公用环保行业周报：有效容量视角看，各地供需趋势分化

本周（11.27-12.1）上证综指上涨0.27%，创业板指下跌0.6%。公用事业板块上涨0.77%，环保板块下跌0.11%，煤炭板块上涨2.82%，碳中和板块下跌2.17%。 国内保供形势测算结果反映各省供需趋势分化，部分以浙江为代表的省份由于有效容量不足所带来的电力硬缺口风险仍存，对明年总体电价水平无需过分悲观。 假设：（1）供给侧：假设各类电源有效容量系数分别为：火电/核电100%、水电50%、风电10%、光伏0%，装机容量的时间切面选取当年最高负荷所在月份；（2）需求侧：最高负荷+10%备用空间。 该测算方式下，三北地区多省份在边际上出现有效容量缺口扩大的趋势，我们判断主要与当地新能源转型节奏较快有关。而在华东/华南沿海省份里，浙江、福建、广西供需趋紧的结果值得关注。由于三地每年最大负荷均出现在夏季，因此我们判断今年负荷已过峰，浙江、福建、广西相比22年最大负荷同比分别+8.2%、+5%、+12.6% （23年全国最大负荷同比+3.8%），可见需求端在此起到影响，明年电价或有支撑。四川、云南两大水电省份供需趋于宽松，主因水电容量以50%计算。若悲观假设下仅考虑火电与核电作为有效容量，则两地存在显著缺口。 11月30日，福建发改委发布《关于组织开展可再生能源发展试点示范项目申报的通知》。其中重点支持范围包括新能源加储能构网型技术示范。主要支持在偏远海岛或深远海开展构网型风电、构网型光伏发电、构网型储能、新能源低频组网送出等技术研发与工程示范。 山西省煤炭行业碳达峰实施方案印发。“十四五”时期，煤炭稳定供应能力显著增强，绿色低碳发展水平持续提高，单位产品能耗有效降低，煤炭清洁高效利用取得积极进展，资源综合利用水平进一步提升。到2025年，矿井吨原煤生产综合能耗比2020年下降10%以上，煤矿瓦斯抽采利用率力争达到50%。 西北能监局召开会议，强调各企业要切实履行天然气管网设施运营主体责任，认真落实国家关于管网设施公平开放相关部署要求，一是进一步规范信息公开和信息报送工作，确保信息公开及时、准确、完整；二是持续提升管网设施公平开放服务水平，促进管网设施及时高效向上下游市场主体公平开放；三是加强管网设施建设，不断提升管网调节保障能力，营造公平竞争、规范有序的市场秩序。 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题7 3.1煤炭价格跟踪8 3.2天然气价格跟踪10 3.3碳市场跟踪11 4.行业要闻12 5.上市公司动态12 6.投资建议13 7.风险提示14 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率7 图表12：中性情景下各地电力供需趋势分析8 图表13：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表14：广州港印尼煤库提价：Q55009 图表15：山东滕州动力煤坑口价：Q550010 图表16：环渤海九港煤炭场存量10 图表17：IPE英国天然气价11 图表18：美国HenryHub天然气价11 图表19：国内LNG到岸价11 图表20：全国碳交易市场交易情况（元/吨）12 图表21：分地区碳交易市场交易情况12 图表22：上市公司股权质押公告12 图表23：上市公司大股东增减持公告13 图表24：上市公司未来3月限售股解禁公告13 本周（11.27-12.1）上证综指上涨0.27%，创业板指下跌0.6%。公用事业板块上涨0.77%，环保板块下跌0.11%，煤炭板块上涨2.82%，碳中和板块下跌2.17%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，风电跌幅最大、下跌1.02%，核电涨幅最大、上涨2.11%，火电上涨1.67%，水电上涨0.96%，热力服务上涨0.89%，电能综合服务上涨0.27%，燃气下跌0.06%，其他能源发电下跌0.74，光伏下跌0.81%。从环保子版块涨跌幅情况来看，大气治理涨幅最大、上涨2.06%，水务及水治理上涨0.34%，综合环境治理下跌0.19%，固废治理下跌0.41%，环保设备下跌0.83%，。 图表1：本周板块涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 社煤通传电计医公机纺交商国综石环汽有轻建钢银农基食家非碳电美建房会炭信媒子算药用械织通贸防合油保车色工筑铁行林础品用银中力容筑地 服机生事设服运零军石 金制装 牧化饮电金和设护材产 务物业备饰输售工化 属造饰 渔工料器融 备理料 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% 火 水热 电 燃 其 光 风 水 综 固 环 电 电 电力 能 气 他 伏 电 气 务 合 废 保 服 综 能 治 及 环 治 设 务 合 源 理 水 境 理 备 服 发 治 治 务 电 理 理 -2% 核 3% 2% 1% 0% -1% 大 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——天富能源、协鑫能科、蓝天燃气、九丰能源、世茂能源；跌幅前五个股——川能动力、东方环宇、天壕环境、ST浩源、国新B股。