储能行业2023年三季报总结：行业反转在即，布局时点临近

储能行业2023年三季报总结证券研究报告——行业深度研究报告 太平洋证券研究院新能源团队首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师刘淞执业资格证书登记编号：S11905230300022023年11月28日 报告摘要 1.国内招标持续高景气，美欧市场静待反转。1）中国大储招标量持续高景气，行业低价竞争情况有望改善。中国储能中标规模持续高景气，2023年1-10月中标为28.3GW/54.4GWh，同比+125%/68.5%。2023年10月系统均价为0.94元/wh，相较于年初下跌36.1%。预计随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降，新能源配储的经济性有望提升。2）美国大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放。美国大储装机延期情况仍然明显。展望未来随着利率下行、供应链紧张缓解以及IRA等政策的推进，美国大储装机需求有望得到释放。3）欧洲装机仍维持高景气，静待去库完成。德国户储2023年1-10月装机为3.77GWh，同比增速138%。虽然行业去库仍在进行，但是基于德国装机同比的较高景气，我们看好欧洲户储市场中长期成长性。 2.储能板块业绩维持高增，盈利能力分化，PCS持续上升，大储集成/EPC和工商储保持稳健，储能电池和户储承压 1）储能电池：派能科技2023Q3毛利率同比-10.38pct、环比-6.83pct。由于派能科技主要为户储电池出货，而宁德、亿纬等动力电池占比较大，我们认为储能电池环节盈利水平或存在下滑。 2）PCS：新能源出海带动毛利率持续上升。2023Q3，PCS环节毛利率为33.51%，同比+7.86pct，环比+3.87pct。我们认为阳光电源、上能电气等新能源出海带动毛利率持续上升。随着国际局势趋缓和利率中枢下行，需求有望持续向好，相关出海企业有望实现量利齐升。 3）大储集成/EPC、工商业储能：大储和工商储盈利能力保持相对稳定。大储行业低价竞争情况尚存，静待盈利能力好转。随着电力市场化改革加速以及原材料价格的下跌，我们预计工商业储能环节盈利模式有望跑通，带来行业从0-1的爆发式增长。 4）户储：净利率下滑明显，去库仍需时间。2023Q3户储环节净利率13.66%，同比-8.2pct，环比-7.72pct。 3.我们看好国内大储持续高景气，重点关注工商业储能催化及美欧市场反转，继续推荐三大方向： 1）核心成长：宁德时代、阳光电源、比亚迪等。 2）具有较大扩展能力的细分龙头：思源电气、华自科技、苏文电能、芯能科技等。 风险提示：行业竞争格局恶化风险、下游需求不及预期风险、海外市场不及预期风险 目录Contents 国内招标持续高景气，美欧市场静待反转 储能业绩维持高增，盈利能力分化 营运能力整体稳健，户储或有承压 投资建议 风险提示 1.1中国：大储招标量持续高景气，行业低价竞争情况有望改善 中国大储招标量持续高景气，行业低价竞争情况有望改善。根据储能与电力市场数据，中国储能中标规模持续高景气，2023年1-10月中标为28.3GW/54.4GWh，同比+125%/68.5%。储能系统中标价格承压，低价竞争情况明显，以2小时储能系统均价为例，2023年10月系统均价为0.94元/Wh，相较于年初下跌36.1%。 根据中电联数据，2023H1全国电力安委会19家企业成员单位大储系统，日均利用小时仅2.16h，日均满充满放次数0.58次。国内大储建而不用、建而不调的问题仍较为显著。展望未来，我们认为随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降，新能源配储的经济性有望向好，行业低价竞争情况也将迎刃而解，看好大储市场中长期发展空间。 资料来源：储能与电力市场、太平洋研究院整理 1.2美国：大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放 美国大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放。