盈利前景将略有改善

公司报告 2023年11月29日 评级（H）：买入评级（A）：买入TP (H)：4.91港元TP (A)：5.61元 ▪预计24E财年收入增长将转正；假设NIM压力降低▪项目净费用收入将在FY23E - 24E下降，并在FY25E恢复▪资产质量前景不再令人担忧；预计风险缓冲将略有改善▪重申购买关于改善盈利前景。我们基于GGM的H / A shr TP意味着目标24E市盈率为0.45倍/ 0.55倍 分析师：Johannes AuTel: (852) 2147 8802johannesau @ abci. com. hk 顶线生长在FY24E逐渐恢复。尽管在 价格（H / A shr）3.76港元/RMB 4.79股票价格回报(H / Ashr)30.59%/17.12%股息率(H / A shr)总回报(H / A shr)8.60%/6.31%39.19%/23.43%Last Rating & TP (H / A shr)买入，6.32港元/买入，6.51元2022年8月31日以前的报告日期* 9M23，我们的基本情况表明，从FY24E开始，工行的收入增长将转正。随着住房抵押贷款利率调整在第四季度完成，我们相信NIMFY24E的压力将有所减轻，部分也受到工行稳健的资产负债表的支持由于支持实体经济而增长。对于FY23E，NIM将下降32bps同比增长；但2016财年的降幅将小得多，分别为9个基点和7个基点FY25E；总体而言，我们预计NIM将比FY23E - 25E增长1.44% - 1.60%。这将支持22 - 25E财年NII复合年增长率为3.8%。我们假设净手续费收入增长在FY25E，考虑到指示大银行降低费率的政策立场，以及资本市场不利，零售消费复苏缓慢。总体而言，我们预计22 - 25E财年的顶线复合年增长率为2.9%。 *因合规而暂停覆盖限制来源：彭博社，ABCI证券估计数 资产质量前景保持良性。随着支持措施的推出 房地产行业，我们预计银行的资产质量前景将保持良性FY23E - 25E。其不良贷款率将在1.31% - 1.35%的范围内，低于根据NAFR，截至2023年9月，系统平均值为1.61%。不良贷款率下降将支持风险缓冲，我们的基本案例估计了中国工商银行的拨备率和拨备覆盖率在2.98% - 3.10%和220.74% - 236.64%的范围内FY23E - 25E。假设中国宏观增长稳步复苏，没有任何新的重大风险爆发，我们预计拨备费用将在22 - 25E财年以1.3%的复合年增长率增长。 （继续下一页） 维持盈利前景改善的买入。通过将我们的FY23E / 24E收益降低 6.98% / 10.30%，我们的基本情况表明，22 - 25E财年的复合年增长率为3.2%。通过降低其可持续的ROAE，提高我们在GGM模型中的COE假设，我们调整我们的H / ATP分别为- 22.3%和- 13.8%，至4.91港元和5.61元人民币。TP意味着0.45倍/ 0.55倍目标FY24E P / B重申购买工商银行的市场领先地位和提高收益展望。 风险因素:1）特定行业和地域的潜在资产质量恶化 领域；2）持续的NIM压力；3）净费用增长缓慢恢复；4）降低ROAA和ROAE；5）鉴于其作为市场领导者的地位，具有较高的社会责任感。 财务报表 Disclosures 分析师认证 我，AU Yu Hang Johannes，作为本研究报告内容的主要负责人，特此证明本报告所表达的所有观点准确地反映了我个人对标的公司或公司及其证券。我还证明，我的补偿中没有任何部分是、是或将是直接或间接的，与本报告中表达的具体建议或观点有关。我和/或我的联营公司没有财务与本报告所涵盖的上市公司有关的权益，而我和/或我的合伙人并不担任高级管理人员本报告涵盖的上市公司的数量。 利益披露 ABCI证券有限公司和/或其关联公司在过去12个月内与工商银行。 股价目标时间范围：12个月 然而，由于包括但不限于：公司治理、市值、历史价格相对于相应基准指数的波动率、日均成交量股票相对于股票市值、相应行业的竞争优势等。 免责声明 本报告仅供我们的客户使用，仅在适用允许的情况下分发。law. It has no regard to the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any specific recipient. It发布仅供参考，不得解释为招揽或买卖任何证券或相关金融工具。没有明示或暗示的陈述或保证本文所含信息的准确性、完整性或可靠性。本报告不应视为收件人作为行使自己判断的替代品。本报告中表达的任何意见均受更改恕不另行通知，并可能因使用而与其他业务领域表达的意见不同或相反不同的假设和标准。此处包含的分析是基于众多假设。不同假设可能会导致重大不同的结果。负责准备本报告的分析师可能与交易台人员、销售人员和其他选区进行互动，目的是聚集、综合和解释市场信息。ABCI证券有限公司没有义务更新或保持当前的此处包含的信息。ABCI证券有限公司依靠信息壁垒来控制ABCI证券有限公司内一个或多个领域中包含的信息，进入其他领域、单位、集团或ABCI证券有限公司的关联公司。编制本报告的分析师的薪酬确定完全由研究管理层和高级管理层(不包括投资银行)提供。分析师薪酬是并非基于投资银行收入，但薪酬可能与ABCI证券的收入有关Company Limited as a whole, of which investment banking, sales and trading are a part. The securities described可能没有资格在所有司法管辖区或某些类别的投资者中出售。投资的价格和价值本研究中提到的收入可能会波动。过去的表现不一定表明未来结果。外币汇率可能对任何证券或相关证券的价值、价格或收入产生不利影响本报告中提到的工具。对于投资建议、交易执行或其他查询，客户应联系其本地销售代表。ABCI证券有限公司及其任何关联公司、董事、雇员或代理人对因使用本报告的全部或任何部分而造成的任何损失或损害承担任何责任。其他信息将可根据要求提供。 版权所有2023 ABCI证券有限公司本材料的任何部分不得(i)以任何方式以任何形式复制、影印或复制，或(ii)在没有ABCI证券有限公司的事先书面同意。 办公地址：香港中环棉花路8号费尔蒙大厦13楼ABCI证券有限公司。Tel: (852) 2868 2183