头豹词条报告系列：互联网券商

互联网券商行业分类 互联网证券行业有三种参与者类型，包括传统券商、纯互联网券商和互联网企业发展证券相关业务三个类别 传统券商、纯互联网券商、互联网企业发展证券相关业务 盈利模式颠覆 以低佣金甚至零佣金获客 交易佣金是传统券商的重要收入，但互联网券商为了吸引客户并与传统券商竞争大幅压降佣金（例如同期招商证券与东方财富通过手机APP开户费率分别为0.06%和0.00025%），以培养客户粘性，激发其他综合 财富管理的需求，获得其附加值收益。 营销方式创新 综合媒介运营一举多得 互联网性质决定其具有得天独厚的信息传播优势，线上媒介运营能够灵活掌握集中激活客户需求的各种营 销路径，通过大数据分析精准匹配目标用户，利用广告链接直接导流目标用户注册开户。相对于传统广告的投放方式，这类营销方式选择更广泛，成本更可控，转化也更为有效。互联网券商对于媒介营销运营的 趋势更敏锐，在新的营销传播形式出现时，能有效分析其业务需求，匹配营销目标，借助更多传播渠道达成营销目标。丰富的营销方式不仅能增加互联网证券的品牌曝光率，更在其目标消费群体中树立起正面形 象。 启动期 早期的互联网券商包括东方财富网、同花顺、盈利宝等。这些平台提供了股票及基金等金融工具的交 易服务，但交易费用较高，且交易系统不够成熟。早期通过天天基金、东方财富网、股吧完成了流量积累。 2011年之前，主要通过金融数据服务和广告业务变现； 2012年，获得第三方基金销售牌照，新增基 金销售收入。 互联网科技迅速发展，如云计算、大数据技术在互联网证券行业得到应用； 证券公司业务开始转型、创新；市场规模扩大； 市场竞争加剧。 高速发展期 2015~2018 2015年开始，互联网券商逐渐涌现，如华泰证券、中信建投等。各家券商开始推出低费率、高返 利、促销活动等手段以此抢占市场份额。 此期间，互联网券商逐渐实现了在线开户、网上交易等全方位服务，成为投资者的首选。为了吸引更 多客户，互联网券商开始引入新的交易方式、金融产品和服务。如佣金费率逐渐降低、推出了股票配资、期货交易和外汇交易等新业务。 此外，互联网券商还开始推广基于社交网络的投资交流服务。 互联网技术在证券市场初步融合； 投资者交易行为和投资需求不断变化，使证券公司业务提供线上定制化、多元化服务； 针对互联网证券的初步监管体制形成。 成熟期 2018~2023 2018年11月，中国证监会发布了关于“券商互联网客户账户管理业务”的规定，提出了一系列的领导和安全要求，加强了对券商风险管理的监管。此后，互联网券商需要进一步提升信息安全、风控、内部管理等方面的能力，以满足监管要求，保障客户资金安全。截至2019年，移动端用户占比超过 96%，证券服务应用的月活跃人数超过1亿，活跃用户规模占证券市场投资人数的75%，这标志着互联网证券已经迈入成熟期。 互联网技术与证券业务的深度融合； 市场规模逐渐趋于稳定； 市场集中度逐渐提高，市场竞争加剧； 监管机制更加完善。 产业链上游 生产制造端 软硬件基础设施和服务提供商 上游厂商 中国移动通信有限公司 中国联合网络通信集团有限公司 中国电信集团有限公司 查看全部 产业链上游说明 软件基础设施为IT服务等，硬件基础设施为营业部租赁、公司建设等，服务提供商包括咨询公司、证券 交易平台、金融数据中心（如东方财富）等。在该模块中，客户可以通过券商提供互联网、移动端应用程序进行证券交易，而交易平台和经纪服务分别负责撮合交易和执行客户的交易指令。我们可以对其进 行主体类型和竞争格局两个维度的分析。 （1）从竞争格局维度来看：互联网券商产业链上游的竞争格局主要集中在技术平台和服务提供商两个 方面。目前市场上已经有很多的技术平台和服务提供商，包括华为、腾讯云、阿里云、百度云、各大金融数据公司等，根据《中国互联网发展报告（2022）》数据披露，2021年云计算市场规模达3229亿 元，同期阿里云、腾讯云、京东云营收（亿元）分别为601.2、1721.95、260.63，相应市场份额约为18.62%、53.33%、8.07%。