港股市场一周回顾
2023年12月1日 港股市场一周回顾 01/12/2023 11月板块表现：电讯板块领涨部分大型电商/互联网股创今年新低人民银行每年第四季度都会大幅扩张资产负债表10月份主要工业行业利润趋势亮点及关注点经合组织预测中国2024年和2025年经济增长分别放缓至4.7%和4.2%下周展望 一、11月板块表现：电讯板块领涨部分大型电商/互联网股创今年新低 11月份和今年首11个月，恒生指数分别下跌约0.4%和14%。从主要行业分类指数表现来看，11月份，电讯业指数是表现最好的行业指数，上升约3%；必需性消费业指数是表现最差的行业指数，跌约4%。上周周报我们分析工信部统计数据显示，在数字经济新兴业务的推动下，9-10月中国电信服务业收入增速回升，基本面趋势利好电讯股。食品通缩压力打压了对投资消费必需品行业的投资情绪。前11个月，能源业指数和电讯业指数逆势上扬，分别上升约18%和15%，是表现最好的两个行业指数；地产建筑业和必需性消费业指数是表现最差的两个板块，分别下跌约33%和25%。整体投资者资产配置方向很大程度上受各行业基本面趋势驱动。 11月份，大部分大型电商/互联网公司公布了三季度业绩。虽然他们大部分季度利润超出市场预期，但利润改善是由支出大幅削减而非核心业务收入大幅增长推动的，市场反应是负面的，美团（3690 HK）、阿里巴巴（9988 HK）和哔哩哔哩（9626 HK）本周股价均创今年新低。我们观察到以下现象：投资者出售一些大型电商/互联网公司股票，但购买其高收益债券。电商/互联网公司盈利能力的提高是偿债能力提高的信号，这因素增加它们的债券吸引力。 香港IPO市场气氛显著改善。11月份，7只新股上市，合共筹集55.2亿港元，截至11月末全部高于发行价，涨幅1-118%，平均涨幅48%。10月份，5只新股上市，合共筹集68.0亿港元，到11月末为止，其中两家仍低于IPO价格。 中国11月PMI数据低于市场预期，也低于10月。制造业PMI从9月的49.5下降至10月的49.4，市场预期49.8;非制造业商务活动指数(非制造业PMI)从9月的50.6下降至10月的50.2,市场预期50.9。制造业新订单指数和非制造业新订单指数已分别连续2个月和连续7个月低于50，反映大部分受访企业表示订单持续下降。但制造业PMI中的生产指数已连续6个月超过50，反映生产持续扩张。生产指数趋势与新订单指数趋势显示相反方向，供给过剩风险上升， 生产商需降价促销。从7月至11月的制造业PMI生产指数和非制造业商务活动指数趋势来看，三季度至四季度经济产出持续扩张。从这角度来看，这些数字是有利提振GDP，但由于供应过剩风险损害了销售价格，制造商的盈利能力是关注点。 二、人民银行每年第四季度都会大幅扩张资产负债表 人民银行资产负债表的变化将影响金融市场的流动性供给。流动性供给的变化最终会影响利率市场和资本市场信贷的可获得性。过去10年，人民银行往往在下半年扩大资产负债表。特别是，其资产负债表在第四季度较同年其他三个季度有较大的扩张(请参考图表1)。人民银行资产负债表扩张的乘数效应将显著扩大对实体经济的信贷供给(请参考图表2)。而且，人民银行每年第四季度资产负债表扩张对实体经济的积极影响将延续到下一年的第一季度。 10月末，人民银行资产规模较9月末增加近5,905亿元。2023年上半年和2023年第三季度，其资产负债表资产分别扩大1,279亿元和人民币9,292亿元。从历史趋势来看和10月份统计数据显示，人民银行或会在2023年第四季度大幅扩张资产负债表。随着流动性供应的增加，这对于房地产行业和地方政府融资平台行业等一些陷入财务困境的企业来说是个好消息。当然，有多少新增信贷流动性流入这些部门存在不确定性。 来源：人民银行、农银国际证券 三、10月份主要工业行业利润趋势亮点及关注点 进入2023年最后一个月，市场焦点将逐渐从第三季度业绩转向第四季度业绩。