FY2024H1财报点评：利润增长强劲，公司将进一步发展平台业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月30日增持阿里健康（00241.HK）FY2024H1财报点评：利润增长强劲，公司将进一步发展平台业务核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网II证券分析师：张伦可联系人：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级增持(维持)合理估值5.52-5.78港元收盘价4.62港元总市值/流通市值62524/62524百万港元52周最高价/最低价10.14/4.25港元近3个月日均成交额129.54百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《阿里健康（00241.HK）-2024财年中期业绩前瞻：疫后时代收入仍保持较快增长》——2023-10-22《阿里健康（00241.HK）-2023财年业绩点评：利润扭亏为盈，公司战略自主权有所提升》——2023-06-02《阿里健康（00241.HK）-数字大健康市场前景广阔，公司医药电商业务布局完整》——2023-05-24《阿里健康（00241.HK）-平台业务挑战仍存，盈利能力边际改善》——2022-05-27收入端：FY2024H1公司营业收入130亿元，同比增长12.7%，主要受益于医药自营业务的较快增长。分拆看，1）报告期内公司医药自营收入114亿元，同比增长14%，商品收入增长主要归因于自营商品丰富度提升，用户体验不断优化；2）电商平台服务收入10亿元，同比增长2%；3）医疗健康及数字化服务业务收入4.9亿元，同比增长16%。利润端：报告期内公司经调整净利率从2.6%上升为5.0%，毛利率从去年同期20.0%提升至22.1%，主要原因是公司产品结构向毛利更高的保健器械类目调整和供应链降本增效。1）履约费率从去年同期的8.5%上升至9.6%，占自营收入比例从9.7%升至10.9%，履约后毛利率同比提升1pct；2）销售费率从7.5%下降至6.7%，得益于推广及广告策略的优化和持续呈现的规模效应；公司管理层透露，未来将大力发展平台业务，我们预计公司销售费率将进一步上调；3）研发费用/管理费率分别从2.8%/1.5%降至2.5%/1.3%，主要受益于研发和管理的降本增效和规模效应。值得一提的是，公司披露将收购天猫健康类目独家营销审核权和增值业务，对价135亿港币，通过26亿股公司股份和20亿美元支付，预计明年年初完成并表，完成后将获得天猫健康类目20%的广告业务收入。管理层披露这部分业务将带来收入约12亿人民币（占全年收入4%左右），净利润9-10亿人民币，公司将用利润的50%-70%投入平台商家激励和用户体验，以进一步发展医疗健康平台业务。投资建议：维持“增持”评级。短期流感爆发提升相关健康类需求，长期看消费者线上购药习惯逐渐形成，此外公司计划将天猫健康行业广告收入分润继续投入商家激励和消费者体验，以提升行业份额，预计公司FY2024-FY2026年收入为321/399/474亿元，较上次调整+1.0%/+0.6%/+2.1%，目前股价对应FY202541xPE，我们维持原目标价5.52-5.78港币，相对当前股价上涨空间为19%-25%，维持“增持”评级。风险提示：政策风险，宏观经济系统性风险等。盈利预测和财务指标FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入(百万元)20,57826,76332,08539,93247,386(+/-%)32.6%30.1%19.9%24.5%18.7%净利润(百万元)-经调整-394751111613801691净利率-经调整-1.9%2.8%3.5%3.5%3.6%每股收益（元）-经调整-0.030.060.080.100.12EBITMargin-3.8%-0.3%0.8%0.3%1.2%净资产收益率（ROE）-2.8%5.0%6.9%7.8%8.7%市盈率（PE）-144.175.851.241.433.8EV/EBITDA--212.1392.8124.9市净率（PB）4.033.753.513.232.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：利润增长强劲，公司收购天猫健康类目独家营销审核权和增值业务FY2024H1公司营业收入130亿元，同比增长12.7%，主要受益于医药自营业务的较快增长。分拆看，1）报告期内公司医药自营收入114亿元，同比增长14%，商品收入增长主要归因于自营商品丰富度有所提升，用户体验不断优化；2）电商平台服务收入10亿元，同比增长2%；3）医疗健康及数字化服务业务收入4.9亿元，同比增长16%。报告期内公司经调整净利率从2.6%上升为5.0%，毛利率从去年同期20.0%提升至22.1%，主要原因是公司产品结构向毛利更高的保健器械类目调整和供应链降本增效。1）履约费率从去年同期的8.5%上升至9.6%，占自营收入比例从9.7%升至10.9%，履约后毛利率同比提升1pct；2）销售费率从7.5%下降至6.7%，得益于推广及广告策略的优化和持续呈现的规模效应；公司管理层透露，未来目标为大力发展平台业务，我们预计公司销售费率将上调；3）研发费用/管理费率分别从2.8%/1.5%降至2.5%/1.3%，主要受益于研发和管理的降本增效和规模效应。值得一提的是，公司披露从淘天收购天猫健康类目独家营销审核权和增值服务业务，对价135亿港币，通过26亿股公司股份和20亿美元支付，预计明年年初完成并表，完成后将获得天猫健康类目20%的广告业务收入。