风电设备行业深度：阻塞渐消，拐点已现
风电设备 阻塞渐消，拐点已现 2023年11月24日评级领 先 大 市评级变动：维持 投资要点： 23年 装 机低于 预期 。23年的装 机预期 变化 为： 年初高 增长 预期（10-12GW）→Q1/Q2预期落空不断下修→Q3行业拐点出现、停滞项目出现实质性进展→23年预期重新纠偏并被充分定价（6GW）、24-25年预期乐观。装机目标的下修主要是广东青洲五六七共3GW、帆石一二共2GW和江苏21年三大竞配项目共2.65GW，上述合计约8GW海风项目停滞不前所导致，深层次原因是航道、军事和环保等因素拖慢了竞配、核准、审批、招标（风机/海缆）、开工和并网等六大流程节点的推进，而市场对上述问题的解决过于乐观。 袁 玮志分 析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 23年Q3行业迎来拐点，投资视角顺势切换至24年。23年8月以来，行业陆续出现利好消息，9月中下广东和江苏的项目开始出现实质性进展，三季报披露后板块走势说明23年的低增长业绩已经被充分定价，投资视角顺势切换至24年。在24年一季报披露前，我们认为各地项目的进展不断加快、陆续放出来的新项目招标和核准有望维持风电板块的行情。 1深远海风（上）：前景如日方升，降本仍需努力2023-08-232轴承及滚动体：零部件小赛道，景气度大方向2023-07-133风电设备（801736.SI）行业点评：交付旺季再迎 出 海 大 订 单 利 好 ， 继 续 看 多 风 电 设 备2023-05-15 既要当下，更要未来。展望24年，我们认为既要当下的业绩兑现，也要未来的成长性：1）当前时点梳理海风项目的进度，预计24年国内海风装机在10-12GW；2）进一步来看，25年的装机规模在16-18GW才可能完成各省的“十四五”海风规划，因此25年的装机能见度也值得期待；3）在24甚至25年业绩兑现度较高的基础上，风电板块提估值的动力可能来自于两海逻辑：国内看深远海风，国外看整机和零部件出海。当然，风电设备板块经过21-23年的反复炒作，市场的认知已经较为充分，两海逻辑也已成为行业共识，我们认为24年的两海逻辑需要有新的内容才能被市场认可，比如国内的深远海风需要从预期未来发展空间往前推进到大批量项目的前期准备工作开展、项目的审核招标、项目降本和深远海风政策出台，出海方面既要看到大订单的持续中标、新市场的突破，也要看到实际的业绩兑现。 投资建议。风电设备板块细分的投资逻辑较多，比如国内海风业绩兑 现和深远海风催化、出海、降本、国产替代、技术替代/产品升级、渗透率提升、竞争格局等逻辑；此外，也可以关注底层共性的技术平台型公司，其底层技术可通用至新能车、人形机器人、机床等其他行业。我们建议可以两海逻辑为基础，选择具有多重细分逻辑叠加的产业链龙头。综合考虑，建议关注东方电缆、大金重工、日月股份、海力风电、金雷股份、崇德科技、力星股份。 风险提示：深远海风政策出台不及预期；深远海风实施过程中可能遇到的其他非经济因素影响，尤其是在环渤海和东海海域内可能牵涉到与邻国专属经济区重叠开发的风险；部分新技术应用不及预期；原材料价格波动风险；大兆瓦快速发展可能带来的安全风险；行业竞争加剧、价格战导致盈利能力受损的风险；漂浮式海风降本不及预期；整机和零部件出海可能遇到的反倾销制裁风险。 内容目录 1 23年：预期很理想，现实很残酷...............................................................................5 1.1行业：23年海风装机不及预期.........................................................................................................51.2业绩：低于预期，但盈利能力保持稳定........................................................................................61.3行情：一波三折，Q3触底反弹........................................................................................................81.4反思：对海风六大流程节点的推进过于乐观.............................................................................11 2 24年：既要当下，更要未来....................................................................................14 2.1 24-25年：业绩兑现在当下...............................................................................................................142.2国内：深远海风是海风成长性的基本盘......................................................................................162.3国外：四面出击，出海逻辑逐渐兑现...........................................................................................21 3投资逻辑................................................................................................................29 4风险提示................................................................................................................29 图表目录 图1：国内风电装机-单月数据......................................................................................5图2：国内风电装机-月度累计数据...............................................................................5图3：2020-2023年各季度海风新增并网容量，万kw....................................................5图4：风电招标数据，GW...........................................................................................6图5：招标价格继续下探，元/kw.................................................................................6图6：21-23年风电设备走势........................................................................................9图7：风电设备9月末走出独立行情...........................................................................11图8：海上风电项目前期工作法律手续流程图............................................................12图9：海上风电项目建设阶段法律手续流程图............................................................12图10：24年各省海风装机情况..................................................................................15图11：近海和远海的条件对比...................................................................................17图12：不同海域的海上风电开发潜力估计.................................................................17图13：中国各海域水深情况......................................................................................17图14：中国近海5-20米、100米高度年平均风功率密度............................................17图15：固定式海风和漂浮式海风造价与水深的关系...................................................18图16：全球首台抗台风型漂浮式海风“三峡引领号”....................................................19图17：海装扶摇号....................................................................................................19图18：中国沿海各省份风电理论潜力........................................................................21图19：2022年欧洲新增风电情况...............................................................................22图20：2013-2022年欧洲海上风电装机情况（逐年累计）..........................................22图21：2013-2022年欧洲海上风电装机情况（当年新增）..........................................23图22：未来欧洲新增海风装机预测............................................................................23图23：2022-2032年欧洲各国新增海风装机预测........................................................23图24：2022-2032全球海上风电装机预测...................................................................24图25：东南亚五国年平均百米高度风速分布（米/秒）...............................................24图26：高增长情景下菲律宾2050年海风40gw远景规划........................................
