每日晨报

2023年12月5日 今日焦点 2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复评级:领先 connie.gu@bocomgroup.com 2024年关注：流量结构化机会：银发经济、中产/青年人群的刚需消费。业务创新机会：跨境电商、内容创新、AIGC应用和商业化。 子行业看好教育>OTA>游戏>本地生活。 教育：教培行业需求规模可观，AI+教育或最快落地。 本地生活：行业竞争环境好于电商。明年下半年或将见到反转。 游戏：行业大盘持续呈复苏趋势，2024年新游戏上线节奏将影响各公司收入增长预期。 电商：抢夺价格力用户心智依然是竞争主题。 广告：AI对广告系统的改造将是2024年关注重点。 文娱：看好短视频及音乐付费变现增长潜力，短剧快速发展促进上游资源盘活并带动平台方营销收入增长。 建议关注新东方/好未来/拼多多/携程/腾讯/网易/百度/美团。 我们预计2023/2024年中国乘用车销量同比增长5.6%/2.0%，新能源汽车渗透率继续提升至33.8%/44.6%。我们预计整车厂于2024年仍将保持较高的折扣力度来促销、去库存，价格战将趋于常态化。 自动驾驶政策的密集落地，有望推动中国智能驾驶高速发展。我们认为华为的重感知轻地图智驾技术路线有可能成为主流。许多车企都宣布将在2023年下半年实现多城市的城区NOA功能，利好智能驾驶相关产业链标的。 2023年前十月，我国汽车出口增速强劲，超越日本成为全球汽车出口第一大国。我们预计2023年全年可以实现超50%的同比增速，整车出口量超510万台；2024年预测仍可实现20-25%的同比增速。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 我们认为作为新能源汽车领域的领头羊，比亚迪（1211 HK/买入）出口销量将维持高增速。另外，我们认为长城（2333 HK/买入）转型提速带动新能源车渗透率上升，将会是公司股价的关键催化剂。新势力中，我们依然看好理想（2015 HK/买入）2024年的新车节奏。 我们预计2024年内地光伏新增装机将进一步增至210吉瓦，同比增长14%。光伏玻璃方面，在新产能投放后不排除毛利率在2024年将再度探底，但由于产能预警机制的存在，长期下降空间有限。 2022-2023年风机订单充足，加上运营商冲刺十四五目标，我们认为內地风电2024/2025年新增装机仍将增长至70/80吉瓦。我们认为內地风电整机产能过剩无法短时间解决，但前五风电整机商市占率仍有增长空间。 我们重申国企/央企新能源运营商未来两年将开始更积极推进项目。目前市场较关心的是2024年火电容量电价推行后，新能源运营商受交易电价下调的风险较明显，唯最终幅度仍取决于火电标杆电价变幅。 我们认为市场若对融资及管控措施有效抑制行业扩产建立预期，光伏行业在2024年下半年有望成为新一轮景气周期起点，其中成本最低的龙头企业福莱特玻璃（6865 HK/买入）较值得关注。 运营商在新增裝机推动下维持成長性，我们认为新能源及火电占比较平均的华润电力（836 HK/买入）的盈利波动应较低，同时盈利增长亦为我们覆盖公司內最快。 预计2024年证券行业盈利增速回升。我们预计2024年证券行业面临更为有利的市场环境。我们预计2023年证券行业净利润同比下降3%，2024年同比增长5%，增长主要来自自营投资收益、净利息收入、经纪和资管业务，盈利驱动因素更为均衡。预计2024年证券行业平均ROE为5%左右，相比2023年稳中有升。 活跃资本市场政策有望持续出台，监管支持头部券商做优做强。我们预计后续仍有持续的活跃资本市场的举措出台，尤其是投资端引入长期资 金的后续举措值得期待。我们认为在以净资本为核心的监管模式下，证券行业集中度有望呈现提升趋势，监管支持头部券商做优做强，将进一步加速这一趋势。 当前A股市场估值处于偏低水平，证券板块估值具较强吸引力。当前投资证券板块具有较高收益风险比。 维持行业同步评级，我们重点推荐收入结构较为均衡的头部券商。我们维持华泰、中信和中信建投的买入评级，首推华泰证券。 展望2024年，我们预计新业务价值增速在2023年的高基数上面临一定增长压力。我们认为寿险行业仍处在转型过程中：1）头部寿险公司仍在继续推进寿险改革；2）代理人队伍仍呈下降趋势，向职业化、专业化的转型仍在继续；3）银保渠道重要性在提升，但2023年的高增长难以持续。我们预计上市中资寿险公司2023年新业务价值同比增长18%，2024年预计同比持平。 预计2024年资产端压力有望部分缓解:展望2024年，我们预计股票市场有望受益于更有利的宏观环境。内地债券收益率或仍具一定的下行空间。 预计财险2024年综合成本率有望保持稳定，盈利有望回升，维持中国财险（2328 HK）买入评级。 维持行业同步评级:2023年寿险行业表现为资产端疲弱和负债端强劲的特点，我们预计2024年新业务价值在高基数上增速放缓，但资产端有望改善。我们认为行业负债端仍处于转型阶段，维持行业同步评级。我们重点推荐负债端增长具持续性、受益于美债利率下行、投资者风险偏好改善的友邦（1299 HK/买入）。 核心业务增速下滑，公司下调2023-24年收入和利润指引。收入端：公司表示，2023年剔除新冠后收入预计增速36%（vs 1H23 59.7%），但整体收入增速预计仅为10%，大幅低于此前30%的增速指引。主要因为：1）全球投 融资进入下行周期；2）3个M端项目因为监管方面原因收入递延至2024年底-2025年；3）新冠项目大幅减少。利润端：公司预计2023年毛利率约40%，净利润与去年基本持平，经调整净利润小幅下滑。 中长期内商业化订单有望驱动增速恢复。公司目标2024年收入和经调整净利润实现双位数增长，2025年增速进一步恢复至30%，毛利率有望逐年提升1.5pcts至2026年的45%左右。 下调目标价至34港元，下调评级至中性。我们下调了公司2023-25E收入预测14-24%至168亿/189亿/233亿元人民币，经调整净利润预测下降28-32%至45.6亿/52.9亿/67.6亿元人民币，对应22% 2023-25E CAGR。基于DCF模型，我们下调公司目标价至34港元。未来数月内股价仍有一定的下行风险。我们的12个月目标价对应仅3%潜在升幅，下调评级至中性。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份 有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司及富景中国控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对