一周集萃-粕类油脂：天气炒作降温，粕类油脂价格整体驱动不足

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。天气炒作降温，粕类油脂价格整体驱动不足一周集萃-粕类油脂研究中心2023年12月3日 要点：弱现实强预期，短期油脂延续宽幅震荡行情回顾：本周油脂期价震荡偏弱，在基本面供过于求压制以及国际原油价格重心下移拖累下，油脂价格整体震荡偏弱调整。逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，在四季度油料供应宽松预期下，国内主要关注豆菜油消费旺季表现。第二，棕榈油产地将进入减产周期，且厄尔尼诺天气将带来进一步减产预期；但现阶段产地库存压力逐步释放。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、欧美经济、地缘政治局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。行情展望：在当前棕榈油产地库存压力逐步释放、国内三大油脂整体供过于求以及国际油价下跌拖累下，油脂市场震荡偏弱调整，关注产地天气对供应的扰动。棕榈油方面，产地将进入季节性减产周期，中长期需要关注厄尔尼诺天气对产量的影响，为关键驱动因素，但现阶段产地库存压力释放仍限制价格上方空间。从两大棕榈油产区来看，11月份后将进入季节性减产周期。9月份印尼棕榈油库存环比下降，因产量增幅不及需求，而马来棕榈油10月份MPOB报告数据偏中性，虽库存增加并触及新高，但在产需双增下增幅不及预期；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，9-10月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下，后续买船预计放缓。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，10月份棕榈油到港仍维持高位51万吨，预计四季度进口将下滑，但整体到港量不会低，供应较充裕，现货基差承压运行。需求方面，成交疲软，随着各地气温逐渐下降，棕榈油四季度逐步进入消费淡季，掺混及替代需求减少。豆油方面，表现为油脂间相对强势。国内9-10阶段性进口大豆供应减少，10月份进口大豆516万吨，环比降27.8%，11-12月份到港预计月均900-1000万吨的量，近月供应预计较充裕，持续关注远月买船情况。随着11月份大豆到港逐步回升，大豆库存增加，但在下游需求疲软下，压榨水平整体偏低，豆油供应缓增。需求方面，关注临近元旦下游备货情况，但仍受竞争油脂价格优势影响。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度存供应宽松预期。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但当前产地菜籽已进入集中上市阶段，施压菜系价格。从供应端来看，随着11月份后菜籽进口增加，也对国内菜油构成宽松预期。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，同时在下游购销尚可下，菜油库存小幅去化，但整体较充裕。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，但近期菜豆油价差持续收窄下，进一步提振菜油需求。操作建议：短期油脂市场仍缺乏单边驱动，维持宽幅震荡，建议高抛低吸，关注新的驱动出现，中长期维持谨慎看多观点，关注做多油粕比机会。风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、地缘局势、油脂需求不及预期、天气 要点：产区天气改善，短期跟随外盘承压回调行情回顾：两粕期价本周走势偏空。因巴西大豆产区迎来有利降水，内盘蛋白粕跟随外盘回调挤出部分天气升水，且在国内供强需弱格局下，期价走势偏弱。逻辑观点：第一，巴西新季大豆播种推进，但受天气影响进度偏慢；美豆新作进入集中上市阶段，但平衡表偏紧，对成本端构成支撑。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，但需求成交较为疲软，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少。第三，宏观市场不确定因素仍存。行情展望：近期市场交易核心在南美，由于巴西天气改善，两粕跟随外盘回调挤出天气升水，且在国内供强需弱格局下，走势偏弱。美豆方面，新作处于集中上市阶段，出口销售进度偏慢。11月USDA报告落地后，数据表现偏利空，因报告超市场预期上调23/24年度美豆单产及产量，但考虑到当前美豆已基本定产，市场交易重心也逐渐转移至南美。11月份USDA报告主要是将美豆单产从49.6蒲/英亩上调至49.9蒲/英亩，产量从4104百万蒲式耳上调至4129百万蒲式耳，期末库存也有所上调，但美豆平衡表整体维持偏紧格局未变；因此CBOT大豆价格仍有一定支撑，后续价格趋势性转变关键仍在南美，即丰产能否落地。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.58亿吨，23/24年度1.63亿吨，丰产预期不改；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-10月份累计出口近9278万吨大豆，出口目标基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；当前巴西新作种植进度明显落后去年同期及五年均值水平，初期产地降水分布不均，导致部分地区存在重播风险，虽目前产地预计迎来大范围降水，天气模型有望改善，但最终丰产能否落地仍是未知，期间仍存在天气炒作风险，部分机构也相继下调巴西大豆产量。豆粕国内市场，随着11月份进口大豆到港增加，油厂大豆库存回升，开机率也随之提升，豆粕供给增加。在近月供给充裕下，豆粕基差价格也持续走低，令近月期价承压。而需求端并未出现好转，在基差的不断下行下，下游饲企及养殖企业等采购较为谨慎，随采随用，保持安全库存，同时在养殖利润偏差及豆粕与菜粕等价差较大，也抑制其需求。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区在种植期间不利天气影响下，菜籽新作存减产预估，随着产地逐步进入集中上市阶段，也对价格形成抑制。国内菜籽四季度存供应宽松预期，随着进口及压榨回升，菜粕供应预计增加。进入11月份，随着进口菜籽到港增加，油厂压榨逐步恢复至较高水平，菜粕供应预计稳增。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。