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——天源环保、中创环保、京蓝科技、上海洗霸、聚光科技；跌幅前五个股——森远股份、恒合股份、新安洁、百川畅银、青达环保。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——恒源煤电、华阳股份、平煤股份、潞安环能、晋控煤业；跌幅前五个股——云煤能源、陕西黑猫、辽宁能源、宝泰隆、金能科技。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 10% 8% 6% 4% 2% 0% 公用行业涨幅前五个股 天富能源协鑫能科蓝天燃气九丰能源世茂能源 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 公用行业跌幅前五个股 川能动力东方环宇天壕环境ST浩源国新B股 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 环保行业涨幅前五个股 天源环保中创环保京蓝科技上海洗霸聚光科技 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 环保行业跌幅前五个股 森远股份恒合股份新安洁百川畅银青达环保 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 10% 8% 6% 4% 2% 0% 煤炭行业涨幅前五个股 恒源煤电华阳股份平煤股份潞安环能晋控煤业 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 煤炭行业跌幅前五个股 云煤能源陕西黑猫辽宁能源宝泰隆金能科技 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2023年12月1日，沪深300估值为10.53倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为11.79、29.50、19.06、19.67、18.71，上游能源金属板块PE估值为8.08，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为20.96、21.20；对应沪深300的估值溢价率分别为0.11、1.77、0.79、0.85、0.76、-0.24、0.97、0.99。 6 敬请参阅最后一页特别声明 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 来源：Wind，国金证券研究所 2021-12-01 2022-01-01 中游-光伏设备 2022-02-01 中游-电网设备下游-光伏 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 中游-风电设备中游-储能设备下游-风电 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 中游-电池设备上游-能源金属沪深300 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 行业周报 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 中游-光伏设备 中游-电池设备中游-储能设备下游-光伏 中游-风电设备中游-电网设备上游-能源金属下游-风电 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 10 8 6 4 2 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 0 -2 来源：Wind，国金证券研究所 国内保供形势测算结果反映各省供需趋势分化，部分以浙江为代表的省份由于有效容量不足所带来的电力硬缺口风险仍存，对明年总体电价水平无需过分悲观。 假设：（1）供给侧：假设各类电源有效容量系数分别为：火电/核电100%、水电50%、风电10%、光伏0%，装机容量的时间切面选取当年最高负荷所在月份；（2）需求侧：最高负荷+10%备用空间。 全国层面看：有效发电容量与最高负荷之间的供需差正在缩小；分省看具备如下特征的省份预计存在缺电问题： （1）外送电省份“有效容量-（最高负荷+10%备用）”为负，且缺口扩大：代表供需紧张程度最高，本地容量用于外送电后会加剧本地缺电情况。涉及河北、青海、西藏。 （2）外受电省份“有效容量-（最高负荷+10%备用）”为负，且缺口扩大：这一类省份本地有效容量不足以支撑用电需求，对外来电存在严重依赖，且从1~10M23负荷过峰情况来看本地有效容量缺口在扩大。涉及河南、天津、浙江、北京。 （3）其他“有效容量-（最高负荷+10%备用）”值趋于下降的省份。涉及宁夏、福建、黑龙江、广西、辽宁。 该测算方式下，三北地区多省份在边际上出现有效容量缺口扩大的趋势，我们判断主要与当地新能源转型节奏较快有关。而在华东/华南沿海省份里，浙江、福建、广西供需趋紧的结果值得关注。由于三地每年最大负荷均出现在夏季，因此我们判断今年 负荷已过峰，浙江、福建、广西相比22年最大负荷同比分