2023年11月PMI分析：供过于求加剧，需要支持终端消费

2023年11月30日 供过于求加剧，需要支持终端消费 ——2023年11月PMI分析 核心要点： 事 件 ：国 家 统 计 局11月30日 发 布 数 据 显 示 ， 中 国11月 官 方 制 造 业PMI为49.4%， 前 值49.5%， 连 续 两 个 月 下 降 。 分析师 分 析 ： [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 10月和11月 制 造 业PMI连 续 回 落，PPI回 落，CPI连 续 两 月 回 落 且 再 次 转 负，主 要 反 映 供 过 于 求 的 状 况 有 所 加 剧 。 可 以 看 到 ，PMI生 产 指 数 扩 张 但 新 订 单指 数 收 缩 ； 原 材 料 购 进 价 指 数 扩 张 但 出 厂 价 指 数 继 续 收 缩 。 服 务 业 投 入 价 格和 销 售 价 格 指 数 也 都 在 继 续 下 降。这 些 都 是 供 过 于 求 加 剧 的 信 号（红 色 标 识）。 1.供 给 指 数 扩 张 但 新 订 单 指 数 收 缩 。11月 制 造 业 生 产 指 数 为50.7%（ 前值50.9%） ， 新 订 单 指 数 下 降 至49.3%（ 前 值49.5%） 。 2.出 口 订 单 、 进 口 指 数 双 双 下 滑 。新 出 口 订 单 下 降 至49.4%（ 前 值49.5%），进 口 指 数 下 降 至47.3%（前 值47.5%），分 别 反 映 外 需 承 压、内 需 不 足。不 过美 国 利 率 已 经 开 始 回 落 ， 海 外 流 动 性 好 转 后 中 国 出 口 可 能 会 见 底 回 升 。 3.制 造 业 出 厂 价 指 数 收 缩 、 购 进 价 指 数 保 持 扩 张 。11月 出 厂 价 指 数 回 升至48.2%（前 值47.7%），仍 然 低 于 荣 枯 线；原 材 料 购 进 价 指 数 则 继 续 回 落 至50.7%（ 前 值52.6%） ， 保 持 扩 张 区 间 但 连 续 两 个 月 下 滑 且 接 近 荣 枯 线 。 4.采 购 量 、 原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 指 数 都 出 现 下 降 ， 反 映 需 求 回 落 。11月采 购 量 指 数、原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 分 别 降 至49.6%、48%和48.2%（前值49.8%、48.2%和48.5%），全 线 下 降。尽 管 当 前 中 国 库 存 周 期 已 经 基 本 见 底，但 内 需 与 外 需 同 时 低 迷，导 致 库 存 周 期 可 能 出 现 见 底 但 回 升 斜 率 不 足 的 状 态。11月CRB指 数 同 比 回 落 ， 以 此 预 测11月PPI可 能 进 一 步 下 降 至-3.0%左 右。 风险提示： 1.政策时滞的风险2.PPI持续为负的风险 5.中 型 企 业 指 数 仍 在 临 界 值 以 下 继 续 恢 复 ， 但 从 业 人 员 指 数 有 所 好 转 。11月大 型 企 业 指 数 虽 然 维 持在50以 上 但 有 所 下 降。中、小 型 企 业 指 数 分 别为48.8%和47.8%（ 前 值 分 别 为48.7%、47.9%） ； 制 造 业 从 业 人 员 保 持 在48%左 右 。 6.服 务 业 回 落 到 荣 枯 线 下 ， 投 入 价 格 和 销 售 价 格 都 在 收 缩 。11月 服 务 业PMI下 降 至49.3%（前 值50.1%），跌 下 荣 枯 线。新 订 单 和 业 务 活 动 预 期 指 数 上 升至46.9%和59.3%（ 前 值46.2%和57.5%） 。 但 投 入 价 格 和 销 售 价 格 均 下 降至49.2%和47.7%（ 前 值 为49.7%和48.3%） 。 