【化工（烯烃、煤化工）】周报：多重压力并存，化工近期偏承压

中信期货研究所商品研究部化工组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 1.1甲醇周度观点——甲醇持续上涨动能或有限，警惕回调风险 1.2 LLDPE与PP周度观点——临近换月，聚烯烃01合约或回归基本面定价 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式甲醇持续上涨动能或有限，警惕回调风险 甲醇 甲醇周度观点——甲醇持续上涨动能或有限，警惕回调风险 ◼核心逻辑： ➢本周甲醇价格震荡上行，港口内地价差走扩。本周内地出货情况较好，库存低位压力不大，西北CTO外采增量叠加期货上涨提振市场情绪，下游刚需采购，库存维持高位；港口地区到港量下降卸货缓慢库存去化，可流通库存量偏低，基差走强。 ➢估值来看，本周化工煤持稳运行，甲醇价格震荡上行，煤制企业利润修复，MTO利润承压，甲醇估值中性。煤炭方面主产区煤价涨跌互现，港口市场稳中偏弱，目前港口以及电厂库存去化缓慢处于偏高水平压制价格，后期关注库存和日耗变化。 ➢供需来看，11月甲醇整体呈现去库，12月矛盾预计有所累积，平衡表或呈现小幅累库。供应端国产甲醇开工环比提升，后期气头有限气检修计划，但预计影响有限，国产供应整体仍维持高位；进口方面随着海外装置检修结束年底进口压力仍偏大；需求端内地CTO外采需求增量，沿海烯烃表现稳定，原料库存目前已补至高位；传统下游库存偏高，需求季节性下滑。 ➢本周甲醇价格震荡上行，一方面内地CTO企业外采增量以及部分装置检修降负推动内地价格，另一方面港口货源多流向烯烃工厂导致贸易可流通库存偏低，叠加卸货缓慢，港口价格涨幅明显。原料端主产区煤价持稳运行，港口市场稳中偏弱，发运成本依然倒挂港口库存小幅下降，但目前港口及电厂库存仍处于绝对高位，且进口煤优势明显，市场货源供应充足限制价格上方高度，后期关注港口库存和日耗变化情况。供需来看供应端国产甲醇开工小幅回升；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船较多，后期到港预期增多进口压力偏大，但需要关注货源流向，伊朗部分装置12月有限气降负预期，对应明年一季度进口缩量；需求端内蒙一体化和新疆MTO开车导致整体开工上行，沿海MTO需求稳定；传统下游综合开工回落，主要减量来自醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，整体供应水平仍处于相对高位，传统需求将面临季节性转弱，此外随着甲醇价格快速上涨，CTO外采持续性偏谨慎，且烯烃利润大幅压缩也使得烯烃负反馈风险不断增加，因此价格持续上涨动能或有限。 主力合约单边和跨期：单边01震荡偏弱；跨期1-5价差偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，中长期仍看缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 价差分析——港口内地价差走扩，物流窗口关闭，港口基差环比走强 ◆现货低端价格：太仓低端2470，伊朗货人民币2570（SO不含税291美金，加点1%），产区低端折算到太仓2500（西南），高端折算到太仓2640（鲁北），运费环比下调；内蒙北2080，鲁北2390，内蒙至山东运费250-260，产销区物流窗口打开。 价差分析——运费环比下调，产销区窗口打开，内地基差环比走弱 内外盘价差——中国美金价格止跌反弹，亚洲其他市场稳中整理，欧美市场稳中推涨 欧美甲醇——欧美气价震荡运行，甲醇价格上涨带动生产利润走扩 价差分析——化工煤价格偏弱，甲醇价格震荡上行，煤制企业利润修复，气头利润承压 ◆内地：本周主产区市场涨跌互现，整体市场走势平稳。