非银金融行业周报：国寿新华共同设立私募基金，市场底部信号明显

证券研究报告 行业研究 2023年12月3日 本期内容提要: 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 本周美国FEOC细则发布，电动车市场开放长期利于中国优势制造业出海，我们仍然看好中国经济基本面有望在中美商贸领域缓和、国内财政发力的背景下逐步向好，这是证券行业的β，头部券商对杠杆率放开的使用是α，同时中小券商正在逐步展开差异化经营。未来非银板块的核心变量在投资端，有望随市场转暖而弹性提升。 ➢建议关注：中国银河、方正证券、中国太保、中国人寿、中国财险等。 ➢市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3031.64点，环比上周-0.31%；深证指数报9720.57点，环比上周-1.21%；沪深300指数报3482.88点，环比上周-1.56%；创业板指数报1926.28点，环比上周-0.60%；非银金融（申万）指数报1488.85点，环比上周-1.99%，证券Ⅱ(申万)指数报5451.79点，环比上周-1.35%，保险Ⅱ(申万)指数897.04点，环比上周-3.66%，多元金融(申万)指数报1042.74点，环比 上 周-1.38%；中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报100.50， 环 比 上 周+0.10%。本周沪深两市累计成交3415.77亿股，成交额39842.41亿元，沪深两市A股日均成交额7968.48亿元，环比上周-10.23%。截至11月30日，两融余额16710.36亿元，较上周+0.06%，占A股流通市值2.45%；截至2023年11月，股票型+混合型基金规模为6.64万亿元，环比+0.26%，11月新发权益基金规模份额241亿份，环比+166.47%。个股涨幅方面，券商：南京证券环比上周+0.87%，国联证券环比上周+0.78%，西南证券环比上周+0.72%。保险：中国平安环比上周-3.91%，中国人寿环比上周-3.73%，中国太保环比上周-2.92%，新华保险环比上周-1.72%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢证券业观点： ➢民营经济支持政策落地，推动行业盈利预期改善。11月27日消息显示，近日人民银行、金融监管总局、证监会、国家外汇局、国家发改委、工信部、财政部、全国工商联等八部门联合印发了《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》（下称《通知》），从加大信贷资源投入、深化债券市场体系建设、发挥多层次资本市场作用、加大外汇便利化政策和服务供给、强化政策激励和融资配套等方面，提出支持民营经济的25条具体举措。我们认为，《通知》落地 后，预计能够提振民营企业家信心，修复疫情带来的创伤；融资渠道的拓宽能够扩大投资、增加产能，激发企业活力。 ➢经济数据向好，市场有望回暖。11月份，制造业PMI为49.4%，比上月下降0.1个百分点，主要受部分制造业行业进入传统淡季以及市场需求不足等因素影响。分行业看，新动能行业增长较快，企业信心逐步恢复。非制造业商务活动指数为0.52%，较上月下降0.4个百分点，降幅较上月有所收窄，显示非制造业经营活动仍保持增长趋势，但增速继续小幅放缓。我们认为，经济数据反映出企业的乐观预期与信心，在政策支持下，市场回暖有望带动证券板块行情。 ➢我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济逐步恢复、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。 ➢保险业观点： ➢两大保险公司共同设立500亿规模私募基金，拟投资优质上市公司股票。2023年11月29日，新华保险和中国人寿发布公告，将分别出资250亿元共同发起设立私募证券投资基金有限公司（以下简称“私募基金公司”）。新华保险控股子公司新华资产管理股份有限公司和中国人寿控股子公司中国人寿资产管理有限公司分别出资500万元共同发起设立基金管理人公司（以下简称“基金管理人”），担任上述私募基金公司的管理人。根据公告，试点基金期限为10+N年，基金初次备案期限为10年，在10年期满后，可以通过变更备案方式进行延期。同时根据上证报的报道，该私募基金拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票，按照市场化原则进行投资运作，根据市场形势把握建仓时机，动态优化策略。 ➢新金融工具准则下，权益法核算的长期股权投资具有吸引力。本次两大保险公司等比例出资设立私募基金，从而均能实施重大影响，我们预计有望采用权益法核算股权投资。我们认为，相比一般权益投资直接分类为FVTPL会导致当期损益表波动加大，若分类为FVOCI，只有股利收入计入损益表，账面投资收益率较低，并可能存在会计不匹配问题，因此长期股权投资下的权益法核算有望具备吸引力，使双方能在平滑当期损益的基础上加大权益投资。 ➢中国人寿和新华保险通过等比例出资共同设立基金形式长期投资优质上市公司，我们认为将有望进一步发挥双方投资优势，有望进一步提升资产负债管理、优化投资组合。整体来看，本次合作投资事项符合国家相关政策以及未来公司整体战略发展方向，双方有望进一步增加公司投资策略的长期投资资产，优化保险资金资产负债匹配，提高资金使用效率。 ➢监管持续引导保险资金作为中长期资金入市。2023年9月10日，国家金融监管总局发文优化保险公司偿付能力监管标准，在上调保单未来盈余计入核心资本比例来缓解险企偿付能力压力的同时，下调了沪深300成分股等资产风险因子；2023年10月30日，财政部修订了对国有商业保险公司经营绩效的评价指标要求，将“净资产收益率” 由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，进行长期考核机制引导，我们认为有助于引导保险资金入市支持资本市场的发展。 ➢当前保险板块回调过后估值处于历史较低位置，我们认为负债端短期波动不改保险“储蓄”+“保障”的特性，同时监管不断鼓励保险资金作为长期资金入市，短期关注资产端催化，伴随着宏观经济的稳增长政策推动下不断回暖，有望带动保险“资负共振”下的估值提升。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险，关注中国平安和新华保险。 ➢流动性观点：本周央行公开市场净回笼310亿元，其中逆回购投放21360亿元，到期21670亿元。本周短端资金利率下行。11月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.89%。本周银行间质押式回购利率R001下行22bp至1.71%, R007下行83bp至2.11%，DR007下行38bp至1.8%。SHIBOR隔夜利率下行22bp至1.62%。 ➢债券利率方面，本周1年期国债收益率上行2bp至2.34%, 10年期国债收益率上行1bp至2.69%。 ➢风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评...................................................................................................................6保险业务概况及一周点评...................................................................................................................8市场流动性追踪..................................................................................................................................8行业新闻............................................................................................................................................12 表目录 表1：央行操作（11/25-12/01）和债券发行与到期（11/27-12/03），亿元...................................9 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数2.91pct.............................................................................................6图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数17.21pct...........................................................................6图3：本周A股日均成交金额环比......................................................................................................................6图4：沪深300指数和中证综合债指数.............................................................................................................6图5：截至2023年12月1日，IPO、再融资承销规模..............................................................................7图6：截至2023年12月1日，年内累计债券承销规模122376.10亿元...........................................7图7：本周两融余额较上周上升0.06%................................................................................................................7图8：本周股票质押市值较上周-0.14%..............................................................................................................7图9：3Q23券商资管规模降至6.12万亿元（图单位：亿元）...............................................................7图10：券商板块PB 1.36倍....................................................................................................................................7图11：截至2023年11月股票+混合型基金规模6.64万亿元................................................................7图12：11月新发权益类基金241亿份，环比+166.47%.............................................................................7图13：2023年1-10月累计寿险保费增速.........