敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月2日 行业研究 8月交付量表现不一，9月新车提振拉动交付量改善 ——新势力销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 8月交付量表现不一，2021/6月以来蔚来首次单月交付领跑蔚小理。1）蔚来交付量同比+81.6%/环比+6.2%至10,677辆，表现相对稳定。2）小鹏交付量同比+32.8%/环比-16.9%至9,578辆，其中，P7同比-6.8%/环比-10.2%至5,745辆（占比约60.0%），G3/G3i同比+10.1%/环比-24.0%至1,155辆（占比约12.1%），P5环比-25.8%至2,678辆（占比约28.0%）; 3）理想交付量同比-51.5%/环比-56.1%至4,571辆。我们判断，新势力现有主力车型均步入产品周期中后期，竞品力相对减弱；其中，ONE即将面临换代（预计11月份L8上市交付）、叠加与L9部分用户重叠影响，导致8月理想交付量同环比大幅回落。 车型交付周期缩短，9月新车提振有望带动4Q22E交付量爬坡。当前蔚来、小鹏、理想的交付周期分别约8周、5-8周、ONE约2-4周/L9约12周（vs. 7月分别为8周、3-14周、ONE约4-5周）。我们判断，1）9月理想L9、蔚来ET5、小鹏G9开启交付，新车型订单放量有望驱动4Q22E新势力整体交付量进一步抬升；2）预计产能+供应链或为2H22E销量爬坡主导因素。 新能源汽车购置税减免政策再延期，行业增长趋势明确。8/18国常会明确新能源汽车购置税政策延续至2023年底，我们判断，1）新能源汽车购置税减免政策延续有望持续鼓舞新能源车消费市场信心，销量走强趋势明确，配合国家“盘活存量，拉动增量”的政策长期指引，中高端新能源汽车购买主力的增换购群体需求将进一步得到有效释放；2）持续看好2H22E政策利好驱动，强车型周期+新能源汽车消费潜力释放供需双向优化带动新能源车销量爬坡趋势。 品牌力、供应链/交付或将成为关键。我们维持2022E国内新能源乘用车零售销量550+万辆的预测。新势力方面，1）维持对2H22E蔚来交付量爬坡表现有望超预期的判断（供应链+产能+获取新增订单情况+交付周期稳定）。2）受8月限电政策影响，理想L9供应链恢复或成为理想2H22E突出重围关键。传统车企方面，看好具有较强插混车型周期的2H22E爬坡前景。整车推荐特斯拉，建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团、拓普集团、旭升股份、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份。 风险提示：政策波动；产能、供应链等不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场/金融风险。 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E TSLA.O 特斯拉 277.16 6.78 4.75 6.95 41 58 40 买入 600660.SH 福耀玻璃 39.45 1.21 1.56 1.92 33 25 21 买入 3606.HK 福耀玻璃 37.00 1.21 1.56 1.92 26 20 16 买入 603596.SH 伯特利 87.53 1.24 1.50 2.00 71 58 44 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-9-1；汇率按1HKD=0.84804CNY换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -35%-24%-12%-1%10%09/2112/2103/2206/22汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 7月销量环比回落，2H22E新车提振爬坡前景——新势力销量跟踪报告（2022-08-02） 6月交付量达年内高点，扩产+新车周期驱动2H22E爬坡——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2022-07-03） 5月交付量如期环比改善，供需双向优化趋势显现——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2022-06-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图1：2Q19-2Q22特斯拉全球交付量 图2：1Q19-2Q22特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图3：2020/8-2022/8蔚来交付量 图4：1Q19-1Q22蔚来汽车收入与汽车业务毛利率 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22蔚来汽车（辆） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图5：2020/8—2022/8理想交付量 图6：2Q20-2Q22理想汽车收入与汽车业务毛利率 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000理想one（辆） 0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22汽车收入（LHS，百万人民币）汽车业务毛利率（RHS） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图7：2020/8-2022/8小鹏交付量 图8：2Q19-2Q22小鹏汽车收入与汽车业务毛利率 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000小鹏P7（辆）小鹏G3、G3i（辆）小鹏P5（辆） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000汽车收入（LHS，百万人民币）汽车业务毛利率（RHS） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 表1：2022年新势力交付情况（单位：辆） 1Q22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 1H22 8月同比 8月环比 理想汽车 31,716 4,167 11,496 13,024 10,422 4,571 60,403 -51.5% -56.1% 理想ONE 31,716 4,168 11,497 13,025 10,422 NA 60,403 NA NA 小鹏汽车 34,561 9,002 10,125 15,295 11,524 9,578 68,983 32.8% -16.9% P7 19,427 3,714 4,224 8,045 6,397 5,745 35,410 -6.8% -10.2% G3 4,648 1,724 2,215 1,652 1,519 1,155 10,239 10.1% -24.0% P5 10,486 3,564 3,686 5,598 3,608 2,678 23,334 NA -25.8% 蔚来汽车 35,682 5,074 7,024 12,961 10,052 10,677 60,741 81.6% 6.2% ES8 4,341 1,251 746 1,684 NA NA 8,022 NA NA ES6 23,534 1,878 2,936 5,100 NA NA 33,448 NA NA EC6 7,644 1,252 1,635 1,828 NA NA 12,359 NA NA ET7 163 693 1,707 4,349 NA NA 6,912 NA NA 哪吒汽车 30,152 8,813 11,009 13,157 14,037 16,017 63,131 142.2% 14.1% 零跑汽车 21,579 9,087 10,069 11,259 12,044 12,525 51,994 179.1% 4.0% 广汽埃安 44,874 10,212 21,056 24,109 25,033 27,021 100,251 132.6% 7.9% 极氪 8,241 2,137 4,330 4,302 5,022 7,166 19,010 NA 42.7% 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们