近期煤矿安全检查检查较多，叠加部分煤矿换工作面及月度生产任务完成，煤炭供应收紧。 ◆港口：本周国内港口市场价格稳中偏弱，下游多采取观望态度，进口煤优势明显，进口市场招标有所增多，但内贸市场表现冷清。目前市场上下游库存仍处于偏高水平，港口库存去化缓慢，电厂采购压力不大，仍对市场价格形成压制。 MTO利润大幅压缩，单体经济性走强，关注烯烃装置运行稳定性 甲醇估值——MTO其他下游品种（丙烯腈、辛醇、PO）利润走扩，对MTO需求支撑增强 甲醇估值——传统下游利润环比压缩，甲醛利润偏低，MTBE利润持续收窄 甲醇能源属性——煤油比小幅走扩 估值分析——甲醇静态估值中性，关注煤炭及烯烃走势 本周国产甲醇开工环比提升，其中煤制产量增加，焦炉气制及天然气制产量下降 本周华北地区甲醇产量提升，西北、华东、西南地区产量下降 后期局部地区有限气预期，但部分装置计划恢复，供应预计维持高位 甲醇供应——四季度甲醇新增产能压力有限 本周国际甲醇装置开工环比仍有提升，伊朗装置运行正常，关注12月开工情况 海外检修装置陆续恢复叠加伊朗装置运行稳定装船量较多，12月进口压力预计仍偏大 本周内地出货情况较好，库存低位压力不大，西北CTO外采增量叠加期货上涨提振市场情绪，下游刚需采购，库存维持高位 本周港口地区到港量下降叠加卸货缓慢，整体库存去化 本周传统下游甲醛、MTBE、醋酸开工下降，二甲醚开工提升 本周传统下游加权开工环比继续回落，主要减量来自醋酸 本周甲醛库存天数环比略降，冰醋酸库存走低，故障频发供应相对紧张，价格上涨 外采型MTO企业开工略增，原料库存下降，太仓甲醇提货量环比减少 本周上游企业订单待发量环比增加 本周上游企业新签单量环比增加，传统下游原料采购量环比略增，烯烃企业原料采购量增加 甲醇供需——11月甲醇整体呈现去库，12月矛盾预计有所累积，平衡表或呈现小幅累库 跨期策略——MA1-5价差偏反套 ➢跨期驱动：甲醇基本面预期仍偏承压，供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，高进口压力下整体供应仍处于高位，传统需求将面临季节性转弱，此外随着甲醇快速上涨，CTO外采持续性偏谨慎，且烯烃利润大幅压缩也加剧烯烃负反馈风险，因此近端价格持续上涨动能或有限，而甲醇远月将面临海外限气带来的进口缩量预期，因此MA1-5价差偏反套看待。MA 09-01 PP-3*MA策略——MTO价差大幅收窄，短期存修复可能，中长期大方向仍偏逢高做缩 驱动：本周甲醇涨幅大于PP，PP-3*MA价差大幅收窄。甲醇近端主要受港口卸货缓慢流通库存偏低影响，后期国产供应预计仍高位运行，且港口到港预期增多，而烯烃利润大幅压缩下需警惕负反馈风险，此外传统需求将面临季节性转弱，甲醇供需有边际转弱可能，中长期随着伊朗逐步限气进口预期缩量，甲醇供需压力或缓解；聚烯烃来看，前期价格下跌带动下游拿货积极性提升，中上游库存去化，基差显著走强，但由于库存水平仍处于偏高水平，价格反弹力度有限，此外后期产能投放压力仍偏大，叠加原料下跌成本支撑弱化对于聚烯烃形成压制，中长期去看PP-3*MA价差大方向仍偏向于逢高做缩。 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 单击此处编辑母版标题样式临近换月，聚烯烃01合约或回归基本面定价 LLDPE & PP LLDPE与PP观点总结——临近换月，聚烯烃01合约或回归基本面定价 ◼观点：本周PE01合约期价变动+0.47%，PP01合约期价变动0%，与我们上周周报中短期宜观望观点一致：1.