盈利承压但成长性仍在，静待拐点

事件：Q3公司实现营业收入765亿元，同比增长22%；经调整归母净利润57亿元，经调整归母净利润率7.5%。本地核心商业和新业务分别实现收入577/188亿元（yoy+25%/15%），运营利润101/-51亿元（yoy+8%/收窄25%）。公司收入利润略好于彭博一致预期。 即时配送单量增长亮眼，但后续盈利或阶段性承压。23Q3即时配送交易笔数同比增长23.0%至62亿笔，高于彭博一致预期。（1）餐饮外卖：我们测算得Q3单量、收入同比增速分别为20%/19%，UE从22Q3的1.05元提升至1.13元。美团外卖扩场景、扩品类的逻辑持续演绎，下午茶、夜宵等非正餐场景单量继续保持较快增长，中高频用户规模及购买频次继续增长；同时会员计划迭代以及“神枪手”等营销活动推进亦激发更多订单需求，Q3日订单量峰值达7800万单，创历史新高并比三年前翻一番。Q4我们预计外卖单量增速高于Q3，但UE受AOV基数及补贴加大影响同比下滑，短期外卖利润有所承压。（2）闪购：我们测算得Q3单量、收入同比增速分别为55%/60%，UE亏1毛5，运营亏损1亿元。下沉城市的持续渗透、商家供给进一步多元化（年度活跃商家数同比+30%、闪电仓进一步突破），均推动闪购单量和收入高增，8月闪购日单峰值已突破1300万单。我们继续看好闪购业务成长为美团第三增长曲线。 到店酒旅符合预期，但竞对人事调整或影响短期利润率。23Q3美团到店酒旅业务GTV同比增长超过90%，份额保持稳定，活跃商家数同比增长超过50%，交易用户数大幅增加。我们测算得Q3到店酒旅收入同比增长30%，OPM32%，总体符合预期。但考虑到近期抖音调整本地生活业务负责人，公司竞争策略及预算或做出针对性调整，23Q4-24Q1利润率或有所波动。后续随着行业格局逐渐稳定以及抖音平台商家运营成本提高，美团到店酒旅货币化率和利润率有望逐渐修复，我们仍看好该业务中长期发展。 新业务继续减亏。Q3新业务收入188亿元（yoy+15.3%），运营亏损同比收窄至51亿元。优选收入增长受到宏观变化的不利影响，但份额仍较为稳定，运营亏损率同比环比亦有所缩小。后续公司将继续坚持高质量发展，新业务亏损有望进一步缩窄。 盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济以及竞争环境的变化，我们将公司23-25年经调整EPS预测从4.1/7.0/11.1元下调至3.5/5.4/8.9元，对应PE24/15/9倍，我们仍看好公司本地生活业务中长期成长性，维持“买入”评级（人民币兑港元汇率取2023/11/29数据1港币=0.9129人民币） 风险提示：消费恢复不及预期，竞争格局恶化，新业务亏损风险