7.建 筑业PMI上 升，但 新 订 单 下 降。11月 建 筑业PMI上 升至55%（前值53.5%），但 新 订 单 指 数 为48.6%（ 前 值49.2%） ， 再 次 下 降 。 总 而 言 之，11月PMI数 据 主 要 反 映 了 供 过 于 求 的 状 况 有 所 加 剧，这 主 要 体 现在 制 造 业PMI之 中 生 产 指 数 继 续 扩 张 但 新 订 单 持 续 收 缩 、 出 厂 价 指 数 收 缩 但购 进 价 指 数 扩 张 。 服 务 业 也 存 在 这 种 供 过 于 求 的 情 况 ， 体 现 为 服 务 业PMI下降 至 荣 枯 线 之 下 、 投 入 价 格 和 销 售 价 格 都 在 收 缩 。 供 过 于 求 不 利 于 价 格 指 数回 归 正 常 水 平 ， 更 不 利 于 企 业 盈 利 的 修 复 ， 特 别 需 要 政 策 的 支 持 ， 我 们 看 到三 季 度 以 来 房 地 产 政 策 、 财 政 政 策 等 已 经 开 始 出 台 ， 下 一 步 居 民 的 终 端 消 费应 该 成 为 支 持 的 重 点 。 10月 官 方 制 造 业PMI回 落 至49.4%，分 项 指 标 主 要 反 映 供 过 于 求 的 状 况 有 所 加 剧。官 方PMI在9月 首 次 站 上 临 界 值 后连 续 两 个 月 回 落 。 从 分 项 指 数 来 看 ， 生 产 指 数在 扩 张 区 间 ， 反 应 供 给 扩 张 ； 但新 订 单 指 数 、 新 出 口 订 单 、 产 成 品 库 存 指 数、采 购 量 、 进 口 、 购 进 价 格 和 原 材 料 库 存均有 所 回 落并 保 持 在 收 缩 区 间 ， 显 示 需 求 不 足 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 11月扩 张 区 间 的 仅 有 生 产 、 配 送 和 经 营 预 期。11月 生 产 指 数 回 落0.2pct至50.7%（ 前 值50.9%）但 依 旧 保 持 扩 张 区 间；新 订 单 回 落0.1pct至49.4%（前 值49.5%）。新 出 口 订 单 和 进 口 指 数 双 双 下 降，分 别 为46.3%和47.3%（前 值46.8%和47.5%）。增 长且 保 持 荣 枯 线 上 的仅 有 配 送 时 间 和 生 产 经 营 活 动 预 期 指 数 ， 分 别 上 升0.1pct和0.2pct至50.3%和55.8%（ 前 值48.0%、50.2%和55.6%） 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 价 格 来 看 ，11月 制 造 业 出 厂 价 指扩 张、 购 进 价 指 数收 缩 ， 供 过 于 需。11月 出 厂 价 指 数 回 升 至48.2%（ 前 值47.7%），小 幅 回 升 但 对 比9月 的53.5%依 旧 低 于 荣 枯 线 ； 原 材 料 购 进 价 指 数 则 继 续 回 落 至50.7%（ 前 值52.6%） ， 保 持 扩 张 区 间 但 连续 两 个 月 下 滑 濒 临 荣 枯 线。出 厂 价 格 和 购 进 价 格 反 映 了 供 给 大 于 需 求，因 此 出 厂 价 格 收 缩，但 购 进 价 格 依 然 扩 张。从PPI走势 来 看，10月PPI同 比-2.6%（前 值-2.5%）降 幅 连 续 扩 大，环 比 也 从+0.4%下 落 至0.0%，PPI的 恢 复 暂 缓 抑 制 了 工 业 企 业 利润 改 善 的 斜 率 ， 这 也 使 得1-10月 工 业 企 业 利 润 增 速 放 缓 （ 当 月 同 比+2.7%， 前 值11.9%） 。 