敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年12月3日 行业研究 11月新势力交付表现相对稳定，行业竞争持续加剧 ——新势力销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 “理小蔚”销量表现相对稳定：11月新势力交付排名依次为理想、小鹏、蔚来。1）理想稳中有进，同比+172.9%/环比+1.5%至41,030辆；2）小鹏销量环比微增，同比+244.9%/环比+0.2%至20,041辆；3）蔚来销量环比微降，同比+12.6%/环比-0.7%至15,959辆。我们判断11月新势力交付表现符合预期，“理小蔚”销量表现相对稳定：1）理想持续受益于先发优势+终端优惠；2）小鹏、蔚来受累于市场竞争激烈，销量爬坡关键仍在于主力车型新订单增长。 行业竞争或进一步加剧：特斯拉：Cybertruck已于北美开启交付，国产Model 3交付周期维持2-9周，Model Y交付周期维持2-8周。新势力：1）理想：L7/L8/L9交付周期维持2-4周，预计L7/8/9终端优惠将延续。2）蔚来：全新ES6、EC6交付周期维持2-3周，ET5/ET5 旅行版交付周期维持2-3周，全新ES8交付周期维持2-3周。3）小鹏：P7i磷酸铁锂版已于11/6上市，P7i全系交付周期缩短至1-4周（vs. 11月交付周期为2-4周），G6交付周期缩短至2-4周（vs. 11月交付周期为2-6周），P5交付周期为1-4周（vs. 11月交付周期为2-4周），G9磷酸铁锂版/三元锂版交付周期分别缩短至4-5周/2-4周（vs. 11月交付周期分别为6周/2-5周），我们认为销量后续爬坡关键在于G6+磷酸铁锂版G9/P7i新增订单持续性。 特斯拉权益放大，新势力后续聚焦智驾进程+大型MPV交付：11月国产Model 3/Y连续开启多轮小幅涨价后（总涨幅在1,500-7,500元之间），11/28特斯拉推出Model 3/Y 8,000元保险补贴+Model Y至高1.15万元、Model 3至高9,400元低息贷款优惠+Model Y购车人引荐优惠1,750元，我们判断行业竞争加剧，预计特斯拉后续仍存在权益放大或降价风险。我们认为新势力后续主要聚焦：1）智驾进程加速：11/28理想宣布12月底城市NOA正式版覆盖全国100座城市（vs. 原计划年底城市NOA内测版覆盖100座城市），小鹏全量推送Xmart OS 4.4.0、XNGP已覆盖25座城市（与原计划基本一致）；2）大型MPV或为销量增长新动力：11/17理想Mega、小鹏X9开启预售，Mega两小时内小定破万、X9 24小时内小定达3,542辆。我们预计行业以价换量+智能化主题趋势或仍将延续。 投资建议：整车：推荐理想汽车、长安汽车，建议关注赛力斯、小鹏汽车、特斯拉。零部件：1）智能化，推荐伯特利，建议关注德赛西威、经纬恒润、科博达、耐世特；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注拓普集团、旭升集团；3）华为产业链，建议关注瑞鹄模具。 风险提示：政策波动；供应链不及预期；行业需求不及预期；爬坡不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E LI.O 理想汽车 36.30 0.02 5.46 6.92 12905 47 37 买入 000625.SZ 长安汽车 19.18 0.79 1.07 0.92 24 18 21 买入 600660.SH 福耀玻璃 37.44 1.82 2.16 2.46 21 17 15 买入 3606.HK 福耀玻璃 36.45 1.82 2.16 2.46 18 15 13 买入 603596.SH 伯特利 78.95 1.70 2.04 2.57 46 39 31 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-12-1；汇率按1HKD= 0.9102CNY、1USD=7.1104CNY换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -15.00%0.00%15.00%汽车与汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 “金九银十”收官，10月小鹏交付表现超预期——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-11-02） 3Q23特斯拉交付低于预期，9月新势力交付再度分化——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-10-05） 8月新势力交付量披露，特斯拉Model 3改款开启预售——特斯拉与新势力跟踪报告（2023-09-03） 新势力回暖有望延续，看好2H23E行业平稳复苏——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-08-02） 行业有望平稳修复，看好智能化主题+特斯拉产业链——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图1：1Q18-3Q23特斯拉全球交付量 图2：1Q18-3Q23特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23Model 3/Y（辆）Model S/X（辆） 0%5%10%15%20%25%30%35%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23汽车收入（LHS，百万美元）汽车业务剔除积分后毛利率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图3：2020/1-2023/11蔚来交付量 图4：1Q20-2Q23蔚来汽车收入与汽车业务毛利率 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23蔚来（辆） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图5：2020/1-2023/11理想交付量 图6：1Q20-3Q23理想汽车收入与汽车业务毛利率 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23理想（辆） 0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000汽车收入（LHS，百万人民币）汽车业务毛利率（RHS） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图7：2020/1-2023/11小鹏交付量 图8：1Q20-3Q23小鹏汽车收入与汽车业务毛利率 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23小鹏（辆） -10%-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000汽车收入（LHS，百万人民币）汽车业务毛利率（RHS） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 表1：2023/4-2023/11新势力品牌交付情况（单位：辆） Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 同比 环比 理想汽车 25,681 28,277 32,579 34,134 34,914 36,060 40,422 41,030 172.9% 1.5% ONE 2,226 2,702 1,399 5 2 1 - NA NA NA L9 6,082 6,852 8,451 9,425 10,933 11,884 12,756 NA NA NA L8 6,887 7,604 9,6188 11,315 11,227 11,193 12,142 NA NA NA L7 10,486 11,119 13,107 13,389 12,752 12,982 15,525 NA NA NA 小鹏汽车 7,079 7,506 8,629 11,008 13,690 15,310 20,002 20,041 244.9% 0.2% P7 4,064 4,439 5,196 4,908 4,241 4,666 4,250 NA NA NA G3 436 358 434 311 497 296 363 NA NA NA P5 1,654 1,704 1,721 980 1,268 826 2,055 NA NA NA G9 925 1,005 1,025 872 616 1,390 4,593 NA NA NA G6 NA NA 244 3,937 7,068 8,132 8,741 8,750 NA 0.1% 蔚来汽车 6,658 6,155 10,707 20,462 19,329 15,641 16,074 15,959 12.6% -0.7% ES8 439 274 588 1,917 2,369 2,139 2,251 NA NA NA ES6 174 1,016 4,677 11,118 8,601 7,896 5,875 NA NA NA ET7 652 535 506 397 349 245 332 NA NA NA EC6 94 16 22 18 228 1,006 2,549 NA NA NA ET5 4,293 3,224 3,818 2,337 2,882 1,299 1,551 NA NA NA ES7 809 521 340 520 325 234 207 NA NA NA EC7 197 569 756 493 492 229 204 NA NA NA ET5T NA NA NA 3,662 4,083 2,593 3,105 NA NA NA 问界 2,437 4,083 5,111 4,231 3,222 6,708 12,700 18,827 127.5% 48.2% M5 1,609 3,457 4,679 3,462 2,234 1,460 2,153 3,585 NA NA M7 828 626 432 769 988 5,248 10,