本周期价震荡，周四早盘受OPEC+会议传言影响走强，周五回落明显。我们认为会议决议偏中性，靴子落地下对于聚烯烃价格后续影响或边际减弱。2.进入12月换月时间点，01合约盘面或逐步趋近自身基本面定价，短期PE基差略强于PP，但上中游库存压力较PP为大，我们认为后续01期价或难有较大波动，整体或偏震荡。3.预期影响或逐步移至05合约，考虑万亿国债在明年上半年仍有落地预期，且远月合约受短期基本面影响略小，目前短期价格回落后弱势震荡下，或可逐步逢低谨慎偏多05。 ◼逻辑梳理： 估值端上，原油本周冲高回落，OPEC+会议扰动价格，会议前减产目标抬升消息带动乐观情绪致价格偏强，会议后市场对于减产自愿性存怀疑，油价上行后回落明显。煤价上，本周产地价格涨跌互现，但再无前期个体煤矿大涨大跌现象，调价频率显著减少，涨跌两难下市场观望情绪加浓。整体去看油煤短期估值支撑中性偏弱。天然气方面，美气承压震荡：本土产量高位上行，寒潮天气有所缓和，空间取暖消费承压，乙烷受影响低位震荡。丙烷价格短期下行，市场供应量有所增加，月底前贸易商走量任务明显，导致上游出货竞争激烈，而下游对12月行情有所看空，接货积极性不足，行情以下跌为主。 供应端上，综合炼油利润回落后暂稳，主营炼厂开工偏稳；MTO、PDH开工有降；CTO、乙烷制仍偏刚性。 需求端上，农膜方面，需求减缓，原料采购力度缩减，对原料行情支撑有所减弱。包装膜方面，月初下游部分采购计划制定，按需消耗阶段性补库，包装厂开工或有提升可能，但在综合市场行情疲软情况下，交投氛围谨慎。塑编方面，淡季模式凸显。建筑方面，部分施工项目因天气转冷暂停施工，水泥袋需求表现不佳；农业方面，当前正处化肥需求空档期，储备多以刚需为主，对化肥袋需求一般；整体而言，塑编企业多延续前期订单为主，新增订单较少。PP管材方面，工厂成本支撑减弱，市场观望心态居多。终端市场延续淡季模式，新增订单将持续下滑。 库存端上，上中游库存短期仍偏高位。 综上，我们认为短期01合约临近换月或偏震荡，05合约或可谨慎逢低偏多。 策略推荐：谨慎低多05合约 风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升、汇率继续走强；空头风险：油价上行、政策落地超预期、汇率回落 价差分析——期价震荡，1-5月差暂偏稳 ◼PE、PP期价本周震荡，基差亦偏震荡。◼1-5月差暂稳。 估值分析——原油冲高回落，化工煤弱稳运行，油煤估值支撑中性偏弱 ◼原油本周冲高回落，OPEC+会议扰动价格，会议前减产目标抬升消息带动乐观情绪致价格偏强，会议后市场对于减产自愿性存怀疑，油价上行后回落明显。 ◼煤价上，本周产地价格涨跌互现，但再无前期个体煤矿大涨大跌现象，调价频率显著减少，涨跌两难下市场观望情绪加浓。◼整体去看油煤短期估值支撑中性偏弱。 估值分析——乙烷偏稳，丙烷下行 ◼天然气方面，美气承压震荡：本土产量高位上行，寒潮天气有所缓和，空间取暖消费承压。 ◼丙烷价格短期下行，市场供应量有所增加，月底前贸易商走量任务明显，导致上游出货竞争激烈，而下游对12月行情有所看空，接货积极性不足，行情以下跌为主。 价差分析——综合炼油利润回落后暂稳，主营炼厂开工偏稳 ◼汽油方面，冬季零售端加油站出货顺畅，下游用户采购频率增加；柴油方面，终端需求不足对柴油市场支撑乏力，整体炼厂综合炼油利润偏稳。◼油制PE、PP装置利润小幅回落，石脑油裂解开工率反弹后暂稳。 价差分析——MTO开工率回落，PDH利润仍偏弱势 ◼本周PE01合约期价变动+0.47%，PP01合约期价变动0%，甲醇01合约期价变动+4.96%，MTO利润下行，开工率回落。◼丙烷价格走弱，PP价格震荡，PDH装置开工略有下滑。◼短期去看，MTO与PDH装