由于大部分上市公司已公布第三季度或前九个月业绩，上市公司第四季度的盈利前景备受市场关注。 国家统计局公布前十个月工业企业财务状况。这将为工业企业第四季度的财务表现提供洞察。1-10月份，全国规模以上工业企业营业收入小幅增长0.3%。 同期,实现利润总额同比下降7.8%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点，也比上半年降幅收窄9个百分点。利润降幅收窄并非由收入增长推动，而是由成本及支出下降推动。 为了了解10月份的利润变化，我们将前10个月的利润增速与前9个月的利润增速进行了比较。 上游能源资源行业利润形势受价格疲软影响。前10个月煤炭开采和洗选业和石油和天然气开采业利润分别下降26.6%和8.9%。能源价格疲软损害了上游生产商的盈利能力，但有利于下游能源用户。 电力行业利润增长势头突出,燃气供应行业利润增速大幅提升。前10个月电力、热力生产和供应业利润增长50.1%，增速比1-9月提高0.1个百分点。第四季度利润高增长势头有望持续。燃气生产和供应业利润增速由前9个月的2.8%提升至前10个月的8.0%，10月份隐含利润增速超过50%。 在一些资本市场投资者比较关注的制造业行业中，以下几点值得注意。 电气机械和器材制造业利润增速由前9个月的24.9%放缓至前10个月的20.8%，这意味着10月份利润下降约16%，对于这行业并不是一个好消息，这行业包括太阳能发电产品、动力电池产品等。 前10个月汽车制造业利润增速增长0.5%，增速比前9个月加快0.4个百分点。这意味着10月份行业利润增长约4%。虽然增长动力不高，但至少表明行业形势有机会在四季度出现更好的增长势头。 计算机、通信和其他电子设备制造业利润前10个月下降18.2%，降幅较前9个月收窄0.4个百分点，这意味着10月份利润下降约14-15%。统计显示消费电子业利润第四季度可能仍将疲 软，但程度较第三季度有所减轻。 医药制造业利润前10个月下降16.4%，降幅较前9个月收窄1.1个百分点，这意味着10月份利润下降约6-7%。医药制造行业利润第四季度依然疲软，但程度较第三季度有所减轻。 必需消费品中，10月份农副食品加工业和食品制造业利润降幅加深。农副食品加工业利润前10个月降16.5%,降速比前9个月加快1.4个百分点,这意味着10月份行业利润降约29%。食品制造业利润前10个月增0.1%,增速比前9个月收窄2.1个百分点,这意味着10月份行业利润降约18-19%。10月份利润变化显示农副食品加工业和食品制造业第四季度利润情况不乐观。 不过，10月份酒、饮料和精制茶制造业利润增速加快。酒、饮料和精制茶制造业利润前10个月增长6.2%,增速比前9个月加快0.6个百分点,这意味着10月份行业利润增长约11-12%。 四、经合组织预测中国2024年和2025年经济增长分别放缓至4.7%和4.2% 进入今年最后一个月，经合组织（OECD）对中国经济未来两年的看法，其观点将影响全球投资者中短期内对未来两年中国经济的判断，进而影响全球投资者的资产配置。所以，我们有必要了解OECD对中国经济的看法。 OECD观点。OECD预期中国2023年经济增长将反弹至5.2%，然后在2024年和2025年分别放缓至4.7%和4.2%。由于预防性储蓄增加、创造就业前景黯淡以及不确定性加剧，消费增长可能仍将低迷。房地产行业的持续调整伴随着投资下降和持续的财务压力，但在抵押贷款成本下降的帮助下，以及一些需求方限制的放松预计将稳定房地产销售。地方融资平台负债过高，制约了城市基础设施项目的交付。在全球经济增长低迷的情况下，出口仍将疲软。尽管不太可能持续通货紧缩，但消费者价格通胀仍将保持在非常低的水平。房地产市场的深度调整是一个主要风险。贸易制裁可能会扰乱一些高科技制造商的生产。货币政策应保持支持性，并根据需要进一步降低利率和存款准备金率。与其他经济体的利差扩大导致资本外流和货币贬值。财政政策除了计划将支出结构转向基础设施和城中村重建外，还可以为地方融资平台的债务解决提供更多支持。