国内外释放积极信号，经济渐企稳向好修复

北京大学国民经济研究中心 国内外释放积极信号，经济渐企稳向好修复 ——黄昱程 上年值 上年同 上期值 2023年11 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 3.6 2.2 4.6 6.0 固定资产投资 5.1 5.3 2.9 3.1 累计同比(%) 社会消费品零 -0.2 -5.9 7.6 9.3 售额同比(%) 出口同比(%) 7.2 -10.2 -6.4 -4.1 进口同比(%) 1.0 -11.0 3.0 6.5 贸易差额 8477.45 660.45 565.30 395.79 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比(%) 2.0 1.6 -0.2 -0.2 PPI同比(%) 4.1 -1.3 -2.6 -2.9 货币信贷 新增人民币贷 213096 12100 7384 13000 款（亿元） M2同比(%) 11.8 12.4 10.3 10.0 预测报告 B0011-20231202 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转好 ● 基数效应，社零增速或继续上涨 ● 低基数效应，投资增速或小幅上涨 ● 基数效应叠加外部环境释放积极信号，出口降幅有望收窄 ● 低基数效应，进口降幅或收窄 ● 食品价格环比仍负，服务价格有所回升 ● 能化价格继续回落，工业价格支撑减弱 ● 稳增长政策持续发力，信贷规模同比多增 ● 政府债大力发行，叠加高基数，M2同比增速回落 ● 国内外释放积极信号，近期人民币或有上调 内容提要 2023年11月，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济持续恢复向好发展。从外部环境看，国际经贸投资边际有所改善，能源价格继续回落，外部金融环境边际有所放缓。从内部环境看，国内经济复苏仍在继续，但国内有效需求仍不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复、 扩大需求 并提振市场主体信心仍是未来经济持续回升向好的关键所在。 供给端 工业增加值：稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计11月份工业增加值同比增长6.0%，较上期上升1.4个百分点。。 需求端 消费：尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，预计11月份社会消费品零售总额同比增长9.3%，较10月份上涨1.7个百分点。 投资：尽管发放万亿规模特殊国债、国内政策推动长期利好投资，先行指标释放需求扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计1-11月份固定资产投资同比增长3.1%，较1-10月份上涨0.2个百分点。 出口：低基数效应，政策推动，外部环境释放积极信号，但海外需求仍未企稳，叠加出 北京大学国民经济研究中心 口管制，预计11月份出口金额同比下降4.1%，较10月份收窄2.3个百分点 。 进口：宏观政策持续发力，“一带一路”峰会成功举办，叠加基数效应或将对进口增速形成支撑，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，预计11月份进口金额同比增长6.5%，较10月份下降3.5个百分点 。 价格方面 CPI：受猪肉供给偏松叠加蔬菜蛋类价格回落影响，食品价格环比下跌。受服务需求回升、工业消费品价格回落影响，非食品价格环比持平，预计11月CPI同比下跌0.2%，较上期不变。 PPI：国际油价主要受需求预期减弱叠加市场风险偏好回落影响有所回落，带动国内工业上游生产资料价格转跌，生活资料价格受中下游工业需求温和影响保持平稳，工业生产价格同比低位震荡消化，预计11月PPI同比下跌2.9%，较上期下降0.2个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是楼市政策松绑和降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2023年11月新增人民币贷款12500亿元，同比多增900亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策及降息政策的持续落地，共同支撑M2同比增速高位运行，但去年的高基数压制本月增速，预计2023年11月末M2同比增长10%，较上期下降0.3个百分点。 人民币汇率：中美高层互动，欧美或暂停加息，对人民币形成支撑。但国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂等负面因素对未来人民币形成压低。预计11月人民币汇率在7.17～6.90区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转好 受低基数效应影响，预计2023年11月份工业增加值同比增长6.0%，较上期上升1.4个百分点，四年复合增速4.7%。国内工业经济需求稳步恢复，受需求回温影响，焦化企业开工率略微上扬，保持73%左右，石油沥青装置开工率维持37%左右，全钢、半钢轮胎开工率基本不变，分别为61%和72%。 从政策端看：第一，货币政策方面，11月央行加大中长期资金投放，稳定资金面的同时助力政府债券增量发行，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境，提振居民及企业部门信心，有利于拉升工业生产需求；第二，财政政策方面，现阶段财政政策保持有序发力，一方面积极出台落实减税降费政策以支持中小企业和科技创新，另一方面提升财政支出和加快地方政府专项债券发行和使用，同时国内万亿国债提前下发，中期逆周期加码将有力提振投资者信心，对工业支撑作用偏积极。 