中泰证券晨会聚焦

【中泰研究丨晨会聚焦】存储板块：DRAM现货价全线上涨，NANDWafer现货价大 涨；三星、SK海力士在华晶圆厂获无限期豁免 证券研究报告2023年10月29日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【固收】肖雨：财政分析手册(2023版):预算篇 研究分享>> 【固收】肖雨：特殊再融资债发行图解:已披露10431亿 【电子】王芳：存储板块追踪十四：DRAM现货价全线上涨，NANDWafer现货价大涨；三星、SK海力士在华晶圆厂获无限期豁免 今日重点 ►【固收】肖雨：财政分析手册(2023版):预算篇肖雨｜中泰固收分析师 S0740520110001 财政在国家治理中发挥基础和重要支柱作用，预算管理是宏观调控的重要手段，因此读懂财政数据成为宏观固收研究的必要条件。本文作为新版财政分析手册的首篇，对“国家账本”中的财政收支核算进行深入解析。 我国政府预算管理体系分为中央、省、市、县、乡等五个层级，包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算。读懂“四本账”，成为分析和理解财政政策的基础。 从体量看，四本账差异较大。一般公共预算规模最大，2022年收入达20.37万亿元，资金主要来源于税收收入;政府性基金预算规模次之，收入约7.79万亿元，主要来源于地方国有土地使用权出让金和新增专项债发行收入;国有资本经营预算规模最小，不足6000亿元，主要来源于国有企业的利润上缴;社会保险基金预算收入10.15万亿元，资金来源包括保险费收入、政府补贴收入和投资收益等。 四本账之间资金往来密切。政府性基金和国有资本经营预算的盈余部分可以通过“调出资金”或补充“预算稳定调节基金”的方式供一般公共预算使用，而后者可通过“社会保障和就业”、“卫生健康”等支出分项补贴社会保险基金预算。 分税制背景下，理解央地财政关系包括四个要点。一是收入划分，以税收为主体的政府收入如何分配;二是财政事权和支出责任划分，事该由哪级政府干，钱该由哪级政府出;三是转移支付制度，如何调节各级政府间的财力盈缺;四是税收返还和上解。 调入资金和结转结余使用是一般公共预算收入的重要补充。随着经济增长趋势性放缓，我国一般公共预算收入增速不断下降。因此，调入中央预算稳定调节基金、从中央政府性基金预算和中央国有资本经营预算调入资金、地方财政使用结转结余及调入资金成为一般预算收入总量的重要来源。 政府性基金预算不列赤字，不影响一般公共预算赤字规模。国有土地出让金收入是我国政府性基金收入的重要来源，2022年占比高达86%。近年来，我国加大了政府性基金预算与一般公共预算的统筹力度，将政府性基金预算中的相关项目收支转列一般公共预算，并将政府性基金项目中结转较多的资金调入一般公共预算，以盘活存量资金。 2010年起，国有资本经营预算逐步加大调入一般公共预算力度。2018年向一般公共预算调出 884.92亿元，而2022年达到2643.41亿元，国有资本收益上缴公共财政比例逐年上升。社会保险基金不能用于平衡一般公共财政预算，一般公共财政预算可补助社会保险基金。 实际赤字是反映财政积极程度的关键指标。财政赤字不是一般公共预算收入与一般公共预算支出简单相减得出的结果，还要考虑使用预算稳定调节基金、从政府性基金预算和国有资本经营预算调入资金、动用结转结余资金，因此实际赤字能更好地度量财政支出与财政收入之间的真实差额。对比来看，2020-2022年的财政赤字率分别为3.71%、3.11%和2.78%，而同期实际赤字率达到6.19%、3.75%和4.71%。 实际赤字超过财政赤字的部分由结转结余和调入资金填补。由于盘活存量捉襟见肘，弥补收支缺口越来越依赖跨账簿资金调入。2022年政府性基金预算超收2.2万亿元，据测算约1.2万亿资金被调入一般公共预算。 解读月度财政数据。首先，分析广义财政收入和支出增速变化。