因此，从营收角度来看，产业链上游行业集中度较高。在此竞争格局下， 产业链整体对上游环节的依赖程度较高，面临潜在上游企业供应不稳定风险从而影响产业链整体。同时上游企业通过技术支持方式，具备较强议价权。 （2）从需求分析来看：互联网券商兴起，产业链上游IT技术成为必要部分，近年证券公司对IT技术发 展需求扩大。根据《2021年中国证券业信息技术与服务发展综述》数据，2021年证券行业IT总投入为303.55亿元，同比增长26.51%，其中硬件投入增长22.92%；软件投入增长20.02%。证券公司通过上 游提供技术支持，完善自身业务环境与用户体验。此外，金融市场监管机构对于互联网券商信息技术安全、合规性等方面更加严格，政府出台一系列监管政策（如证监会发布《证券期货业网络和信息安全管 理办法》），也为提供技术平台和服务的公司带来更多的机会和挑战。 中 产业链中游 品牌端 证券公司 中游厂商 产业链中游说明 该模块是互联网券商产业链的中间环节。证券公司的主要业务包括证券经纪业务、投资咨询业务、投资 银行业务、资产管理业务、信用业务、证券自营业务、财务顾问业务等。互联网证券行业有三种参与者类型，分传统券商、互联网企业、纯互联网券商三个类别。我们可以对其进行变现和竞争格局分析两个 维度的分析。 （1）从变现方式来看：不同类别的互联网券商呈现出多元化的变现方式。传统券商在发展经纪业务 （如佣金）等服务同时逐渐转向互联网证券业务；纯互联网券商专注于境外市场；围绕证券业务开展的互联网企业在进入市场初期以积累流量为主，凭借广告业务、金融数据业务等收入保证现金流，其核心 变现方式是依托金融电子商务推进互联网券商转型，进而在未来发展成一站式综合财富管理门户。因 此，互联网券商变现方式差异主要集中于交易佣金与平台服务费用两大板块。交易佣金方面，纯互联网券商与互联网公司相较于传统证券公司更具竞争力；平台服务费用更适用于互联网公司开展证券业务， 以东方财富为例，其在进入市场早期通过天天基金网、东方财富网、股吧三大门户积累流量，以广告业务和金融数据服务收入作为主要现金流来源，完成“变现1.0”阶段；在2012年开始转型，大力发展金 融电子商务业务，基金代销业务收入快速增长，完成“变现2.0”阶段 。2014、2015年开始收购券商牌照，快速增加证券经纪业务与两融业务占比，成为中国第一家互联网券商，迈入“变现3.0”的阶 段。 （2）从中游行业发展趋势分析：互联网技术在证券行业中的应用为互联网证券公司提供发展机遇和优 势。截至2022年6月，中国证券行业总资产合计11.20万亿元，虽然中国证券公司近年来资产和资本规模增长较快，但与银行、保险公司等金融机构的平均规模相比，中国证券公司在规模上仍有较大差距。 以注册资本为依据，目前市场中规模前三的互联网企业分别是东方财富、同花顺、指南针，其2022年总 营业收入分别为126亿、35.5亿、12.55亿。 下 产业链下游 渠道端及终端客户 B端用户和C端用户 渠道端 互联网证券用户 中国人寿保险（集团）公司 中国平安保险（集团）股份有限公司 查看全部 产业链下游说明 该模块是互联网券商产业链的终端环节，主要包括拟上市公司、部分上市公司、银行、保险公司、基 金公司、个人投资者等，终端用户通过接收证券市场信息和数据服务，根据其市场倾向来分析市场趋势和做出决策。以下主要从用户画像和需求分析两个维度进行分析。 （1）从用户画像维度来看：下游用户互联网网民更加年轻化。根据《第 51 次中国互联网络发展状况统计报告》数据，2022年中国手机网民规模为10.65亿，手机上网占比高达99.8%。互联网网民以 中青年为主，其中20-50岁网民占比50.5%，同时50岁以上网民占比同比增长14.9%，互联网逐步向中老年人群渗透。 （2）从需求分析维度来看：互联网券商最核心的价值就是C端用户的流量，用户规模决定长期发展空间。