亚洲开发银行：2023年11月亚洲债券监测报告

The亚洲债券监测报告(ABM) 是亚洲的一部分来自Shirai Sayuri（顾问）在东盟+3债券市场倡议的贡献 亚洲债券监测2023年11月 Creative Commons Attribution 3.0 IGO license (CC BY 3.0 IGO) © 2023 亚洲开发银行 6 ADB Avenue, Mandaluyong City, 1550 Metro Manila, 菲律宾 Tel +63 2 8632 4444; Fax +63 2 8636 2444 www.adb.org 某些权利保留。2023年出版。 ISBN 978-92-9270-470-4（印刷版）；978-92-9270-471-1（电子版）；978-92-9270-472-8（电子书）ISSN 2219-1518（印刷版），2219-1526（电子版）出版物库存号 TCS230534-2 DOI：http://dx.doi.org/10.22617/TCS230534-2 本出版物中表达的观点为作者个人观点，并不一定反映亚洲开发银行（ADB）或其董事会或其所代表的各政府的观点和政策。 亚洲开发银行（ADB）不保证本出版物所包含数据的准确性，对数据使用引起的任何后果不承担任何责任。提及特定公司或制造商的产品并不意味着ADB支持或推荐它们，相比于未提及的其他性质相似的产品。 通过在本出版物中对特定领土或地理区域的任何指定或提及，或使用“国家”一词，亚洲开发银行无意对任何领土或地区的法律或其他地位作出任何判断。 本出版物依据创意共享署名3.0国际组织许可协议（CC BY 3.0 IGO）提供（https://creativecommons.org/licenses/by/3.0/igo/）。通过使用本出版物内容，您同意受本许可条款约束。关于署名、翻译、改编和许可，请参阅https://www.adb.org/terms-use#openaccess的规定和使用条款。 本CC许可不适用于本出版物中非ADB版权材料。如果材料归因于其他来源，请联系该来源的版权所有者或出版商以获取复制许可。ADB不因您使用该材料而产生的任何索赔承担责任。 请与pubsmarketing@adb.org联系，如果您对内容有疑问或评论，或者如果您希望获得超出这些条款的使用版权许可，或者希望获得使用ADB标志的许可。 更正ADB出版物的内容可在此处找到：http://www.adb.org/publications/corrigenda. 注意：亚洲开发银行将“中国”认定为中华人民共和国；“香港”认定为中国香港；“韩国”认定为韩国共和国；“越南”认定为越南；“俄罗斯”认定为俄罗斯联邦。 封面设计由埃里克森·门多萨完成。 目录 东亚新兴市场货币债券：区域更新 Executive Summary ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������执行摘要vi������������������������������������������������������������������������������1区域金融状况的发展132023年第三季度债券市场发展情况22近期东盟+3可持续债券市场发展动态25政策和监管发展28如何发达经济体中的通货膨胀影响新兴市场债券收益率？市场摘要����������������������������������������������������������������������������������������������������������������31中华人民共和国33香港，中国35印度尼西亚37韩国，共和国39马来西亚41菲律宾43新加坡45泰国47越南 东亚新兴市场货币债券：区域更新 执行摘要 近期新兴东亚地区金融状况的最新发展 提高利率持续时间较长将导致区域性市场长期高借贷成本。这将对拥有大量杠杆和需要流动性以重新融资债务的借款人构成挑战，包括中国的一些房地产开发公司和老挝人民民主共和国政府。此外，更高的借贷成本将加剧使用财政措施支持经济增长的政府的财政负担，即使在基本面稳健的经济体中也是如此，这将削弱它们的财政平衡和货币。从积极的一面来看，尽管最近食品和石油价格上涨带来的某些过渡性压力，预计明年和从中期来看，该地区的通货膨胀将有所缓解。预期的通货膨胀缓解，加上弱化的外部环境和利率上升带来的更高金融风险，可能允许中央银行考虑放宽货币政策以支持经济增长。 在1月9日至11月10日的审查期间，由于预期美国联邦储备银行将维持高利率政策一段时间，新兴东亚地区的金融状况普遍疲软。1这一前景推动了美元升值以及新兴市场资本外流。为了防止通货膨胀压力并保障金融稳定，一些区域性央行最近重启了加息政策，包括印度尼西亚银行、菲律宾中央银行和泰国银行。在新兴东亚金融市场，记录了风险溢价扩大、股市回落以及货币贬值。在审查期间，发达经济体和区域性市场持续的高利率推高了债券收益率。 近期新兴东亚地区本币债券市场的发展动态 在美联储预期将维持高利率较长时间的情况下，大多数地区货币对美元略有贬值，在审查期间平均贬值1.0%（简单平均）和0.4%（以国内生产总值加权的平均）。外部需求疲软和中华人民共和国（PRC）的增长前景放缓，加上美国的鹰派货币政策立场，导致地区股市下跌4.9%（简单平均）和4.3%（以市场加权的平均），并且风险溢价，通过信用违约互换利差衡量，扩大了3.3个基点（简单平均）和1.4个基点（以国内生产总值加权的平均）。在审查期间，该地区股市的资本外流达到171亿美元，而债券市场在9月份记录了59亿美元的流出。 到九月末，新兴东亚地区货币（LCY）债券未偿还额达到23.5万亿美元，在第三季度（Q3）相比上一季度（q-o-q）2.5%和上年同期（year-on-year）8.2%的适度扩张下，较上一季度2.0% q-o-q和上年同期7.9%有所增长。