北证50的分析框架和后市展望

策略类●证券研究报告 北证50的分析框架和后市展望 主题报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 北交所基本情况：服务中小企业，估值相对偏低。（1）北交所的成立完善了中国资本市场的多层次架构。（2）北交所是服务中小企业发展的主阵地。其一北交所上市公司市值平均数为17亿；其二北交所上市企业主要集中在电力设备、机械设备、基础化工、计算机、医药生物等高成长性行业，市值占比分别为18%，16%，12%，10%和9%；其三北交所上市公司中国家级专精特新“小巨人”企业占比达50%。（3）北交所公司盈利水平和估值相对较低，但盈利能力较好。 相关报告 新股本轮上行预计将反复波折，短期择股或应 重 视 外 部 催 化-华 金 证 券 新 股 周 报2023.12.3 北证行情分析框架：独立行情受政策和业绩因素推动。（1）市场走势：多与上证综指同步，独立行情主要受自身政策和业绩驱动。一是北证50指数和上证综指走势基本同步，极少出现反向变动。二是北证50和上证综指同步上行主要受流动性和 政 策 宽 松 驱 动 。 三 是 北 证 独 立 走 强 时 ， 主 要 受 自 身 政 策 和 业 绩 推 动 ，如2022/5/4-2022/5/23期间，北证A股2022年盈利同比增速达6.4%，高于上证主板的2.1%以及深证主板的-8.9%；而2023/11/21-2023/11/27的独立行情主要受政策驱动。（2）北证上涨行业多与A股趋同，独立行情时政策导向行业占优。一是北证50和上证综指同步上行时，多受A股整体映射，产业趋势上行以及政策导向的行业占优。二是北证独立走强时，部分受A股映射，主要是政策导向的行业占优，如2023/05/04-2023/05/23期间受“中船”重组影响的军工、2023/11/21-2023/11/27期间的TMT。 反弹延续，风格不变2023.12.2 反复轮动是本轮上行周期核心特征，新股向上 周 期 预 计 未 改-华 金 证 券 新 股 周 报2023.11.26 当前TMT会如何轮动？2023.11.26北证上涨能否持续？2023.11.21 后续走势预判：短期上涨空间可能有限，成长行业占优。（1）市场趋势：行业和政策支撑，但情绪过热，上涨空间有限。其一，北交所大市值行业中景气上行的TMT、基础化工、汽车、机械、医药生物等可能继续修复。其二，北交所相关支持政策可能进一步出台：首先准入门槛可能降低；其次常态化转板政策可能进一步明确。其三，上证综指映射角度看北证50涨幅已过高：首先，历史经验上上证综指涨幅与北证50涨幅的比例大约为40%-50%；其次，2023年A股盈利预测增速自市场底以来提升6.3个百分点，而估值（与信用有关）已低位易上难下，预计上证综指涨幅可能在6%-10%左右，因此本轮反弹北证50指数预计涨幅约为12%-20%，而2023/10/23以来北证50涨幅已高达51.6%。其四，与科创板和创业板成立初期对比来看，北证市场情绪已过热：首先，创业板自成立以来经历的三次估值高峰、科创板经历的一次估值高峰，二者平均估值均达到了75倍以上（但北交所仅25倍）；其次，创业板三次估值高峰均有较高的盈利支撑（盈利增速在23%以上），科创板一次估值高峰也有盈利支撑（盈利增速达107%），但北证23Q3同比增速为-23.9%。其五，估值情绪已达历史高位水平：首先，当前北证50估值已高达25倍（历史最高在29倍）；其次，北证50换手率已达10.1%创历史最高，科创板成立初期和估值高峰期换手率分别为11.0%和10.2%。（2）行业方向：TMT、医药、机械、电新、汽车等值得关注。其一，后续北证行情可能与A股同步，因此占优行业与A股基本趋同。其二，A股短期依然是成长风格占优，且高景气的TMT、医药、新能源和政策导向的TMT、汽车等可能相对偏强。其三，即使后续北证依然是独立行情，则根据历史经验，政策导向的TMT、新能源、汽车、医药等行业也占优。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、北交所基本情况：服务中小企业，估值相对偏低.........................................................................................3 （一）北交所的成立完善了中国资本市场的多层次架构..............................................................................3（二）北交所是服务中小企业发展的主阵地................................................................................................4（三）北交所公司盈利水平和估值相对较低，但盈利能力较好...................................................................6 二、北证行情分析框架：独立行情受政策和业绩因素推动.................................................................................7 （一）北证多与上证趋同，独立行情受自身政策和业绩推动.......................................................................7（二）北证上涨行业多与A股趋同，独立行情时政策导向行业占优..........................................................10 三、后续走势预判：短期上涨空间可能有限，成长行业占优............................................................................12 （一）市场趋势：行业和政策支撑，但情绪过热，上涨空间有限..............................................................12（二）行业方向：TMT、医药、机械、电新、汽车等值得关注.................................................................15 图表目录 图1：中国资本市场分层结构演变......................................................................................................................3图2：北交所、科创板、创业板IPO制度、交易以及转板制度区别...................................................................4图3：北证A股与其他板块市值比较..................................................................................................................5图4：北证A股各类行业市值比较......................................................................................................................6图5：北交所公司营收与盈利能力与其他板块对比.............................................................................................7图6：各个板块PE估值对比..............................................................................................................................7图7：各板块PS估值对比..................................................................................................................................7图8：北证与上证指数多同步上行......................................................................................................................8图9：北证50上行时的上证综指、基本面和流动性的表现................................................................................9图10：北证2022年盈利增速明显强于主板.......................................................................................................9图11：2022年北证50业绩明显支撑行情表现..................................................................................................9图12：2023/9以来北证相关政策出台密集.......................................................................................................10图13：两类时间段内北证走强的TOP10行业..................................................................................................11图14：两类时间段内全部A股走强的TOP10行业..........................................................................................11图15：存储器与被动元件行业数据回暖.........................................................................................................12图16：算力相关的移动交换机招标需求提升（中国移动）..............................................................................12图17：医药利润总额同比下降趋势有所收敛....................................................................................................13图18：医保支出已高于2021与2022年同期水平...........................................................................................13图19：