固收定期报告：交易政策面，跨月无虞，方向待定

证券研究报告 分析师房铎SAC证书编号：S0160522120002fangduo@ctsec.com 核心观点 本周债市跟踪：债市交易政策面，方向待定。经济会议即将召开，国内债市主要交易政策面，情绪待定，国债收益率下探仍然乏力，或在等待会议定向。周中货币政策执行报告公布，对公开市场描述从“灵活”调整为“灵活有力”，市场情绪有所修复，但整体仍谨慎，周五10年国债活跃券报2.6750%，周均值较上周上升0.30 bp。本周10年美债收益率继续下行，周均值较上周下行11.2 bp，其中通胀预期下行6.25 bp，中美利差倒挂延续缓和，但当前我国基本面修复仍需夯实，美国降息尚不在计划中，利差倒挂仍将维持深度，外汇储备预期已开启回流，流动性环境将温和改善。 相关报告 1.《定向修复，化解风险————历史PSL放量期复盘》2023-11-27 2.《TLAC对二级资本债影响几何？》2023-11-24 3.《本轮提前兑付高峰与历史上有何异同？》2023-11-21 本周流动性跟踪：资金面宽松，存单仍高，财政发力扰动仍需关注。1）跨月周资金面宽松。本周跨月，但受市场对11月跨月资金较紧遗留情绪作用，本次跨月节奏已前置，跨月当日无虞，周五R001录得1.71%（本周均值较上周下行8.61bp），R007录得2.11%（本周均值较上周上行45.12bp）。跨月后，全系列资金利率回落，资金面整体宽松。后续若PSL落地约5000亿元，短期内将对资金面造成偏紧预期。2）票据利率周中转下行。本周资金面较为收紧，卖盘力量较为稳定，月末交易日市场机构以调节规模为主，交易量及情绪较为一般，月初资金面转松后，买盘较为收敛，卖盘出票意愿温和。3）跨月投放量加大，月初净回笼。本周公开市场操作中，央行逆回购投放21360亿元、逆回购到期21670亿，货币净回笼310亿元。下周将有21360亿元逆回购到期，到期小幅减少。 ❖风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 内容目录 1本周债市跟踪：政策面方向待定，债市仍平.......................................................................................32本周流动性跟踪：资金面宽松，存单仍高...........................................................................................5 图表目录 图1.本周债市曲线仍平.................................................................................................................................3图2.美债利率延续下行.................................................................................................................................4图3.中美利差倒挂大幅缓和.........................................................................................................................4图4.本周资金面宽松（%）.........................................................................................................................5图5.本周资金面较松（%）.........................................................................................................................5图6.票据利率下行（%）.............................................................................................................................6图7.票据3M-shibor 3M（%）...................................................................................................................6图8.质押式回购交易量（亿元）.................................................................................................................7图9.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线.........................................................................................7图10.交易所日度杠杆率（%），蓝线为10日均线...................................................................................8图11.本周及下周公开市场操作表（亿元）...............................................................................................8图12.今年以来公开市场操作（亿元）.......................................................................................................9图13.本周及下周债券发行情况（亿元）...................................................................................................9图14.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）.................................................................................10图15.分银行类型同业存单发行量（亿元）.............................................................................................10图16.分期限同业存单发行量（亿元）.....................................................................................................11图17. 1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）................................................................................................11图18. 1Y-3M存单收益率利差（bp）.........................................................................................................12图19. 1Y中票-存单收益率利差（bp）......................................................................................................12图20.利率债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................13图21.信用债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................13 1本周债市跟踪：政策面方向待定，债市仍平 国内债市交易政策面，情绪待定。本周债市整体交易政策面，跨月资金面隔夜虽紧，却仍传递宽松预期，国债收益率下探仍然乏力，或在等经济会议定向。周中货币政策执行报告公布，对公开市场描述从“灵活”调整为“灵活有力”，市场情绪有所修复，但整体仍谨慎，周五10年国债活跃券报2.6750%，周均值较上周上升0.30bp，10年国开债活跃券周五报2.7980%，周均值较上周上升2.24bp。周五国债期货10年期主力合约较周四上行0.055%，录得101.97元，5年期主力合约上行0.020%，2年期主力合约上行0.026%。 数据来源：WIND、财通证券研究所 美债利率延续下行。本周10年美债收益率继续下行，周均值较上周下行11.2bp，其中通胀预期下行6.25bp，5年美债收益率周均值较上周下行17.7bp，2年期美债收益率周均值较上周下行19.0bp。2年期下行斜率较大，10y-2y美债收益率利差较上周均值收窄7.8bp，10y-3m较上周走阔3.3bp。 数据来源：WIND、财通证券研究所 美元指数下行&积极外汇干预，中美利差倒挂缓和。近期美国披露的多项经济金融数据均走弱，美元指数持续下行，长债收益率也从高位回落，周五已回落至4.22%。此外，中国央行实施积极的外汇干预纠偏，银行以美元贷款、Repo资产等款项弥补美元存款流出额度，对人民币汇率起到一定支撑作用。当前，中美利差倒挂已经得到大幅缓和。 但当前我国基本面修复仍需夯实，利差倒挂仍将维持深度。11月制造业PMI连续两个月低于荣枯线，从10月的49.5降至49.4，地产、基建修复动能也偏弱，财政发力催化作用有待显现。此外，美国降息尚不在计划中，预计后续利差倒挂仍将维持深度。但外汇储备预期已开启回流，流动性环境将温和改善。 数据来源：WIND、财通证券研究所 2本周流动性跟踪：资金面宽松，存单仍高 跨月周资金面宽松，月末资金利率冲高回落。本周跨月，但受市场对11月跨月资金较紧遗留情绪作用，本次跨月节奏已前置，跨月当日无虞，周五R001录得1.71%（本周均值较上周下行8.61bp），R007录得2.11%（本周均值较上周上行45.12bp），周五DR001录得1.61%（本周均值较上周下行17.0bp），DR007录得1.80%（本周均值较上周上行2.63bp），跨月后，全系列资金利率回落，资金面整体宽松。后续若PSL落地约5000亿元，短期内将对资金面造成偏紧预期。 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 6M、3M票据利率周中转下行。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得1.15%，较上周均值上行2.4bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得0.44%，较上周均值上行22.0bp。本周资金面较为收紧，卖盘力量较为稳定，月末交易日 市场机构以调节规模为主，交易量及情绪较为一般，月初资金面转松后，买盘较为收敛，卖盘出票意愿温和。 数据来源：WIND、普兰金服、财通证券研究所