以富途证券为例，其发展历程为典型互联网券商的成长路径，首先起家于经纪业务，利用互联网 优势吸引流量，累计大规模的用户，根据富途企业官网数据，客户量于2018年底到2023年3月期间，由132821人增长至1528103人，客户基数的快速增长得益于企业针对其线上服务平台的完善与发 展，根据富途2022年企业年报数据，公司在科技研究与发展方面投入大约64%人力且研究与发展团 队负责人在科技与互联网行业有超20年工作经验。在2022年期间，公司共计为用户推送176个应用更新并整合8619个新产品特点，以增强用户体验效果。随后企业在做大经纪业务的基础上，逐步拓展延 伸至信用业务和财富管理等多元化服务，因此用户规模从根本上决定了公司长期发展空间。 互联网证券市场营收规模（亿元） 互联网券商行业规模 计算规则：由于目前互联网普及，证券公司采用线上化布局业务，中国互联网券商规模即为中国证券业市场营收规 模 [11]1：微信公众号-中证协发布… [12]1：2018年《中国证券业发… [13] 互联网券商政策梳理 政策名称 颁布主体 生效日期 影响 "互联网＋证券"行动计划 国务院 2015 为了顺应世界“互联网+”发展趋势，充分发挥互联网在证券行业预期的规模优势和应用优势，推动互联网 政策内容 向生产应用拓展，提高产业发展水平，增强各行业创新能力，构筑新优势和新动能。坚持创新，遵循市场 需求导向，重视企业的主体作用，大力拓展互联网与经济社会各领域的广度和深度。 充分发挥互联网的创新驱动作用，以创业创新为核心，推动各类资源聚集、共享和开放，大力发展众创空 政策解读 间、开放式创新等，引导和推动大众创业的浓厚氛围，打造经济发展新模式 政策性质 指导性政策 [14] 政策名称 颁布主体 生效日期 影响 《关于依法从严打击证券违法活动 中共中央办公厅 2021 的意见》 党的十八大以来，各有关方面认真贯彻党中央、国务院决策部署，扎实推进资本市场执法司法体系建设， 政策内容 依法打击资本市场违法活动，维护投资者合法权益。维护资本市场秩序、有效发挥资本市场枢纽功能的重 要保障。 增强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动的体制机制，提高执法司法效率，有效防范 政策解读 风险，为加快建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供强有力的支撑。 政策性质 规范类政策 [14] 政策名称 颁布主体 生效日期 影响 全面实行股票发行注册制制度规则 中国证券监督委员会 2023 发布实施 2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易 政策内容 所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。 这次全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，也标志着注册制推广到全 政策解读 市场和各类公开发行股票行为，这在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。 政策性质 规范类政策 [14] 政策名称 颁布主体 生效日期 影响 《网络和信息安全三年提升计划 中国证券业协会 2023 (2023-2025)》 鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，信息科 政策内容 技专业人员不低于公司员工总数的6%，网络和信息安全专业人员不低于信息科技专业人员的3%且不应少 于4人。 鼓励互联网券商加大IT产业投入，重点关注证券公司网络和信息安全能力领域普遍存在的基本问题，对科 政策解读 技治理能力、科技投入机制、信息系统架构规划设计等方