宏观金融投研日报

国贸期货投研日报(2023-12-04) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 商品指数震荡走低，品种间延续分化走势 周五（12月1日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾6%续创上市来新低，沪镍跌逾2%；能化品多数下跌，纸浆、原油跌逾2%，玻璃则涨逾7%，纯碱涨逾6%；农产品多数下跌，生猪跌近4%，菜粕跌近3%；黑色系多数上涨，焦煤涨逾2%，铁矿石涨近2%；贵金属均上涨。。 热评：上周大宗商品指数震荡走低，一是，国内PMI连续处于荣枯线下方，叠加监管持续高压，黑色系商品调整压力加大；二是，美国通胀持续降温，降息预期偏乐观，基本金属和黄金价格偏强；三是，OPEC+减产达成新的减产协议，油价波动加大。 展望后市：由于国内外宏观预期存在差异、不同板块间的基本面存在差异，不同板块之间的商品或继续分化的走势。根据不同的驱动因素，大体上可以分为三个板块：一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动；二是，以海外因素驱动为主的商品，如铜等基本金属，围绕着欧美经济是否软着陆与欧美央行何时降息之间波动；三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：钢材开始累库，黑色系高位震荡。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售依旧低位运行，并未明显改善，同时房企拿地积极性仍偏差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码或助力房地产市场加快企稳恢复。 基本面来看，上周钢谷网和钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回升，表需继续走弱，库存开始累库。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系颇有高处不胜寒的意味，建议观望为主。 2、基本金属：软着陆概率上升，金属走势偏强。 美国第三季度GDP季调后环比折年率修正值为5.2%，高于市场预期，但三季度核心PCE物价指数年化修正值环比升2.3%，低于市场预期。这进一步表明了美国通胀持续回落，经济则保持韧性，软着陆的概率持续加大，这提振了市场情绪。与此同时，国内稳增长政策加码的预期持续升温，尤其是房地产新的三大工程可能加快行业企稳，这给金属带来支撑。不过，高利率环境下，未来一段时间内美国经济仍有下行的压力，这将限制反弹的空间。基本面方面：三大交易所+保税区铜库存去库1.6万吨至22.93万吨，其中LME去库0.43万吨至17.43万吨，SHFE去库0.97万吨至2.61万吨，COMEX去库0.24万吨至 1.71万吨，保税区去库0.04万吨至1.18万吨。巴拿马总统宣布因运营合同违宪，关闭Cobr铜矿，海外铜矿供应扰动再现，供应端预期收紧。 贵金属方面：美联储官员对于货币政策表态的松动和通胀数据的回落强化市场停止加息预期，且降息时点也有所提前。美联储实际降息前为黄金资产相对收益最明显的时间段，目前黄金更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。 3、能源化工：OPEC+减产不及预期，油价偏弱运行。 11月30日晚间，OPEC+线上举行第36届部长级会议，近期油价低位运行，市场寄希望于OPEC+出台强力措施以支撑油价，但从会后油价的表现来看OPEC+决议并未达到市场预期。实际上，本次会议中达成的绝大部分减产均为出于自愿的产量削减，OPEC+未能将这部分减量固定在减产协议中。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克9月份原油产量上调8万桶/日，1月产量环比增加8万桶/日至2790万桶/日，为连续第三个月上升。美国原油产量数周都维持在1320万桶/日的历史高位。油价持续高位，引发产油国增加供给。 需求端，EIA数据显示11月24日当周，美国汽柴油需求环比继续下降，降至年内低位。汽油库存增加，低裂解价差下，汽油需求仍有隐忧。 综合来看，OPEC+会议减产不及预期，EIA美国原油库存继续增加，低库存优势逐步退去，全球经济数据不佳，叠加WTI非商业净多持仓持续下降，原油价格短期或弱势运行。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂偏弱震荡。 美豆：近期南美天气持续扰动美豆市场，巴西大豆产区天气形势改善，阿根廷大豆产量恢复性增产，均给美豆期价带来一定压力。 豆油：截至11月24日当周，豆油产量为35.49万吨，环比+4.01万吨；豆油表观消费量为31.99万吨，周环比-0.14万吨；豆油库存为95.8万吨，较上周+3.5万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示11月1-25日，马棕产量环比上月下降4.88%；ITS数据显示，11月1-30日，马棕出口量环比上月增加10.54%。棕榈油虽近端供需宽松程度有所减弱，但炒作空间依然有限。 棕榈油11-12月份面临的边际宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美炒作处降温阶段，美国销售进度依然偏慢，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱震荡。 