管理层披露这部分业务将带来收入约12亿人民币（占全年收入4%左右），净利润9-10亿人民币，公司将用利润的50%-70%投入平台商家激励和用户体验，以进一步发展医疗健康平台业务。图1：阿里健康营业收入及增速（百万元，%）图2：阿里健康经调整净利润及净利率（百万元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：阿里健康不同类型收入占比（%）图4：阿里健康各项费率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“增持”评级短期流感爆发提升相关健康类需求，长期看消费者线上购药习惯逐渐形成，此外公司计划将天猫健康行业广告超过一半的分润继续投入商家激励和消费者体验，以提升行业份额，预计公司FY2024-FY2026年收入为321/399/474亿元，较上次调整+1.0%/+0.6%/+2.1%，目前股价对应FY202541xPE，我们维持原目标价5.52-5.78港币，相对当前股价上涨空间为19%-25%，维持“增持”评级。风险提示政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E利润表（百万元）FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E现金及现金等价物93419237115891834627138营业收入2057826763320853993247386应收款项14041744208926003086营业成本1647021062249553065835907存货净额15502102285734764077营业税金及附加20972907367141704948其他流动资产63150180224266销售费用23762148239237764481流动资产合计1356614914183962666336987管理费用46378982212081470固定资产201462111161财务费用162206(45)(56)(87)无形资产及其他1282117411151057998投资收益00(25)(20)(11)投资性房地产3054545454资产减值及公允价值变动00000长期股权投资41634469446944704472其他收入122726397398400资产总计1920220748242193247842794营业利润(869)3766635551057短期借款及交易性金融负债00200233244营业外净收支616175341377297应付款项35693777513462467326利润总额(253)55110049321354其他流动负债125316602204768115024所得税费用1317(75)(70)(102)流动负债合计4822543775371416022595少数股东损益(0)1212长期借款及应付债券00200400600经调整净利润(394)751111613801691其他长期负债308163217270258长期负债合计308163417670858现金流量表（百万元）FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E负债合计5130560079541483123453净利润343(266)534722910少数股东权益(26)(26)(25)(23)(21)股东权益1409815174162901767019362折旧摊销4061616264负债和股东权益总计1920220748242193247842794财务费用162206(45)(56)(87)关键财务与估值指标FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营运资本变动1197(532)82454697283每股收益-经调整(0.03)0.060.080.100.12其它(737)1018583660783每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流842281200369139041每股净资产0.210.220.240.260.29资本开支06(50)(52)(55)ROIC-6%-1%2%1%5%其它投资现金流3178(474)0(336)(403)ROE-3%5%7%8%9%投资活动现金流2272(774)(50)(390)(460)毛利率20%21%22%23%24%权益性融资175109000EBITMargin-4%-0%1%0%1%EBITDAMargin-4%-0%1%0%1%支付股利00000收入增长33%30%20%24%19%其它融资现金流(78019)(18574)2003311经调整净利润增长率----49%24%23%融资活动现金流(1024)389400233211资产负债率27%27%33%46%55%现金净变动2089(105)235367578791股息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额7252934192371158918346P/E-经调整(144.1)75.851.241.433.8货币资金的期末余额93419237115891834627138P/B44433企业自由现金流405(546)109956097917EV/EBITDA--212393125权益自由现金流(77785)(19319)134757028021资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）