随 着 国 内 政 策 组 合 的 逐 步 见 效，海 外 流 动 性 的 缓 解 和 出 口 增 速 的 逐 步 见 底 ，将 带 动PPI同 比 增 速 实 现 转 正 ， 届 时 工 业 企 业 利 润 增 速 也 会 进 一 步 恢 复 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 采 购 量、原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 指 数 齐 下 降，需 求 不 足。11月 采 购 量 指 数、原 材 料 库 存 和 产 成 品 库 存 分 别 下 降 至49.6%、48%和48.2%（前 值49.8%、48.2%和48.5%）全 线 下 降，反 应 需 求 不 足。PPI依 然 抑 制 库 存 修 复，11月CRB指 数 同 比 回 落 可能 导 致PPI继 续 在-3.0%左 右 的 低 位 震 荡。尽 管 当 前 中 国 库 存 周 期 已 经 基 本 见 底，但 内 需 与 外 需 同 时 低 迷，导 致 库 存 周 期 可能 出 现 见 底 但 回 升 斜 率 不 足 的 状 态。未 来 两 个 季 度 库 存 周 期 的 回 升 力 度 也 主 要 取 决 于 政 策 组 合 的 效 果 和 美 联 储 停 止 加 息 之 后的 中 国 出 口 回 升 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 中 型 企 业 指 数 仍 在 临 界 值 以 下 继 续 恢 复，但 从 业 人 员 指 数 有 所 好 转。11月 大 型 企 业 指 数 虽 然 维 持 在50以 上 但 继 续 下 滑，录 得50.5%（前 值50.7%，9月51.6%）。中、小 型 企 业 指 数 分 别 为48.8%和47.8%（前 值 分 别 为48.7%、47.9%），仅 有 中 型企 业 略 微 上 升；制 造 业 从 业 人 员 指 数 上 升1pct至48.1%（前 值48%），连 续 五 个 月 在48%和48.1%徘 徊、建 筑 从 业 人 员 回 暖明 显 ， 上 升1.8pct至48.2%（ 前 值46.4%） ； 服 务 业 从 业 人 员 指 数 上 升0.2pct至46.7%（ 前 值46.5%） 。 服 务 业 跌 到 荣 枯 线 下 ， 投 入 价 格 和 销 售 价 格 都 在 收 缩 。11月 服 务 业PMI下 降 至49.3（ 前 值50.1%） ， 跌 下 荣 枯 线 。 新订 单 上 升0.7pct和1.8pct至46.9%（前 值46.2%），依 然 在 收 缩 区 间。投 入 价 格 和 销 售 价 格 均 下 降 至 至49.2%和47.7%（前 值为49.7%和48.3%） 。 建 筑 业PMI保 持 扩 张，但 新 订 单 下 降。11月 建 筑 业PMI上 升1.5pct至55%（前 值53.5%），但 新 订 单 指 数 为48.6%（前值49.%） ， 再 次 下 降 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 总 而 言 之 ，11月PMI数 据 主 要 反 映 了 供 过 于 求 的 状 况 有 所 加 剧 ， 这 主 要 体 现 在 制 造 业PMI之 中 生 产 指 数 继 续 扩 张 但 新订 单 持 续 收 缩 、 出 厂 价 指 数 收 缩 但 购 进 价 指 数 扩 张 。 服 务 业 也 存 在 这 种 供 过 于 求 的 情 况 ， 体 现 为 服 务 业PMI下 降 至 荣 枯 线之 下、投 入 价 格 和 销 售 价 格 都 在 收 缩。供 过 于 求 不 利 于 价 格 指 数 回 归 正 常 水 平，更 不 利 于 企 业 盈 利 的 修 复，特 别 需 要 政 策 的支 持 ， 我 们 看 到 三 季 度 以 来 房 地 产 政 策 、 财 政 政 策 等 已 经 开 始 出 台 ， 下 一 步 居 民 的 终 端 消 费 应 该 成 为 支 持 的 重 点 。 分析师承诺及简介 高 明：宏 观 经 济 分 析 师，中 国 人 民 大 学 国 民 经 济 学 博 士