本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年11月30日 中国广核(003816.SZ) 公司快报 台山1号机组恢复并网，业绩压制因素消除，重回增长轨道 证券研究报告 其他发电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 4.0元 股价 (2023-11-29) 2.98元 交易数据 总市值(百万元) 150,485.86 流通市值(百万元) 117,218.26 总股本(百万股) 50,498.61 流通股本(百万股) 39,334.99 12个月价格区间 2.65/3.26元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 3.5 17.3 绝对收益 -1.3 -4.5 8.0 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡 分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡 联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 业绩符合预期，高速审批下稳定成长属性凸显 2023-10-26 中报业绩符合预期，看好短期估值修复及长期成长 2023-08-24 事件： 11月28日，公司发布台山1号机组换料大修进展公告，机组已完成年度换料大修工作，并调整增加部分检查和试验等相关工作，机组各项参数满足核安全法规和电厂技术规范要求，并于2023年11月27日恢复并网发电。 台山机组恢复运行，业绩压制因素消除： 台山核电为三代技术EPR机型的全球首堆，1、2号机组分别于2018年6月和2019年6月建成投产，机组单机容量达到175万千瓦，为全球单机容量最大的核电机组。台山1号机组投产后经历停机检修及换料大修拖累公司业绩。根据公司公告，台山1号在运行过程中出现少量燃料破损，考虑到其为EPR机型全球首堆，且投入运行不久，于2021年7月至2022年8月进行停机检修工作，对公司2021年及2022年业绩形成较大拖累，两年台山核电子公司净利润分别为-6.5亿元和-21.25亿元，成为公司过去两年业绩增速放缓的核心因素。今年一季度以来公司对台山1号机组进行年度换料大修，由于在本次换料大修期间对1号机组调整增加了部分检查和试验等相关工作，大修时间较长利用小时数低（上半年1号机组利用小时数仅为604小时），预计同样压制今年台山核电业绩。本次年度换料大修及检查试验工作完成后，我们预计公司台山核电机组后续有望恢复正常运行，业绩制约因素消除，有望为公司明年带来业绩弹性。 核电高速审批趋势下长期业绩稳健增长可期： 装机持续投产为公司长期业绩增长的核心驱动力。从短期看，公司广西防城港4号机组预计于明年投产发电，带来新增电量及业绩增长，从长期看，能源结构转型背景下核电高速审批趋势有望延续，2022年国常会共核准10台机组，较2021年数量翻倍，今年7月再次一次性核准6台机组，今年不排除有二次审批的可能性。未来随着高比例新能源发电背景下对于清洁基荷电源需求的提升，后续核电高速核准趋势仍有望持续。截至目前公司在建及核准待建机组合计达到9台，充足在建项目保障长期业绩实现稳健增长，其作为兼具业绩稳定和长期成长电源的稀缺性仍值得重视。 投资建议： -10%0%10%20%2022-112023-032023-072023-11中国广核沪深300999563384 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国广核 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为915.23亿元、990.29亿元、1049.96亿元，增速分别为10.5%、8.2%、6.0%，净利润分别为110.06亿元、125.61亿元、132.83亿元，增速分别为10.4%、14.1%、5.7%；维持买入-A的投资评级，给予2024年16倍PE，6个月目标价为4.0元。 风险提示：项目审批进度不及预期、核电机组投产进度不及预期、下游需求不及预期、电价下降风险、安全生产风险。 一季度业绩符合预期，全年增速有望站上新台阶 2023-04-25 核电巨头的“变”与“不变” 2023-03-19 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 80,678.7 82,822.4 91,523.4 99,029.4 104,996.2 净利润 9,732.6 9,964.9 11,005.8 12,561.3 13,283.1 每股收益(元) 0.19 0.20 0.22 0.25 0.26 每股净资产(元) 2.00 2.12 2.22 2.36 2.50 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 15.3 14.9 13.5 11.8 11.2 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 净利润率 12.1% 12.0% 12.0% 12.7% 12.7% 净资产收益率 9.6% 9.3% 9.8% 10.5% 10.5% 股息收益率 2.9% 3.0% 3.3% 3.8% 4.1% ROIC 6.6% 6.4% 7.3% 7.7% 7.