布局心血管三大核心细分赛道，未来增长可期

首次覆盖 买入 公司多元化布局电生理、冠脉介入与外周介入三大心血管核心赛道：1）电生理：作为国产电生理龙头之一，充分受益于电生理器械“市场大+渗透率低+集采加速国产替代”成长逻辑；2）冠脉介入：公司为细分领域龙头，产品布局完善，有望享受PCI手术量稳步增长红利；3）外周介入：为公司未来增长引擎，管线逐步扩展至治疗类产品，长期增长空间广阔。公司多元化布局心血管三大核心细分赛道，未来增长可期。首次覆盖惠泰医疗，给予“买入”评级，目标价人民币454元。 胡泽宇，CFA（医疗分析师）ryan_hu@spdbi.com(852) 2808 6446 欢迎关注浦银国际研究 目录 电生理：新品密集上市，带动销售放量..............................................................................................6冠脉通路：PCI手术量持续增长，带动通路类产品用量..................................................................16外周介入：短期主打“造影三件套”，治疗类产品2024E起加速上市............................................20财务预测与估值....................................................................................................................................23投资风险................................................................................................................................................24SPDBI乐观与悲观情景假设.................................................................................................................26财务报表................................................................................................................................................27附录：惠泰医疗产品管线....................................................................................................................30 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标..............................................................................................................4图表2：中国心房颤动治疗路径..........................................................................................................6图表3：中国室上速治疗路径..............................................................................................................7图表4：中国房颤、室上速患者人数..................................................................................................7图表5：中国射频消融手术占比（2019年）.....................................................................................7图表6:我国电生理手术量...................................................................................................................8图表7:我国电生理手术渗透率（2023E）.........................................................................................8图表8:中美每百万人电生理手术量（2019年）................................................................................8图表9：2020年中国心脏电生理器械竞争格局（按销售收入计）.................................................8图表10：目前各类电生理术式器械国产化率....................................................................................8图表11:惠泰vs微电生理三维电生理手术量..................................................................................9图表12:我国三维电生理手术量分布（2020年）............................................................................9图表13:惠泰电生理板块收入拆分....................................................................................................9图表14：惠泰医疗主要产品管线：电生理......................................................................................10图表15：主要国产电生理厂商对比..................................................................................................10图表16：国内市场主要标测导管对比..............................................................................................12图表17：福建27省电生理集采：单件采购模式中标情况............................................................13图表18：福建27省电生理集采：组套采购模式中标情况............................................................14图表19：脉冲电场消融机制..............................................................................................................14图表20：中国房颤导管消融手术量..................................................................................................15图表21：中国房颤导管消融手术量分布..........................................................................................15图表22：主要PFA产品研发进度......................................................................................................15图表23：中国大陆地区PCI治疗例数...............................................................................................16图表24：主要国家及地区每百万人PCI手术量（2018年）..........................................................16 图表25：PCI手术主要步骤及所需耗材............................................................................................17图表26：惠泰医疗主要产品管线：冠脉通路..................................................................................17图表27：中国冠脉通路器械竞争格局（2019年）.........................................................................18图表28：京津冀“3+N”联盟冠脉球囊中标价格................................................................................19图表29：上海冠脉球囊集采中标价格..............................................................................................19图表30：京津冀“3+N”联盟（8省）冠脉导引导丝中标价格.........................................................19图表31：京津冀“3+N”联盟（5省）冠脉导引导管中标价格......................................................19图表32：惠泰医疗主要产品管线：外周介入..................................................................................21图表33：惠泰于河南牵头19省通用介入类耗材集采中标产品....................................................22图表34：惠泰医疗PE Band................................................................................................................23图表35：SPDBI目标价：惠泰医疗..............................................