其次，对于一般公共预算，分别从收和支两个方面进行分析。收入方面，主要从税收收入和非税收入两个维度分析收入结构，并考察预算完成情况;支出方面，重点关注各支出分项的具体变化。最后，对于政府性基金预算，重点关注土地出让收支和地方政府债券发行情况。 2023年8月，广义财政收入下滑，支出强度大幅提高。一般公共预算收入和税收收入当月同比均由正转负，多种税种拖累税收收入。基建相关支出占比和增速均回升。政府性基金预算收入端未改善，专项债发挥较强支撑作用。 风险提示:财政政策不确定性风险;预算管理制度体系调整风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《财政分析手册(2023版):预算篇》发布时间：2023年10月26日 研究分享 ►【固收】肖雨：特殊再融资债发行图解:已披露10431亿 截至2023年10月28日12时，四季度已披露用途再融资债合计规模12217亿，其中10431亿特殊再融资债用于偿还存量债务，1786亿普通再融资债用于偿还到期债券。 截至2023年10月28日，已有25个省份和计划单列市披露特殊再融资债，其中一般债规模为7317亿元，占比70.1%;专项债规模为3113亿元，占比29.9%。 特殊再融资债披露规模位列前三的省份或计划单列市为云南、内蒙古、天津，分别为1076亿、1067 亿和948亿。 从前两轮特殊再融资/置换债发行规律来看，用于发行特殊置换再融资债的额度存在“回收-再分配”机制，因此各省份“限额-余额”的剩余空间是各区域特殊再融资债的理论上限而非实际上限。建议重点关注前两轮化债额度较大或已披露争取试点状况的区域，或在本轮化债中获予更大额度。风险提示:信息更新不及时或提取失误;发行计划与实际发行情况有出入;发行前披露文件更新遗漏;区域争取化债试点未成功;历史发债规律不具参考性。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《特殊再融资债发行图解:已披露10431亿》 发布时间：2023年10月29日 报告作者：肖雨中泰固收分析师S0740520110001 ►【电子】王芳：存储板块追踪十四：DRAM现货价全线上涨，NANDWafer现货价大涨；三星、 SK海力士在华晶圆厂获无限期豁免 DRAM价格追踪：合约价全线止跌，现货价首次全线上涨 1.1主流：合约价止跌，现货价上涨 DRAM细分市场：DRAM不断迭代，目前DDR4是主流产品。 按照RAM和CPU的时钟频率是否同步，DRAM可分为同步DRAM（SynchronousDRAM，简称SDRAM）和异步DRAM。SDRAM目前已迭代了六代，分别是SDR（SingleDataRateSDRAM）、DDR1(DoubleDataRate1SDRAM)、DDR2、DDR3、DDR4、DDR5。每次迭代，芯片性能显著提升。目前DRAM主流是DDR4，2021年占90%，DDR-DDR3合计占比10%。 大陆目前发力利基，重点关注。 兆易创新21年量产19nm4GbDDR4,22年9月兆易创新发布17nm2Gb/4GbDDR3，北京君正(ISSI)目前在大陆利基DRAM领域料号数量最为全面、营收体量最大，DRAM中出货量最大的是DDR3，东芯股份在DDR3方面有所布局。 利基DRAM：SpecialtyDRAM，按照Dramexchange现在的划分，包括DDR2、DDR3及部分DDR4颗粒。主流DRAM：CommodityDRAM，代表产品包括8Gb以上的DDR4、DDR5颗粒和DDR4、DDR5模组。 9月主流合约价全部止跌，DDR32Gb芯片首次上涨，环比上涨2%。 主流DRAM：9月DRAM全线止跌，DDR2合约价连续三个月止跌，DDR4和DDR5环比止跌，DDR32Gb上涨2%利基DRAM：9月DDR32Gb芯片首次上涨，环比上涨2%，环比止跌，价格稳住。 