盈利前景将略有改善

工商银行（1398 HK / 601398 CH，买入）多元化金融部门

主要观点：

• 盈利前景改善：预计2024财年收入将转正，NIM压力降低，资产质量前景良好。
• 收入增长：预计2022-2025财年顶线复合年增长率为2.9%，主要得益于收入结构优化。
• 资产质量稳定：预计不良贷款率将保持在1.31%-1.35%之间，拨备覆盖率持续提升。
• 估值重估：基于GGM模型，目标价为4.91港元和5.61元人民币。

关键数据概览：

• 市值：港股市值269,612.2百万港元，A股市值1,708,188.8百万港元。
• 股价表现：过去一年H股最高价5.47港元，最低价3.35港元；A股最高价6.79元，最低价4.22元。
• 业绩：2021财年收入860,880百万元，2022财年841,441百万元，预计2023财年822,862百万元，2024财年858,865百万元，2025财年917,065百万元。
• 拨备：预计2023财年拨备率在2.98%-3.10%之间，拨备覆盖率在220.74%-236.64%之间。
• 市盈率：目标价对应的2024财年P/E分别为0.45倍和0.55倍。

风险因素：

• 行业和地区特定的资产质量问题。
• 持续的净利息收入压力。
• 净手续费收入增长缓慢。
• ROAA和ROAE的下降风险。
• 作为市场领导者所面临的社会责任。

投资策略：

• 买入工商银行，看好其市场领先地位和改善的收益前景。
• 通过调整GGM模型中的假设，目标价被下调至4.91港元和5.61元人民币。
• 考虑到其在金融领域的多元化和稳定的资产质量，工商银行具有投资价值。

结论：

工商银行展现出改善的盈利前景，尤其是收入增长和资产质量方面的积极信号。虽然存在一些潜在的风险，但其市场领先地位和战略调整为投资者提供了正面的投资机会。