根据EIA数据，美国1-9月投运储能（>1MW)规模为4.3GW，同比增长43%。对比EIA每月公布的储能规划装机和实际装机情况，我们认为美国大储装机延期情况仍然明显，比如2023年8月规划的9月装机为1703MW，而2023年9月实际装机仅为593MW。展望未来，我们认为随着利率下行、供应链危机缓解以及IRA等政策的推进，美国大储装机需求有望得到释放。 根 据WoodMac数 据，2023Q1-Q2，美 国 户 储 装 机293.2MW/769.4MWh，同 比-1.9%/+8.5%； 美 国 工 商 业 储 能 装 机101.6MW/310.3MWh，同比+14.3%/+53.7%。根据WoodMac分析，户储装机更有赖于户用光伏装机的增长，由于NEM2.0向NEM3.0的切换中出现项目延期，期待2024年户储市场高增；工商业储能增长或因供应链挑战和缺乏政策激励产生冲击。 资料来源：EIA、太平洋研究院整理 1.3欧洲：户储装机仍维持高景气 欧洲装机仍维持高景气，静待去库完成。德国户储2023年1-10月装机为3.77GWh，同比增速138%；其中2023年10月装机264MWh，同比增速41.9%，环比增速-32.1%。根据solarpowerEU及energytrend数据测算，2023-2025年欧洲户储装机复合增速仍有望达到50%以上。虽然行业去库仍在进行，但是基于德国装机同比的较高景气，我们看好欧洲户储市场中长期成长性。 1.4市盈率和机构持仓：占比下滑显著，配置价值凸显 储能板块市盈率和机构持仓占比下滑显著，配置价值凸显。我们选取了26家储能板块的上市企业,区分为储能电池、PCS、大储集成/EPC、工商业储能、户储共五个环节进行统计分析。2023年储能板块各环节市盈率下滑显著同时基金持仓占比下降，配置性价比提升，其中大储集成/EPC为23x、户储为22x、PCS为17x。 目录Contents 国内招标持续高景气，美欧市场静待反转 储能业绩维持高增，盈利能力分化 营运能力整体稳健，户储或有承压 投资建议 风险提示 2.1储能板块2023Q1-Q3业绩保持高增，2023Q3略有承压 储能板块营收维持高增。2023Q1-Q3，储能板块整体实现营收5094.2亿元，同比+42.2%；其中Q3营收1780.68亿元，同比+13%，环比+1.1%。2023前三季度营收同比下降的公司有3家，派能科技营收同比下降14.55%，下降幅度最大；同比增加的公司有23家，上能电气同比增加210.59%，增幅最大。 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 2.1储能板块2023Q1-Q3业绩保持高增，2023Q3略有承压 储能板块盈利增速保持高位。2023Q1-Q3，储能板块实现归母净利润529.49亿元，同比+78.11%；其中，Q3实现174.23亿元，同比+9.79%、环比-8.01%。2023前三季度归母净利润同比下降的公司有7家，华自科技同比下降136.21%，下降幅度最大；同比增加的公司有19家，上能电气同比增加359.04%，增幅最大。 2.1储能板块2023Q1-Q3业绩保持高增，2023Q3略有承压 储能板块盈利能力保持平稳。2023Q1-Q3，储能板块毛利率为22.43%，同比+3.33pct；其中Q3毛利率为23.38%，同比+3.59pct，环比+1.54pct。2023Q1-Q3，储能板块净利率为10.80%，同比+1.91pct；其中Q3净利率为10.23%，同比-1.01pct，环比-0.97pct。2023前三季度毛利率同比下降的公司有7家，鹏辉能源同比下降6.04pct，下降幅度最大；同比上升的公司有19家，智光电气同比上升14.2pct，增幅最大；2023前三季度净利率同比下降的公司有9家，昱能科技净利率同比下降9.46pct，下降幅度最大；同比上升的公司有17家，华自科技同比上升7.30pct，增幅最大。 