二、宏观消息面——国内 1、央行行长潘功胜表示，中国人民银行制定和执行货币政策，必须平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，始终保持稳健性，管好货币总闸门，守护好老百姓的钱袋子，为稳定物价、促进经济增长、扩大就业、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境。一是更加注重跨周期和逆周期调节，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。二是加强与财政、监管等政策的协调配合，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。三是合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降。四是统筹内外均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 2、各大银行召集部分房地产企业开座谈会的消息接踵而来，为金融支持房地产融资新政制定细则做准备。多位银行人士表示，目前商业银行并没有收到任何白名单相关文件。也有个别银行从业人员称， 监管方面确实草拟了一份涉房贷款的企业白名单，但这份名单更多是一种参考。对外界传言的“为白名单房企发放无抵押流贷”等消息，多数银行和房企人士均表示可能性不大。 3、国家卫健委：目前流行的急性呼吸道疾病均由已知病原体引起，都有相应的成熟治疗手段，未发现新病毒或细菌导致的新发传染病；要进一步增加医疗服务供给，推进中医医院、妇幼保健院等各级各类医疗机构儿科门诊“应开尽开”。 4、央行：11月对金融机构开展常备借贷便利操作共48.71亿元，其中隔夜期19.41亿元，7天期22亿元，1个月期7.3亿元，期末常备借贷便利余额为26.1亿元，隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.65%、2.80%、3.15%。 5、11月财新中国制造业PMI为50.7，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。生产指数为近四个月第三次高于荣枯线，新订单指数连续四个月位于扩张区间并录得7月以来新高。新出口订单指数连续第五个月低于荣枯线。 6、据商务部，1-10月，我国服务进出口总额53445.3亿元，同比增长8.7%。其中出口21826.7亿元，下降7.4%；进口31618.6亿元，增长23.5%；服务贸易逆差9791.9亿元。 7、中央金融委员会办公室、中央金融工作委员会《求是》发文表示，必须全面加强金融监管，切实解决监管“宽松软”问题，努力做到监管一贯到底、一严到底、一查到底，让金融监管真正“长牙带刺”。必须有效防范化解金融风险，有力有效强化重点领域、重点行业、关键环节、关键岗位的风险管控，猛药祛疴治已病，抓早抓小治未病，持续完善金融风险监测、识别、预警、处置体制机制，强化风险源头管控。 8、央行副行长刘国强发文称，推动持续释放LPR改革效能，加强对LPR报价监督管理和考核评估，督促报价行科学合理报出价格，提高报价质量。强化对银行运用LPR定价指导，发挥LPR在贷款利率定价中的基准和指导作用。 9、克而瑞研究中心的数据显示，1-11月，拿地百强房企的投资金额同比下降13%，降幅再度收缩1个百分点，投资已开始筑底。截至11月末，仍有近五成销售百强房企未拿地。 三、宏观消息面——国际 1、美联储主席鲍威尔给华尔街的降息预期泼冷水，称美联储决策者将谨慎行事，因为紧缩不足和紧缩过度的风险正变得更加均衡。虽然政策利率目标处于不错的限制性区间，但现在就判断何时可能降息为时尚早。如果情况变得适宜，会进一步收紧政策。 2、芝加哥联储主席古尔斯比表示，仍然认为美国通胀处于朝着2%目标回落的正轨之上。如果通胀进展停止不前，美联储将不惜一切地采取行动。 3、在《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会（COP28）上，有123个国家签署了一份关于气候与健康的宣言。该宣言旨在增加跨部门合作、减少卫生领域的排放以及增加气候融资等。 4、阿联酋总统宣布建立300亿美元的气候基金，用于全球气候解决方案，目标是到2030年刺激2500亿美元（气候）投资。 5、美国11月ISM制造业指数持平于46.7，连续13个月萎缩，创最近20年来最长萎缩周期，预期为回升至47.6。新订单指数为45.5，已连续15个月收缩，为1981-1982年以来最长纪录。 6、美国10月营建支出环比升0.6%，预期升0.4%，前值由升0.4%修正至升0.2%。 7、欧元区11月制造业PMI终值为44.2，为6个月以来高位，预期43.8，初值43.8，前值43.1。德国11月制造业PMI终值为42.6，预期42.3，初值42.3，前值40.8。法国11月制造业PMI终值为42.9，预期42.6，初值42.6，前值42.8。 英国11月制造业PMI终值47.2，预期46.7，初值46.7，前值44.8。 日本11月制造业PMI终值为48.3，初值48.1，10月终值48.7。 8、加拿大11月失业率为5.8%，预期5.8%，前值5.7%。11月就业人数增2.49万人，预期增1.5万人，前值增1.75万人。 9、英国11月Nationwide房价指数环比增0.2%，预期降0.4%，前值增0.9%；同比降2%，预期降2.3%，前值降3.3%。 10、瑞士三季度GDP季环比增0.3%，预期增0.1%，前值持平；同比增0.3%，预期增0.5%，前值修正为增0.3%。 11、韩国11月出口同比增长7.8%，为558亿美元，创下今年以来新高。进口额同比减少11.6%，为520亿美元。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223