操作建议：短期豆粕偏弱震荡，波动区间暂看3850-4100。菜粕建议短线顺势参与，近月压力仍较大。可关注1-5反套机会。风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、地缘局势、大豆压榨不及预期 目录粕类油脂周度行情回顾01供应02需求端03库存04成本利润05行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势两粕期价本周走势偏空。因巴西大豆产区迎来有利降水，内盘蛋白粕跟随外盘回调挤出部分天气升水，且在国内供强需弱格局下，期价走势偏弱。截至12月1日，豆粕01合约收于3860元/吨，周度下跌2.75%；菜粕01合约收于2754元/吨，周度下跌4.8%数据来源：文华财经 油脂周度行情回顾棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势数据来源：文华财经菜油主力合约走势本周油脂期价震荡偏弱，在基本面供过于求压制以及国际原油价格重心下移拖累下，油脂价格整体震荡偏弱调整。截至12月1日，棕榈油01合约收于7188元/吨，周度下跌2.04%；豆油01合约收于8106元/吨，周度下跌0.81%；菜油01合约收于8432元/吨，较周度同期持平。 两粕期现基差偏弱运行；1-5价差继续收窄豆粕基差菜粕基差豆粕1-5价差菜粕1-5价差数据来源：Wind-10030070011001500190030003500400045005000550060002022-10-122022-12-122023-02-122023-04-122023-06-122023-08-122023-10-12基差豆粕期货主力收盘价豆粕现货价-100300700110015002000250030003500400045002022-10-192022-12-192023-02-192023-04-192023-06-192023-08-192023-10-19基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价-1,000-50005001,0002017201820192020-1,500-1,000-50005001,0002017201820192020202120222023 油脂01合约贴水现货，基差整体走弱棕榈油基差豆油基差菜籽油基差数据来源：Wind-50030011001900270035004300510040006000800010000120001400016000180002022-01-062022-05-062022-09-062023-01-062023-05-062023-09-06基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价20060010001400180022006500750085009500105001150012500135002022-09-192022-12-192023-03-192023-06-192023-09-19基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价-20030080013001800230028003300700080009000100001100012000130001400015000160002022-03-212022-08-212023-01-212023-06-212023-11-21基差菜油期货主力收盘价菜油现货均价 油脂1-5价差小幅收窄，豆棕01小幅走阔棕榈油1-5价差豆油1-5价差菜籽油1-5价差豆棕01合约价差数据来源：Wind-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0002017201820192020202120222023-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002017201820192020202120222023-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5002017201820192020202120222023-1,500-1,000-50005001,0001,5002,000201820192020202120222023 第二部分供应 11月美豆USDA报告数据偏空，单产超预期上调USDA-美国大豆供需平衡表数据来源：USDA市场年度2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23-10月2022/23-11月2023/24-9月2023/24-10月2023/24-11月种植面积83.490.189.276.183.487.287.587.583.683.683.6收获面积82.789.587.674.982.686.386.286.282.882.882.8单产5249.350.647.45151.449.649.650.149.649.9期初库存197302438909525257274274250268268产量42964412442835524216443542704270414641044129进口2222141520152525303030总供应量45154735488044764761470745694569442644034428压榨19012055209221702141220522122212229023002300出口21662134175316802265217019921992179017551755种子用量10510488971011039797101101101残值415431111500252726总消费42134298397639584508449343014301420641834182期末库存302437909525256215268268220220245库消比-%7.17%10.17%22.86%13.26%5.68%4.79%6.23%6.23%5.23%5.26%5.86% 美豆新作出口销售放缓，10月份压榨创同期新高美豆周度累计出口量美国大豆对中国周度出口美国大豆周度出口量NOPA美豆月度压榨量-10月189774千蒲式耳数据来源：Wind1100001200001300001400001500001600001700001800001900002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019202020212022202301000000020000000300000004000000050000000600000007000