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 2.2营收：2023Q3，储能电池、PCS、大储集成/EPC、工商业储能环比增长，户储环节承压 2023Q1-Q3营收同比增速：PCS>户储>储能电池>大储集成/EPC>工商业储能，且各环节均同比实现正增长。2023Q3营收同比增速：PCS>大储集成/EPC>储能电池>工商业储能>户储，且PCS、大储集成/EPC、储能电池、工商业储能环节同比实现正增长。 2023Q3营收环比增速：工商业储能>PCS>储能电池>大储集成/EPC>户储；工商业储能、PCS、储能电池环节环比改善。 2.3归母净利润：2023Q3，PCS环节同比增长较快，户储环节同环比承压 2023Q1-Q3归母净利润同比增速：PCS>大储集成/EPC>储能电池>户储>工商业储能，各环节均同比实现正增长。2023Q3归母净利润同比增速：PCS>储能电池>大储集成/EPC>工商业储能>户储，且PCS、储能电池、大储集成/EPC环节同比实现正增长，其他环节负增长。 2023Q3归母净利润环比增速：工商业储能>大储集成/EPC>PCS>储能电池>户储；工商业储能、大储集成/EPC环节环比改善。 2.4盈利能力：盈利能力表现分化，PCS持续上升，大储集成/EPC和工商储保持稳健，储能电池和户储承压 储能电池：盈利能力或存在下滑。2023Q3储能电池环节毛利率为21.70%，同比+2.79pct，环比+1.30pct。具体来看，宁德时代毛利率同比+3.15pct、环比+0.47pct，鹏辉能源同比-3.08pct、环比+0.37pct，亿纬锂能同比+1.04pct、环比+3.26pct，南都电源同比+3.08pct、环比+1.30pct，国轩高科同比+7.15pct、环比+8.66pct，派能科技同比-10.38pct、环比-6.83pct。由于派能科技主要为户储电池出货，而宁德、亿纬等动力电池占比较大，我们认为储能电池环节盈利水平或存在下滑。 PCS：新能源出海带动毛利率持续上升。2023Q3，PCS环节毛利率为33.51%，同比+7.86pct，环比+3.87pct。具体来看，阳光电源同比+9.24pct、环比+3.84pct，盛弘股份同比-1.13pct、环比+2.64pct，上能电气同比+10.81pct、环比+7.00pct，科华数据同比-1.38pct、环比-0.38pct。我们认为阳光电源、上能电气等新能源出海带动毛利率持续上升。展望未来，随着国际局势趋缓和利率中枢下行，需求有望逐渐回暖，相关出海企业有望实现量利齐升。 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 2.4盈利能力：盈利能力表现分化，PCS持续上升，大储集成/EPC和工商储保持稳健，储能电池和户储承压 大储集成/EPC：行业低价竞争情况尚存，盈利能力相对稳定。2023Q3大储集成/EPC环节毛利率为18.12%，同比+5.41pct，环比+2.56pct。具体来看，华自科技毛利率同比+8.13pct、环比+10.84pct，新风光同比+0.41pct、环比-0.44pct，金盘科技同比+2.44pct、环比+1.79pct，智光电气同比+20.80pct、环比+10.11pct，阿特斯同比+4.00pct、环比+1.89pct，科陆电子同比-0.10pct、环比-6.15pct。今年低价竞争情况较为激烈，我们预计大储集成/EPC环节盈利能力向上仍需时间。 工商业储能：盈利能力相对平稳，行业放量在即。2023Q3工商业储能环节毛利率为33.57%，同比-2.09pct，环比+2.84pct。具体来看，芯能科技同比-0.96pct、环比+1.96pct，苏文电能同比-11.04pct、环比+1.82pct，南网能源同比+5.99pct、环比-0.25pct，金冠股份同比-3.13pct、环比-3.11pct。展望未来，随着电力市场化改革加速以及原材料价格的下跌，我们预计工商业储能环节盈利模式有望跑通，带来行业从0-1的爆发式增长。 户储：净利率下滑明显。2023Q3户储环节毛利率为