对目标群体的税费减免将提供一定的支持。住房行业的预期稳定将带来地方预算收入的反弹。 OECD对中国经济增长的预测基于以下预期。房地产行业的持续调整将继续影响住宅投资和相关消费。随着绿色转型、城中村改造等环境和社会目标的高需求，地方融资平台的债务和融资问题得到解决，基础设施投资将会回升。鉴于信心疲弱以及缺乏加强社会保障网的改革，预计消费将继续低迷。旅游进口可能无法恢复到新冠疫情前的水平。通过向价值链高端迈进，中国将减少对进口零部件的依赖，因此，即使在外需疲弱的情况下，经常项目顺差仍将保持在较高水平。 我们看到中央政府及监管机构已行动起来，但需时间缓解风险，问题是资本市场投资者是否有耐性等。中国经济增长受到外需疲软的限制、国内投资受到房地产疲软的拖累、部分地方政府高债务水平限制了基础设施投资能力、资本可能持续外流等风险，我们认为这些不是新风险。关键在于能否较快地妥善化解房地产市场和地方政府债务风险、是否有足够的金融资源持续推动经济结构改革，以及消费复苏的步伐能否加快。统计数据已显示社会消费品零售总额同比增速加快，从7月份的2.5%，上升至8月的4.6%，9月的5.5%和10月的7.6%。消费复苏趋势将带动经济产出增长。 经合组织预测亚洲三大人口国家未来两年将出现相对高速增长。OECD预测亚洲前三大人口 国家（中国、印度和印度尼西亚）预计将在2024-25年实现相对较高的经济增长。但是，OECD预计除中国、韩国、墨西哥和俄罗斯外，大多数G20国家在2025年经济增长将好于2024年。我们认为OECD的2025年预期将显着影响长期投资者对中国经济的经济风险判断。全球投资者的资产配置，可能增配印度和印尼，降低中国资产配置。 通胀预期影响货币政策预期。我们还需要关注的另一个重要信息是OECD对未来几年的通胀预期，它影响着市场对发达经济体央行货币政策的预期。OECD假设没有食品和能源不利的供应冲击下，OECD国家平均通胀率将从2023年的7.0%下降至2024年的5.2%和2025年的3.8%。其实，在10月，OECD的通胀率已经下降至5.6%，主要是欧元区通胀率大幅下降导致。OECD2024-25年的通胀预期意味着成员国通胀率将在2024-25年仍保持在较高水平，尽管通胀率呈下降趋势。换句话说，经合组织暗示发达经济体利率或会下降，但速度会很慢，即高利率环境或持续较长时间。 经合组织的预测受到各种假设的影响，实际结果可能与当前的预期有所不同，但我们认为重点是它的预测在中短期内对金融及资本市场的预期产生影响。 五、下周展望 中国宏观方面，下周中国海关将公布11月货物贸易情况，人民银行将公布11月外汇储备情况。受汇率扭曲影响，以美元计价的出口降幅将大于以人民币计价的出口降幅。以美元计价的进口增速将高于以人民币计价的进口增速。10月份，以美元计价出口下降6.4%，以人民币计价出口下降3.1%；以美元计算的进口增长3.0%，以人民币计算的进口增长6.4%。10月份，外汇储备为31012亿美元，已连续第三个月下降，以美元计价该数额受到近几个月非美元资产贬值的负面影响。 发达经济体和亚洲经济体11月PMI终值将公布。初步PMI数据显示，11月份美国、欧元区和英国的经济活动环比有所改善。焦点是东盟11月PMI，由于东盟是中国第一大贸易伙伴。东盟PMI在9/2021至8/2023连续24个月高于50后，在过去9-10月连续两个月低于50。如果东盟经济活动继续放缓，中国与东盟贸易可能会受到影响。前10个月，以人民币计价，中国对东盟出口增长0.6%，进口增长1.3%,贸易顺差7696亿元人民币,占中国贸易顺差总额的16%。 加拿大和澳大利亚央行将于下周举行议息会议，美国、欧元区和英国央行将于之后一周举行议息会议。市场预期这些央行在12月议息会议上维持利率不变。 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的
