汽车和汽车零部件：特斯拉与新势力销量跟踪报告-特斯拉以价换量效果显现，国内竞争加剧+美国需求释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月3日 行业研究 特斯拉以价换量效果显现，国内竞争加剧+美国需求释放 ——特斯拉与新势力销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 1Q23特斯拉全球交付量高于我们的预期：1Q23全球交付量同比+36.4%/环比+4.3%至42.3万辆（Model 3+Y同比+39.6%/环比+6.2%至41.2万辆，交付量占比97.5%）。1Q23中国市场表现符合我们预期；全球交付量高于我们预期，主要由于美国市场表现好于我们此前的判断（1-2月美国新能源车销量累计同比增速54.2%至17.4万辆 vs. 2022年全年91.6万辆）。 理想交付量持续爬坡，小鹏略有起色：3月新势力交付数据排名依次为理想、蔚来、小鹏；1）理想交付量同比+88.7%/环比+25.3%至20,823辆，2）蔚来交付量同比+3.9%/环比-14.6%至10,378辆，3）小鹏交付量同比-54.6%/环比+16.5%至7,002辆。3月新势力交付表现符合我们预期，理想销量爬坡主要由于家庭细分市场定位/较强车型竞品力+留存订单转换，小鹏销量改善主要受益于P7i上市即交付+渠道改革逐渐成效。 国内竞争加剧+留存订单消耗，存在进一步放大权益或降价的可能：特斯拉：现有车型周期趋弱（国产Model 3/Y交付周期维持1-4周）。新势力方面，1）蔚来：ES6/EC6/ET7可提现车，ET5/ES7交付周期进一步缩短至3周，EC7和新ES8分别于5月和6月开始交付；2）小鹏：P7/P5 /G3i/G9交付周期均缩短为3-5周，P7i交付周期8周；3）理想：L8/L9交付周期缩短至4-6周，L7交付周期7-9周。我们判断，头部新能源车企依然存在盈利+降价空间，仍不排除为提升产能利用率/冲量而进一步放大权益或降价的可能。 价格战全面蔓延或重塑市场结构，聚焦头部、以及车型周期反转标的：截至4/2，已有多家燃油车企+新能源车企进行官方调价或经销商促销；此外，各地政府因地制宜推出相关购车补贴政策。我们判断，1）国内汽车市场竞争加剧，燃油车依然存在阶段性去库/降价压力，但对新能源车的冲击影响有限且边际减弱；2）维持2023年国内新能源乘用车（批发口径）销量预测900万辆，预计最大变量仍在于需求恢复情况、车企产销目标与定价策略、以及上游原材料价格波动。看好2023年具有较强插混与出口布局+产业链成本控制能力较强+销量与业绩兑现能力较强的头部自主新能源车企、用户画像差异化定位竞争的新势力车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力强+业务多元化的零部件公司。 投资建议：整车推荐比亚迪，建议关注小鹏汽车。零部件推荐福耀玻璃、建议关注嵘泰股份、爱柯迪、旭升股份。 风险提示：政策波动；产能/供应链不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 002594.SZ 比亚迪（A） 256.02 5.71 8.68 14.28 45 29 18 买入 1211.HK 比亚迪股份（H） 229.8 5.71 8.68 14.28 35 23 14 买入 600660.SH 福耀玻璃（A） 34.76 1.82 1.93 2.32 19 18 15 买入 3606.HK 福耀玻璃（H） 34.2 1.82 1.93 2.32 16 16 13 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-31；汇率按1HKD=0.87652CNY换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -17%-4%9%22%35%03/2207/2209/2212/22汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 燃油车阶段性降价进入尾声，关注头部主机厂定价策略 ——汽车和汽车零部件行业周报（20230327-20230331）（2023-04-02） 预计3月新能源车渗透率破35%，板块短期或有望反弹 ——汽车和汽车零部件行业周报（20230320-20230324）（2023-03-26） 市场持续演绎降价担忧，汉唐改款降价增配跟进价格战 ——汽车和汽车零部件行业周报（20230313-20230317）（2023-03-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图1：1Q18-1Q23特斯拉全球交付量 图2：1Q20-4Q22特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 Model 3/Y（辆）Model S/X（辆） 0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,000汽车收入（LHS，百万美元）汽车业务毛利率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图3：2020/1-2023/3蔚来交付量 图4：1Q20-4Q22蔚来汽车收入与汽车业务毛利率 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23蔚来（辆） -10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22汽车收入（LHS，百万人民币）汽车业务毛利率（RHS） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图5：2020/1-2023/3理想交付量 图6：1Q20-4Q22理想汽车收入与汽车业务毛利率 05,00010,00015,00020,00025,000理想（辆） 0%5%10%15%20%25%0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.016,000.018,000.020,000.01Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22汽车收入（LHS，百万人民币）汽车业务毛利率（RHS） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图7：2020/1-2023/3小鹏交付量 图8：1Q20-4Q22小鹏汽车收入与汽车业务毛利率 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23小鹏（辆） -10%-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22汽车收入（LHS，百万人民币）汽车业务毛利率（RHS） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 表1：2022/8-2023/3新势力品牌交付情况（单位：辆） Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 同比 环比 理想汽车 4,571 11,531 10,052 15,034 21,233 15,141 16,620 20,823 88.7% 25.3% ONE 4,571 1,408 NA NA NA NA NA NA NA NA L9 NA 10,123 NA NA NA NA NA NA NA NA L8 NA NA NA 开启交付 NA NA NA NA NA NA 小鹏汽车 9,578 8,468 5,101 5,811 11,292 5,218 6,010 7,002 -54.6% 16.5% P7 5,745 4,634 2,104 NA NA NA NA 3,030 NA NA G3 1,155 1,233 709 NA NA NA NA NA NA NA P5 2,678 2,417 1,665 NA NA NA NA NA NA NA G9 NA 184 623 1,546 4,020 2,249 NA NA NA -44.1% 蔚来汽车 10,677 10,878 10,059 14,178 15,815 8,506 12,157 10,378 3.9% -14.6% 哪吒汽车 16,017 18,005 18,016 15,072 7,795 6,016 10,073 2,206 -81.7% -78.1% 零跑汽车 12,525 11,039 7,026 8,047 8,493 1,139 3,198 6,172 -38.6% 93.0% 广汽埃安 27,021 30,016 30,063 28,765 30,007 10,206 30,086 40,016 97.0% 33.0% 极氪 7,166 8,276 10,119 11,011 11,337 3,116 5,455 6,663 271.2% 22.1% 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部