Q3单季度历史新高，模组产品持续放量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2023年12月4日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 138.05 总股本/流通股本（亿股） 5.34 / 4.45 总市值/流通市值（亿元） 737 / 614 52周内最高/最低价 150.70 / 88.64 资产负债率(%) 8.6% 市盈率 68.91 第一大股东 无锡汇智联合投资企业(有限合伙) 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 卓胜微(300782) Q3单季度历史新高，模组产品持续放量 ⚫ 事件 卓胜微发布2023年三季度报告，单三季度公司实现营业收入14.1亿元，同比增长80%，环比增长48%；归母净利润 4.5 亿元，同比增长94%，环比增长81%。 ⚫ 投资要点 Q3单季历史新高，下游市场复苏叠加模组产品开始起量。受益下半年节假日消费复苏，客户端库存结构进一步优化叠加滤波器相关接收端模组的放量，2023年Q3实现营收14.1亿元，同比增长80%，环比增长48%；归母净利润4.5亿元，同比增长94%，环比增长81%；公司存货水位逐步改善，截至2023年9月30日，公司存货金额13.91亿元；前三季度整体毛利率47.9%，同比下降了5个百分点，第三季度的毛利率46.6%，下降主要是芯卓产线的建设、产品结构的变化以及同质化产品竞争，此外第三季度也受到汇率的影响。 持续加大研发投入，深耕模组化发展。公司持续加大研发投入力度，重点推动芯卓产线建设，前三季度的研发投入4.1亿元，同比增长了46.76%，2023年前三季度公司模组产品占比约34%，第三季度模组占比约36%，第三季度的模组销售占比同环比均有所提升，其中滤波器模组的销售占比提升较为明显。未来，公司将持续加大应用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，并加强资源平台建设，为高价值化、差异化的发展奠定基石。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2023-2025归母净利润12.3/15.3/18.4亿元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3677 4102 5133 6136 增长率(%) -20.63 11.54 25.13 19.54 EBITDA（百万元） 1165.73 2010.34 2598.89 3234.46 归属母公司净利润（百万元） 1069.20 1229.28 1530.85 1843.61 增长率(%) -49.92 14.97 24.53 20.43 EPS(元/股) 2.00 2.30 2.87 3.45 市盈率（P/E） 67.90 59.06 47.43 39.38 市净率（P/B） 8.36 7.33 6.35 5.47 EV/EBITDA 51.25 35.88 27.95 22.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2022-122023-022023-042023-072023-092023-11卓胜微电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 3677 4102 5133 6136 营业收入 -20.6% 11.5% 25.1% 19.5% 营业成本 1732 2098 2669 3202 营业利润 -50.6% 19.8% 23.3% 19.9% 税金及附加 6 8 10 12 归属于母公司净利润 -49.9% 15.0% 24.5% 20.4% 销售费用 30 33 41 49 获利能力 管理费用 109 119 144 166 毛利率 52.9% 48.9% 48.0% 47.8% 研发费用 449 554 678 798 净利率 29.1% 30.0% 29.8% 30.0% 财务费用 -35 0 0 0 ROE 12.3% 12.4% 13.4% 13.9% 资产减值损失 -309 0 0 0 ROIC 12.1% 12.4% 13.4% 13.9% 营业利润 1096 1313 1619 1941 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 8.6% 8.8% 9.4% 9.5% 营业外支出 8 0 0 0 流动比率 4.98 3.63 3.03 3.11 利润总额 1089 1313 1619 1941 营运能力 所得税 11 84 88 98 应收账款周转率 7.56 9.37 9.65 9.52 净利润 1078 1229 1531 1844 存货周转率 2.30 2.37 2.53 2.39 归母净利润 1069 1229 1531 1844 总资产周转率 0.41 0.40 0.44 0.45 每股收益（元） 2.00 2.30 2.87 3.45 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.00 2.30 2.87 3.45 货币资金 1277 484 -13 90 每股净资产 16.26 18.55 21.42 24.87 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 400 475 589 700 PE 67.90 59.06 47.43 39.38 预付款项 35 34 43 54 PB 8.36 7.33 6.35 5.47 存货 1720 1735 2322 2806 流动资产合计 3588 2862 3090 3815 现金流量表 固定资产 2043 2367 2561 2510 净利润 1078 1229 1531 1844 在建工程 2496 3614 4875 6167 折旧和摊销 103 697 980 1293 无形资产 123 160 197 236 营运资本变动 -485 -3 -492 -416 非流动资产合计 5915 7999 9534 10858 其他 246 -14 -10 -10 资产总计 9504 10860 12624 14673 经营活动现金流净额 942 1909 2008 2710 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -1711 -2183 -2479 -2581 应付票据及应付账款 476 482 636 773 其他 92 -558 -25 -26 其他流动负债 245 307 385 453 投资活动现金流净额 -1619 -2742 -2505 -2607 流动负债合计 721 789 1021 1227 股权融资 6 43 0 0 其他 98 168 168 168 债务融资 0 5 0 0 非流动负债合计 98 168 168 168 其他 -238 -23 0 0 负债合计 819 956 1189 1394 筹资活动现金流净额 -233 26 0 0 股本 534 534 534 534 现金及现金等价物净增加额 -806 -793 -497 103 资本公积金 3523 3567 3567 3567 未分配利润 4334 5303 6604 8171 少数股东权益 3 3 3 3 其他 291 498 728 1004 所有者权益合计 8685 9904 11435 13279 负债和所有者权益总计 9504 10860 12624 14673 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自