽油价格预期，原油价格大幅下挫，Brent跌破80美元/桶。 中旬，OPEC和IEA月报相继公布，OPEC小幅上调2023年全球原油需求，并维持2024年全球原油需求预期不变，认为油价走低主要是金融市场投机者推动，IEA虽然上调了今明两年全球是有需求增长预期，但认为随着需求增长放缓，市场可能在2024年初转为过剩。且美国原油库存及库欣原油库存增长，原油产量创历史新高，美国放松对委内瑞拉的制裁，美国10月CPI低于预期，零售销售数据回落，油价进一步下跌，程序化交易加剧抛售，原油价格接连下挫。 下旬，原定于11月26日召开OPEC+会议，推迟至11月30日进行，由于非洲产油国难以接受较低的产量配额，市场预期再次转弱，油价在短暂回调后又再次下跌。随后，市场再次pricein沙特和俄罗斯延长缩减供应预期，叠加黑海风暴影响，哈萨克斯坦石油产量大幅下降，油价阶段性反弹。11月30日，OPEC+会议召开，尼日利亚和安哥拉等非洲国家的产量配额问题并未有明确的减产，总体减产幅度并没有超预期，油价继续下跌。 资料来源：wind，海证期货研究所 二、宏观面：关注12月美联储会议表述 美国劳动力市场降温。10月，美国季调后非农就业人口15万人，预期18万人，前值33.6万人；失业率3.9%，预期3.80%，前值3.80%；平均每周工时34.3，预期34.4，前值34.4；平均每小时工资月率0.2%，预期0.30%，前值0.20%。将8月非农新增就业人数从22.7万人下修至16.5万人；9月非农新增就业人数从33.6万人下修至29.7万人。修正后，8月和9月新增就业人数合计较修正前低10.1万人。美国10月非农就业增长放缓的幅度超出预期，失业率升至近两年新高，与今年夏天火热的招聘步伐相比有所回落。截至11月25日当周，美国初请失业金人数21.8万人，预期22万人，前值20.9万人；初请失业金人数四周均值22万人，前值22万人；截至11月18日当周，美国续请失业金人数192.7万人，预期187.2万人，前值184万人。 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 美国零售销售数据下滑。10月，美国零售销售月率-0.1%，预期-0.3%，前值0.7%，创今年3月来新低，美国消费者受到借贷成本上升的挤压。需求放缓，进一步强化美联储完成加息的预期。11月，美国密歇根大学消费者信心指数终值61.3，预期60.6，前值60.4。 资料来源：wind，海证期货研究所 欧美制造业仍表现较为疲弱。11月，美国Markit制造业PMI初值49.4，预期49.8，前值50，为3个月新低；服务业PMI初值50.8，预期50.4，前值50.6；综合PMI初值50.7，预期50.4，前值50.7。11月，欧元区制造业PMI初值43.8，预期43.4，前值43.1；德国制造业PMI初值42.3，预期41.2，前值40.8；法国制造业PMI初值42.6，预期43.1，前值42.8。 资料来源：wind，海证期货研究所 美国CPI低于预期和前值，通胀放缓。10月，美国未季调CPI年率3.2%，预期3.3%，前值3.7%；未季调核心CPI年率4%，预期4.1%，前值4.1%；季调后CPI月率0%，预期0.1%，前值0.4%；核心CPI月率0.2%，预期0.3%，前值0.3%。美国CPI低于预期和前值，通胀放缓，美联储进一步加息的必要性下降，美国经济软着陆的可能性上升， 但目前市场预期仍然是明年上半年保持现有的高利率水平，明年下半年或将转向降息。 资料来源：wind，海证期货研究所 美联储在未来提高利率问题上采取谨慎态度。美联储会议纪要显示，在未来提高利率问题上可以采取谨慎的态度，只有在获得的信息显示在降低通胀方面没有取得足够的进展，才需要提高利率。上次会议上最终将指标隔夜利率稳定在当前的5.25%-5.50%区间。尽管如此，通胀仍然远高于联储的目标，这可能要求美联储的政策在一段时间内保持限制性立场，直到通胀明显持续下行。 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：FOMC，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 三、需求端：现实端维持稳定 （1）外盘成品油裂解盘整 汽油、取暖油和柴油裂解近期盘整。截至11月30日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解15.42美元/桶，HO对WTI裂解39.72美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解26.87美元/桶。 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 （2）美国炼厂开工季节性回升 美国炼厂开工季节性回升，但不及去年同期。10月，美国炼油厂加工量15.64百万桶/天，环比下降0.97百万桶/天，同比下降0.63百万桶/天；欧洲16国炼油厂加工量9.29百万桶/天，环比下降0.08百万桶/天，同比增加0.05百万桶/天。截至11月24日，美国炼油厂产能利用率为89.8%。 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 （3）国内原油加工需求相对稳定 国内炼厂原油加工需求预计维持稳定。10月，国内原油进口量4897万吨，环比增加323万吨，同比增加13.51%；原油加工量6392.7万吨，环比增加30.6万吨，同比增加9.1%。山东地炼成品油利润尚可，国内炼厂原油加工需求或将维持当前水平。 资料来源：隆众资讯，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 资料来源：wind，海证期货研究所 （4）三大机构上调原油需求预期 在11月月报中，三大机构对于今明两年的原油需求预期均有不同程度的上调。 EIA短期能源展望报告：将2023年全球原油需求增速预期上调12万桶/天至188万桶/天，此前预期为176万桶/天；将2024年全球原油需求增速预期上调8万桶/天至140万桶/天，此前预期为132万桶/天；将2023年全球原油需求预期上调12万桶/天至10104万桶/天，此前预期为10092万桶/天；将2024年全球原油需求预期上调20 万桶/天至10244万桶/天，此前预期为10224万桶/天。 OPEC月报：将2023年全球原油需求增速预期上调2万桶/天至245万桶/天；将2024年全球原油需求增速预期维持225万桶/天不变；将2023年全球原油需求预期上调5万桶/天至10211万桶/天；将2024年全球原油需求预期上调5万桶/天至10436万桶/天。 IE