DDR4芯片：9月合约价全部止跌，目前价格处于历史低位，现货价由跌转涨，涨幅0%-3% 合约价：9月，DDR48Gb（1Gx8）的价格为$1.30，同比-54.39%，环比0%，价格自从2021年9 月的$4.1开始一路下跌，目前停止下跌并处历史低位；9月，DDR416Gb（2Gx8）的价格为$2.73， 同比-53.17%，环比0%停止下跌，价格从2021年9月的$8.45开始下跌，目前处于历史低位。现货价：截至9月30日，DDR48Gb（1Gx8）2666Mbps的价格为$1.5，在8月达到历史最低价$1.45后，9月首次上涨，环比上涨3，45%，近一周价格维稳环比0%；DDR416Gb(2Gx8)2666Mbps的价格为$2.78，本月月内环比0.36%，目前仍处于历史最低价，近一周环比0.36%，价格持稳。DDR4模组：合约价全部止跌，环比0%。 合约价：9月，DDR48GbU-DIMM的合约价格为$12.40，同比-50%，环比0%，价格从2021年9 月的$34.80开始下跌,目前已处于历史最低价；DDR416GbU-DIMM的合约价格为$23.80，同比 -51.03%，环比0%，价格为历史最低点。 DDR5芯片：9月现货价首次上涨，环比上涨4.22%，合约价环比0%，价格维稳。 合约价：9月DDR516Gb（2Gx8）的合约价为$3.40，同比-51.15%，环比0%；价格从2022年2月价格开始下降开始，在2023年7月达到历史最低价，在8月价格首次上涨之后，目前价格持稳。现货价：截至9月30日，9月DDR516Gb（2Gx8）的现货价为$4.13，近几月首次上涨，环比上涨4.22%，近一周环比上涨0.66%。 DDR5模组：9月模组合约价继7月首次上涨后一直持稳，环比0%。 合约价：9月DDR516GBU-DIMM价格$29.6，同比-53%，环比0%；DDR58GBU-DIMM价格$15.3，同比-53%，环比0%；价格继7月首次上涨后，目前价格稳住。 1.2利基：合约价止跌，现货价大涨6% DDR4芯片：9月合约价止跌，现货价首次上涨，涨幅6%-7%。 合约价：8月DDR48Gb（512Mx16）的合约价为$1.55，同比-51.56%，环比0%，9月$1.55，同比 -48.33%，环比0%；8月，DDR44Gb（256Mx16）的合约价$1.02，同比-49%，环比0%，9月$1.02，同比-45.16%，环比0%。现货价：截至9月30日，DDR48Gb（512Mx16）2666Mbps的现货价为 $1.54，近期首次上涨，月内环比上涨5.62%，近一周价格下跌0.52%；DDR44G（b256Mx16）2400/2666 Mbps的现货价为$1.02,在8月28日创历史最低价$0.95后，本月价格首次上涨，月内上涨7.16%，近一周环比上涨0.79%。 DDR3芯片：9月DDR32Gb(128Mx16)合约价首次上涨；现货价首次上涨，涨幅为6%。 合约价：DDR34Gb（256Mx16）的9月合约价$1.02，与8月一致，价格止跌，为历史最低价，同 比-50.24%；DDR32Gb（128Mx16）的9月合约价$0.97，从2022年一路下跌开始，今年9月首次 上涨，同比-48.4%，环比2.11%，其历史最低为2019年12月的$0.92；DDR31Gb（64Mx16）的9 月合约价$0.82，同8月一致，同比-38.81%，环比0%，已达历史最低价。现货价：截至9月30日，DDR34Gb（256Mx16）1600/1866Mbps的现货价为$1.00，首次上涨，九月环比上涨5.96%，近一周跌幅0.4%；8月21日，DDR32Gb（128Mx16）1600/1866Mbps的现货价为$0.92，继8月达到历史最低价后$0.87，本月环比上涨5.52%，近一周环比上涨3.15%。 此前DDR3与DDR4价格出现倒挂，但价差自2022年5月后呈缩小趋势，4月起至今合约价差为