社会服务业：免税销售依然承压，消费力仍待恢复

11月海南免税销售依然承压，客单价和转化率环比回落，消费力仍待恢复。海口海关公布数据显示：2023年1-11月，海口海关共监管离岛免税购物金额407亿元，同比增长26.1%；免税购物人数623万人次，增长59.6%；免税购物件数4799万件，增长4.5%。其中，2023年11月海口海关监管离岛免税购物金额约24.5亿元，同比-11.9%，环比-26.2%；免税购物人次43.7万人次，同比+49.8%，环比-19.3%； 人均消费5595元，同比-41.2%，环比-8.5%。我们测算离岛免税购物转化率于8-10月回升后于11月再次回落。11月免税商品价格维持高位，全岛免税香化价格约三件7.5-8折，精品价格约单件8-8.5折，中免精品更具优势。 海南机场客流相比2019年恢复度有所下降，12月进入全年旺季有望改善。根据三亚凤凰机场及海口美兰机场官方微博数据，11月三亚凤凰机场客流同比+173%，环比10月-3%，相比2021年+76%，恢复到2019年92%（10月恢复至2019年的107%）；11月海口美兰机场客流同比+189%，环比10月持平，相比2021年+85%，恢复到2019年95%（10月为103%）。 10月韩国免税市场恢复度环比下降，主要来自客单价下滑。根据韩国免税店协会公布数据：①销售额：2023年10月韩免总销售额9.8亿美元/同比-26%，恢复至2019年的57%（9月恢复度为60%），其中韩国人消费1.7亿美元/同比+88%，外国人消费8.1亿美元/同比-34%.②购物人次：2023年10月韩免总购物人次215.7万人次/同比+98%，恢复至2019年的54%（9月恢复度为54%），其中韩国人购物人次147.6万人次/同比+70%，外国人购物人次68.1万人次/同比+207%.③客单价：2023年10月韩免整体客单价456.4美元/同比-62%，韩国人客单价118.2美元/同比+11%，外国人客单价1189.7美元/同比-79%。④分渠道：2023年10月韩免市内店销售额8.22亿美元，占比83.5%；机场店销售额1.27亿美元，占比12.9%；离岛店销售额0.36亿美元，占比3.6%。 投资建议：自贸港建设背景下海南精品招商能力增强、精品供给增加，奢侈品消费有望迎来增长。三亚国际免税城二期开业在即，三亚海棠湾作为一站式的顶级奢侈品旅游目的地，将进一步汇集国际奢侈品品牌。期待市内免税政策落地为免税行业提供新的增长动力。 风险提示：消费力恢复缓慢，香化需求疲软，出入境恢复不及预期。