一周集萃-粕类油脂：天气炒作降温，粕类油脂价格整体驱动不足

一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年12月3日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：弱现实强预期，短期油脂延续宽幅震荡 本周油脂期价震荡偏弱，在基本面供过于求压制以及国际原油价格重心下移拖累下，油脂价格整体震荡偏弱调整。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，在四季度油料供应宽松预期下，国内主要关注豆菜油消费旺季表现。第二，棕榈油产地将进入减产周期，且厄尔尼诺天气将带来进一步减产预期；但现阶段产地库存压力逐步释放。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、欧美经济、地缘政治局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：在当前棕榈油产地库存压力逐步释放、国内三大油脂整体供过于求以及国际油价下跌拖累下，油脂市场震荡偏弱调整，关注产地天气对供应的扰动。棕榈油方面，产地将进入季节性减产周期，中长期需要关注厄尔尼诺天气对产量的影响，为关键驱动因素，但现阶段产地库存压力释放仍限制价格上方空间。从两大棕榈油产区来看，11月份后将进入季节性减产周期。9月份印尼棕榈油库存环比下降，因产量增幅不及需求，而马来棕榈油10月份MPOB报告数据偏中性，虽库存增加并触及新高，但在产需双增下增幅不及预期；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，9-10月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下，后续买船预计放缓。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，10月份棕榈油到港仍维持高位51万吨，预计四季度进口将下滑，但整体到港量不会低，供应较充裕，现货基差承压运行。需求方面，成交疲软，随着各地气温逐渐下降，棕榈油四季度逐步进入消费淡季，掺混及替代需求减少。豆油方面，表现为油脂间相对强势。国内9-10阶段性进口大豆供应减少，10月份进口大豆516万吨，环比降27.8%，11-12月份到港预计月均900-1000万吨的量，近月供应预计较充裕，持续关注远月买船情况。随着11月份大豆到港逐步回升，大豆库存增加，但在下游需求疲软下，压榨水平整体偏低，豆油供应缓增。需求方面，关注临近元旦下游备货情况，但仍受竞争油脂价格优势影响。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度存供应宽松预期。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但当前产地菜籽已进入集中上市阶段，施压菜系价格。从供应端来看，随着11月份后菜籽进口增加，也对国内菜油构成宽松预期。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，同时在下游购销尚可下，菜油库存小幅去化，但整体较充裕。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，但近期菜豆油价差持续收窄下，进一步提振菜油需求。 操作建议：短期油脂市场仍缺乏单边驱动，维持宽幅震荡，建议高抛低吸，关注新的驱动出现，中长期维持谨慎看多观点，关注做多油粕比机会。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、地缘局势、油脂需求不及预期、天气 要点：产区天气改善，短期跟随外盘承压回调 行情回顾：两粕期价本周走势偏空。因巴西大豆产区迎来有利降水，内盘蛋白粕跟随外盘回调挤出部分天气升水，且在国内供强需弱格局下，期价走势偏弱。 逻辑观点：第一，巴西新季大豆播种推进，但受天气影响进度偏慢；美豆新作进入集中上市阶段，但平衡表偏紧，对成本端构成支撑。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，但需求成交较为疲软，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少。第三，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：近期市场交易核心在南美，由于巴西天气改善，两粕跟随外盘回调挤出天气升水，且在国内供强需弱格局下，走势偏弱。美豆方面，新作处于集中上市阶段，出口销售进度偏慢。11月USDA报告落地后，数据表现偏利空，因报告超市场预期上调23/24年度美豆单产及产量，但考虑到当前美豆已基本定产，市场交易重心也逐渐转移至南美。11月份USDA报告主要是将美豆单产从49.6蒲/英亩上调至49.9蒲/英亩，产量从4104百万蒲式耳上调至4129百万蒲式耳，期末库存也有所上调，但美豆平衡表整体维持偏紧格局未变；因此CBOT大豆价格仍有一定支撑，后续价格趋势性转变关键仍在南美，即丰产能否落地。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.58亿吨，23/24年度1.63亿吨，丰产预期不改；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-10月份累计出口近9278万吨大豆，出口目标基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；当前巴西新作种植进度明显落后去年同期及五年均值水平，初期产地降水分布不均，导致部分地区存在重播风险，虽目前产地预计迎来大范围降水，天气模型有望改善，但最终丰产能否落地仍是未知，期间仍存在天气炒作风险，部分机构也相继下调巴西大豆产量。