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国广核 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 80,678.7 82,822.4 91,523.4 99,029.4 104,996.2 成长性 减:营业成本 53,895.3 55,281.0 59,787.7 64,771.6 69,363.1 营业收入增长率 14.3% 2.7% 10.5% 8.2% 6.0% 营业税费 610.2 806.0 796.4 858.2 948.4 营业利润增长率 8.4% 2.9% 7.8% 14.5% 4.0% 销售费用 79.0 47.3 78.1 79.3 94.5 净利润增长率 1.8% 2.4% 10.4% 14.1% 5.7% 管理费用 2,426.0 2,419.8 2,562.7 2,574.8 2,939.9 EBITDA增长率 2.2% 0.3% 13.2% 7.6% 2.6% 研发费用 1,753.0 1,869.8 2,015.5 2,178.6 2,624.9 EBIT增长率 1.9% 3.5% 16.5% 8.9% 1.7% 财务费用 6,401.4 6,592.2 7,837.1 7,395.3 7,004.1 NOPLAT增长率 -2.0% -3.0% 15.4% 10.2% 1.7% 资产减值损失 -148.1 -22.4 -22.4 -64.3 -36.4 投资资本增长率 -0.6% 1.5% 4.4% 2.4% 4.0% 加:公允价值变动收益 -103.2 55.5 - - - 净资产增长率 6.6% 4.7% 7.0% 8.2% 7.9% 投资和汇兑收益 1,366.9 1,677.1 1,844.8 2,029.3 2,130.8 营业利润 18,313.7 18,844.6 20,313.3 23,265.2 24,188.4 利润率 加:营业外净收支 -187.5 -145.4 -51.5 -363.5 -186.8 毛利率 33.2% 33.3% 34.7% 34.6% 33.9% 利润总额 18,126.1 18,699.2 20,261.7 22,901.7 24,001.6 营业利润率 22.7% 22.8% 22.2% 23.5% 23.0% 减:所得税 2,442.2 3,456.4 3,039.3 3,206.2 3,360.2 净利润率 12.1% 12.0% 12.0% 12.7% 12.7% 净利润 9,732.6 9,964.9 11,005.8 12,561.3 13,283.1 EBITDA/营业收入 42.7% 41.7% 42.7% 42.5% 41.1% EBIT/营业收入 28.9% 29.2% 30.8% 31.0% 29.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 1,089 1,027 913 842 797 货币资金 15,827.7 14,840.8 9,152.3 9,902.9 10,499.6 流动营业资本周转天数 71 58 62 65 64 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 293 301 274 259 261 应收帐款 10,894.6 14,983.8 9,114.7 17,974.5 11,750.1 应收帐款周转天数 44 56 47 49 51 应收票据 1,707.3 3.6 3,101.5 176.4 2,892.4 存货周转天数 68 72 75 70 73 预付帐款 17,372.1 17,506.8 20,345.1 21,114.2 22,911.2 总资产周转天数 1,767 1,758 1,620 1,535 1,500 存货 15,248.5 17,775.5 20,304.2 18,470.9 23,908.6 投资资本周转天数 1,446 1,414 1,318 1,259 1,225 其他流动资产 6,916.0 5,394.5 6,549.5 6,286.7 6,076.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 9.3% 9.8% 10.5% 10.5% 长期股权投资 12,417.5 13,657.6 13,657.6 13,657.6 13,657.6 ROA 3.9% 3.7% 4.2% 4.6% 4.6% 投资性房地产 204.9 180.5 180.5 180.5 180.5 ROIC 6.6% 6.4% 7.3% 7.7% 7.7% 固定资产 239,781.8 232,763.5 231,518.5 231,642.1 233,408.1 费用率 在建工程 57,561.6 68,299.4 77,985.7 88,192.7 98,403.0 销售费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 8,778.3 10,236.4 9,649.7 9,062.9 8,476.1 管理费用率 3.0% 2.9% 2.8% 2.6% 2.8% 其他非流动资产 13,282.7 13,373.3 13,161.9 13,218.2 13,171.3 研发费用率 2.2% 2.3% 2.2% 2.2% 2.5% 资产总额 399,993.0 409,015.6 414,721.1 429,879.6 445,335.5 财务费用率 7.9% 8.0% 8.6% 7.5% 6