中报超预期，防晒及轻薄羽绒有效拓宽销售周期

波司登（3998.HK）的最新中报显示，公司业绩超出了预期，收入和归母净利润分别同比增长21%和25%。这得益于公司深耕功能性品类，特别是防晒和轻薄羽绒服的销售，以及有效的折扣策略。中报数据显示，品牌羽绒服业务实现了28.1%的增长，其中主品牌和雪中飞品牌的收入分别增长了25.5%和52.2%。OEM业务也实现了8%的增长。

公司提出的新三年复合增长目标积极进取，预计品牌羽绒服业务在全年内将实现16%的增长，毛利率有望保持稳定。预计OEM业务全年收入增速将达到中高双位数，特别是FY24H2的OEM收入增速有望加速，因为品牌方增加了快速反应的要求，出货节奏将更集中在旺季。

公司通过聚焦主航道和主品牌，同时利用雪中飞和博格纳品牌分别覆盖大众市场和奢华时尚功能羽绒服市场，来推动业务增长。增长策略包括加强品牌的专业形象，推出创新的羽绒服和功能品类产品，推进渠道分级和Top店建设，以及通过数字化和流程标准化提升运营效率。

鉴于公司通过功能性产品和品类创新延伸销售周期与空间，实现高质量增长的潜力，维持了买入评级，目标价为4.30港元。预计FY24E至FY26E的营收和归母净利润分别增长16.4%、15.3%和14.5%，对应的每股盈利分别为0.19元、0.20元、0.24元和0.28元，对应PE约为16倍。

报告还提供了详细的财务数据，包括营业收入、净利润、毛利率、费用率、存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数等指标，以及资产负债表、利润表和现金流量表的关键数据，以全面反映公司的财务状况和经营表现。同时，报告也提到了一些风险因素，如宏观经济波动、行业竞争加剧、异常气候影响、新品推广风险和原材料价格波动等。

最后，报告强调了分析师的声明，确保报告的客观性和独立性，以及国元证券经纪（香港）可能与公司存在业务或服务关系的信息披露。