豆粕国内市场，随着11月份进口大豆到港增加，油厂大豆库存回升，开机率也随之提升，豆粕供给增加。在近月供给充裕下，豆粕基差价格也持续走低，令近月期价承压。而需求端并未出现好转，在基差的不断下行下，下游饲企及养殖企业等采购较为谨慎，随采随用，保持安全库存，同时在养殖利润偏差及豆粕与菜粕等价差较大，也抑制其需求。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区在种植期间不利天气影响下，菜籽新作存减产预估，随着产地逐步进入集中上市阶段，也对价格形成抑制。国内菜籽四季度存供应宽松预期，随着进口及压榨回升，菜粕供应预计增加。进入11月份，随着进口菜籽到港增加，油厂压榨逐步恢复至较高水平，菜粕供应预计稳增。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。 ：短期豆粕偏弱震荡，波动区间暂看3850-4100。菜粕建议短线顺势参与，近月压力仍较大。可关注1-5反套机会。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、地缘局势、大豆压榨不及预期 粕类油脂周度行情回顾01 供应02 需求端03 库存04 成本利润05 行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 两粕期价本周走势偏空。因巴西大豆产区迎来有利降水，内盘蛋白粕跟随外盘回调挤出部分天气升水，且在国内供强需弱格局下，期价走势偏弱。 截至12月1日，豆粕01合约收于3860元/吨，周度下跌2.75%；菜粕01合约收于2754元/吨，周度下跌4.8% 油脂周度行情回顾 本周油脂期价震荡偏弱，在基本面供过于求压制以及国际原油价格重心下移拖累下，油脂价格整体震荡偏弱调整。 截至12月1日，棕榈油01合约收于7188元/吨，周度下跌2.04%；豆油01合约收于8106元/吨，周度下跌0.81%；菜油01合约收于8432元/吨，较周度同期持平。 两粕期现基差偏弱运行；1-5价差继续收窄 数据来源：Wind 油脂01合约贴水现货，基差整体走弱 油脂1-5价差小幅收窄，豆棕01小幅走阔 数据来源：Wind 第二部分供应 11月美豆USDA报告数据偏空，单产超预期上调 美豆新作出口销售放缓，10月份压榨创同期新高 CBOT大豆承压，巴西降水改善 数据来源：Wind 巴西升贴水小幅承压，种植进度落后于五年均值水平 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期；22/23年度旧作出口上调 马来10月份库存增幅不及预期，11月出口环比增加 印尼棕榈油供需双增，印度棕榈油进口需求回落 数据来源：Wind 进口大豆11月份到港预计增加，油厂开机及压榨逐步提升 数据来源：Wind、Mysteal 第三部分需求端 下游养殖利润持续下滑，豆粕需求增量有限 豆粕主要为现货成交，油脂成交清淡 第四部分库存 大豆库存增加，豆粕库存维持同期偏高水平 三大油脂供给整体较充裕 数据来源：Wind、Mysteel 第五部分成本利润 进口大豆榨利有所改善，菜籽进口榨利较好，棕榈油进口利润维持亏损 行业动态 布宜诺斯艾利斯谷物交易所：截至11月22日当周，2023/24年度大豆播种面积为602万公顷，相当于计划播种面积的34.8%，比一周前推进了17.4%，比去年同期高出15.7%。 《油世界》：将巴西大豆产量预期值调低了800万吨，为1.52亿吨，比上年减少3.8%。PatriciaAgronegocios：预计巴西2023/24年度大豆产量为1.507亿吨，同比下降2.6%，因为大范围干旱威胁大豆单产潜力。截至周日（11月25日），巴西2023/24年度大豆种植进度为75.2%，为2015/16年度以来最慢，一周前为65.4%，去年同期的播种进度为86.1%。巴西最南端南里奥格兰德州的过度潮湿限制种植进度，不过北部各州迎来一些必要降雨。 USDA：截止到11月23日，2023/24年度美国对中国大豆出口总量约为1188万吨，去年同期为1330万吨。当周美国对中国装运99万吨大豆，迄今美国对中国已销售但未装船的2023/24年度大豆数量约为510万吨，低于去年同期的930万吨。迄今美国对华大豆销售总量为1698万吨，同比减少24.9%。2023/24年度迄今美国大豆销售总量为3095万吨，比去年同期降低16.5%。 黑海暴风雨扰乱了黑海港口物流，谷物运输也受到严重影响。过去几天的装载作业无法正常进行。在俄罗斯，风暴袭击了黑海和亚速海海岸。自11月24日以来，亚速港遭遇大雨，港口被洪水淹没，船只无法装载谷物。部分库存也因海水和雨水倒灌而受损。 马来西亚的大马评级公司发布报告称，2024年棕榈油价格走势将呈现略微向好。在今年剩余时间以及2024年，马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油期货价格预计将在每吨3,700令吉至每吨4,100令吉之间波动。马来西亚棕榈油协会（MPOA）估计11月1日至20日马来西亚棕榈油产量环比下降3.89%。船运调查机构ITS和AmSpec的数据显示，11月1日至25日马来西亚棕榈油产品出口量环比提高7.2%到13.6%不等。 美联储观察工具：交易员们预期美联储从3月份开始降息的几率为50%，而之前是预期美联储从5月份开始降息的几率为80%。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：谢紫琪F3032560Z0014338020-22836079 xie.ziqi@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn广州期货股份有限公司