从基本面看：1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降7.8%，较上期继续收窄1.2个百分点。主要利润同比下降仍由制造业贡献，显示中游制造业工业企业盈利压力不小。同时规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比增加仍不及利润下滑，显示工业终端需求不足仍是主要问题，国内产成品库存去化仍在继续，需求未能完全修复情形下企业仍将以去库为主要倾向，工业企业仍需稳定预期。 综合而言，稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计11月份工业增加值同比增长6.0%，较上期上升1.4个百分点。 6.0 -4-22468101214162018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图1 工业增加值当月同比增速及预测（%） 数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：基数效应，社零增速或继续上涨 预计2023年11月份社会消费品零售总额同比增长9.3%，较10月份上涨1.7个百分点。 从拉升因素来看：第一，低基数效应。2022年同期，新冠肺炎在全国爆发，受突发病情影响，居家办公、隔离使得居民正常消费受制约，2022年11月份，社会消费品零售总额同比增长-5.9%，较前月下滑5.4个百分点，是年内的低值，对本月形成明显的低基数效应。第二，政策推动下，消费存在复苏迹象。7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，强调“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。受政策推动影响，8、9月社零增速连续两月上涨，均高于预期及前值，而且从具体消费品来看，8、9月各大类消费品均存在消费金额增速普遍上涨的特征。叠加近期CPI同比增速又负转正，进一步佐证居民消费的复苏迹象。第三，汽车、金银消费快速增长，推动整体消费上涨。乘联会发布的预测数据显示，11月，狭义乘用车零售市场约为208万辆，同比增长26%。其中，新能源汽车零售约82万辆，同比增长36.4%。 从压低因素来看：当前经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊。前三季度，全国居民人均可支配收同比增长6.3%，较上半年下滑0.2个百分点，疫情前2019年同期下滑2.5个百分点。 综合来看，尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，预计11月份社会消费品零售总额同比增长9.3%，较10月份上涨1.7个百分点。 北京大学国民经济研究中心 图2 社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：低基数效应，投资增速或小幅上涨 预计2023年1-11月份固定资产投资同比增长3.1%，较1-10月份上涨0.2个百分点。 从拉升因素来看：第一，低基数效应。受2022年同期疫情大规模爆发影响，全国大部分地区居家办公，使得11月份投资出现显著下滑，2022年1- 11月份，全国固定资产投资同比增长5.3%，较1-10月下滑0.5个百分点，对今年同期形成明显的低基数效应。第二，一万亿国债发放，带动投资。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。财政部副部长朱忠明在国务院政策例行吹风会上表示，这次增发1万亿元国债的主要目的，是落实中央政治局常委会会议的部署，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，是补短板、强弱项、惠民生的重要安排。第三，企业利润降幅收窄，利好制造业投资。1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.8%，降幅比1—9月份收窄1.2个百分点，工业企业利润上涨带动企业投资的积极性，利好制造业投资。 从压低因素来看：拜登签署对华投资限令，政治不稳定性，短期内间接抑制投资增速上涨。8月9日，美国总统乔·拜登签署了一项行政命令，禁止美国在中国对计算机芯片等敏感技术进行一些新投资，并要求政府在其他科技领域进行通报。 综合来看，尽管发放万亿规模特殊国债、国内政策推动长期利好投资，先行指标释放需求扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计1- 11月份固定资产投资同比增长3.1%，较1-10月份上涨0.2个百分点。 9.30 -30-20-100102030402018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图3 固定资产投资累计同比增速及预测（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 出口部分：基数效应叠加外部环境释放积极信号，出口降幅有望收窄 预计2023年11月份出口金额同比下降4.1%，较10月份收窄2.3个百分点。 从拉升因素看：第一，低基数效应。2022年11月份，按美元计算，出口金额同比增长-10.2%，较前月下滑8.5个百分点，对本月形成相对低基数效应。第二，10月17、18日，第三