碳中和助力铀周期重启，稀缺标的长期受益

买入-B(首次) 碳中和助力铀周期重启，稀缺标的长期受益 2023年11月29日 公司研究/深度分析 投资要点： 碳中和与能源危机助推核电需求复苏。核能是仅次于水电的第二大低排放电力来源，在过去的50年里，核能的使用已经避免了大约700亿吨的二氧化碳排放，且核电相比于光伏、风电等具有更加灵活的可调度性，是节能减排的必选项。俄乌冲突带来的能源安全与能源价格飙升问题唤起了各国对核能的重视，多个国家重新调整核能政策，将核能建设列入计划。2022年全球新增核电装机容量为7.9GW，同比增加40%；预计2023-2030年全球核电装机容量以每年22GW的速度增长。 资料来源：最闻 天然铀供需缺口预计长期存在，2023年天然铀约短缺0.9万tU。福岛核事故后，由于核电推广相对谨慎，天然铀价格长期低迷，矿山减停产、勘探建设资本开支减少已成常态，供给增量有限。经我们测算，预计2023-2025年全球天然铀供应分别为4.9、5.2、6.0万tU。近年随着中国新增核电的并网，需求增量明显，预计2023-2025年全球天然铀需求分别为5.8、6.0、6.1万tU，供需缺口分别为0.9、0.8、0.2万tU，且2025年之后几乎无计划投产铀矿，供需缺口再次拉大。 公司具有稳定的内部需求与全球最左侧成本铀矿资源。公司是中广核集团旗下的铀资源开发唯一平台，于2023-2025年期间每年向中广核铀业销售不少于1200tU。按照中广核集团当前在建机组的投产计划，预计2023-2029年期间，中广核集团每年新增装机容量在100万千瓦以上，对天然铀需求稳定增长，且仍需要大量的外部采购。公司分别持有哈萨克斯坦谢公司与奥公司49%股权以及下辖两座在运铀矿49%的天然铀产品包销权；哈萨克斯坦铀矿开采成本普遍低于其他国家，公司在运铀矿山生产成本位于13.8-24.7美元/磅之间，在全球处于成本最左侧。随着奥公司扎矿产能爬坡以及加拿大Fission项目的建设投产，产能增量持续。 分析师： 李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润3.74/7.59/10.67亿元，同比增长-18.6%/102.7%/40.6%，对应EPS为0.05/0.10/0.14元，PE为29.4/14.5/10.3倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 研究助理： 刘聪颖邮箱：liucongying@sxzq.com 风险提示：铀价大幅波动风险；产能投产不及预期风险；地缘政治风险；铀矿储量枯竭风险；矿山生产成本持续提高风险；核安全事故风险；国际汇率波动风险。 目录 1.国内铀行业唯一标的，背靠核电的天然铀生产商.......................................................................................................6 1.1唯一在亚太地区上市的天然铀生产商.....................................................................................................................61.2受益于铀价上涨2022年净利润高增，2023H1受奥公司罚款拖累.....................................................................7 2.核电是通向低碳能源的必选项，能源危机或助推核电需求复苏...............................................................................9 2.1核电是一种重要的低排放电力来源.........................................................................................................................92.2地缘格局的变化为核电复苏提供机会...................................................................................................................102.3小型模块化反应堆（SMR）大众接受度高，受资本青睐...................................................................................112.4中国是在建核电机组规模最大，天然铀需求增速最快的国家...........................................................................13 3.供需缺口长期存在背景下，天然铀价格一触即发.....................................................................................................15 3.1天然铀分布极不均匀，70%产量来自哈萨克斯坦、俄罗斯与纳米比亚............................................................153.2核电70%以上需求来自美国、中国、法国、俄罗斯与韩国...............................................................................183.3供需关系是决定天然铀价格走势的长期基本因素之一.......................................................................................193.4天然铀供需缺口预计长期存在...............................................................................................................................21 4.坐拥中广核稳定增长需求与哈萨克斯坦低成本供给.................................................................................................23 4.1优先享有中广核集团内部需求，积极推进PLS项目扩大产能..........................................................................234.2哈萨克斯坦铀矿具备低成本优势...........................................................................................................................26 5.盈利预测.........................................................................................................................................................................28 6.风险提示.........................................................................................................................................................................29 图表目录 图1：中广核矿业历史沿革...............................................................................................................................................6图2：中广核矿业股权结构...............................................................................................................................................7图3：2023H1公司营收同比增加21.8%.........................................................................................................................7图4：2023H1公司归母净利润同比减少49.4%.............................................................................................................7图5：国际贸易业务贡献公司主要营收...........................................................................................................................8图6：2023H1公司投资收益1.1亿元..............................................................................................................................8图7：经营性活动产生的现金流量净额(百万元)............................................................................................................8图8：公司期间费用率稳定在3%左右............................................................................................................................8图9：过去50年，核能避免了近70Gt的二氧化碳排放（Gt）..................................................................................9图10：核电装机量需进一步扩大(GW).........................................................................................................................10图11：预计2023-2030年均新增装机21.8GW(GW)...................................................................................................10图