政府债券的增长在Q3 2023季度上升至2.4% q-o-q，而上一季度（Q2）为2.4% q-o-q，增长动力源于发行增加。企业债券市场增长总体稳定，Q3 2023季度比Q2 2023季度上升1.5% q-o-q。到九月末，政府债券占未偿还LCY债券总量的62.4%。东南亚国家联盟（ASEAN）成员市场的LCY债券未偿还总额达到2.1万亿美元，相当于新兴东亚总量的9.0%。 区域金融状况的风险前景总体平衡。在不利方面，美联储保持利率的意图 在2023年第三季度，新兴东亚地区的本地货币债券发行总额达到2.5万亿美元，环比增长8.6%，接近翻倍于第二季度的4.6%环比增长。政府债券发行的增长环比激增13.2%至1.1万亿美元，相比第二季度的2.3%环比增长大幅上升，主要受到中国内地经济刺激措施的推动。企业债券发行记录了0.9万亿美元，环比增长5.0%，相比上一季度的12.5%环比增长有所缓和。东盟市场的总发行额达到0.5万亿美元，占该地区第三季度总发行额的19.7%。 东盟+3可持续债券未偿还额在2023年9月底达到7341亿美元，得益于第三季度发行了573亿美元的强劲表现。2东盟+3的可持续债券市场在2023年第三季度实现了5.2%的环比增长，这是全球主要区域可持续债券市场中最快的环比增长，同时也是季度发行总量的最大增长。东盟+3是世界上第二大区域可持续债券市场，占全球可持续债券总量的18.9%，仅次于欧盟（EU-20），后者占比37.1%。2023年第三季度东盟+3的可持续债券发行量占全球可持续债券发行总量的36.3%。 在2023年9月底，东亚新兴市场大部分的LCY政府债券具有中到长期的期限。在已发行的债券中，超过5年期限的政府债券占总量的53.7%，而在2023年第三季度的发行中，这一比例达到了55.6%。所有未发行政府债券中相对较高的中到长期期限份额，减轻了高利率对财政负担的影响。该地区的政府债券平均期限为8.7年（针对已发行债券）和6.3年（针对2023年第三季度发行），与此同时，国内投资者在9月底持有该地区89.4%的未发行政府债券，为政府债券价格对投资组合净流出的韧性做出了贡献。银行是该地区最大的债券持有者，截至9月底持有所有未发行政府债券的一半以上。 东盟+3的可持续债券市场依然规模较小，仅占其总债券市场的2.0%。这一比例远低于欧盟20国市场的相应份额6.7%。东盟+3可持续债券发行以本币融资为主，2023年第三季度发行的本币债券占比达到69.5%。然而，这一比例也低于欧盟20国在2023年第三季度的本币发行份额85.8%。2023年第三季度，东盟+3的可持续债券发行集中在较短的期限上，68.1%的发行期限为5年或以下，而欧盟20国相应比例为34.9%。在新加坡于8月份发行了50年期28亿新元的绿色债券之后，东盟+3加权平均发行期限在2023年第三季度上升至7.2年，较第二季度的4.8年增长了大约与欧盟20国的7.6年相当。 区域金融条件的发展 长期债券收益率在主要发达经济体（尤其是美国）的上升速度超过了短期债券收益率的增长，加剧了收益率曲线的陡峭化。美国和欧元区短期政府债券收益率的上升是由各自中央银行决定将利率维持在较高水平更长时间以应对持续的通胀高企所驱动的。长期债券收益率（尤其是在美国）的快速上升反映了债券供应增加以及上升的债务水平和更高利率的沉重财政负担。这一点在标普评级公司将其美国主权信用评级从AAA下调至AA+时得到了关注，该事件发生在2023年8月1日。在其决定中，标普评级公司引用了“未来[3]年预期的财政恶化”以及高且仍在增长的债务负担作为下调评级的原因。穆迪也在11月将其美国信用评级展望从稳定调整为负面，理由是更大的预算赤字。截至7月底，美国财政部将其第三季度的借款目标提高到1万亿美元，比之前高出2740亿美元。 金融状况在新兴东亚市场从9月1日至11月10日恶化，这主要是由投资者预期美国联邦储备银行（US Federal Reserve）将比先前预期更长的时间维持更高的利率所驱动。1在某些地区的市场中，由于食品和油价的上涨，通货膨胀也在审查期间加剧。因此，新兴东亚经济体在股市中经历了回落，风险溢价扩大，美元兑其他货币贬值，以及外国净投资组合流出。在审查期间，几乎所有市场的地方债券收益率上升，反映了主要发达经济体收益率的上升趋势（表格A）。区域性金融状况的风险仍然平衡。长期高利率所带来的对金融稳定的威胁可能被以下因素所抵消：包括预期通胀缓解、经济预期面临的逆风，以及由于高利率而加剧的金融风险。 高于其5月份的初始估计，因预测收入将降低和支出将增加。2美国为弥补赤字而增加的美国国债供应推高了长期债券收益率。 美国持续下降，10月份同比下降4.0%，较9月份的4.1%同比下降和8月份的4.3%同比下降有所下降。非农就业人数从9月份的297,000人下降到10月份的150,000人。近期美国的经济表现保持稳健，2023年第三季度（Q3）的季度同比增长率从第二季度的2.1%上升到4.9%。 持续的通货膨胀和稳定就业市场支持美联储在较长时间内维持较高利率。美联储在9月20日至10月19日以及11月1日至2日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，将联邦基金利率的目标利率保持不变。在9月的FOMC会议上，美联储将2024年和2025年的利率预测分别提高到5.1%和3.9%，此前6月的预测为4.6%和3.4%。这表明美联储将比预期更长时间内保持较高利率。随后，在11月美联储货币政策委员会声明美联储指出，通货膨胀依然处于较高水平，但劳动力市场增速放缓，但依然强劲。美国10月份的通胀率同比下降至3.2%，原因在于能源价格的下降，此前9月份和8月份的通胀率均为3.7% y-o-y