农林牧渔2024年度策略：全面看多，把握节奏

前瞻2024：全面看多，把握节奏。回望2023年，猪价窄幅波动的走势与年初预期相悖，强预期下兑现的供给增长遇上强预期下未兑现的需求复苏，低景气蔓延至养殖及配套行业，寒冬至今未退，各类参与者仍在咬紧牙关，也可见优秀者借此深筑壁垒、谨慎而行，此前的积谷防饥此时便是一线生机。但也正是此刻的低迷孕育着春的希望，以生猪为核心的养殖业在连续重压下有望引领2024年的价格复苏。自此时而后仍将继续的低价，是压制供给信心的最后一程，迎接姗姗来迟但不会缺席的需求复苏，景气度贯穿全年的绝地反击预计即将展开，低预期下不应再悲观。 1．养殖主线。2024年我们预计猪价将呈现前高后低态势，季度公斤均价估算分别为13.5、14.5、17.3、18~23元（区间为需求表现不同程度情景假设的结果）。因此从去产能维度看，上半年低猪价将带动产能加速去化，生猪板块进入布局较佳窗口期；而从二季度开始至三季度，伴随价格回升，具备价格共振和后周期属性的黄鸡、饲料、动保进入配置序列。 四季度关注价格表现的超预期可能，关注猪鸡板块的右侧机会。 2．白鸡副线。我们认为白鸡减产将在一季度末至二季度兑现至价格，关注价格表现情况与白鸡链条右侧机会。 3．种业副线。转基因商业化落地首年，关注不同环节销售价格与春播扩繁制种增量，中长期空间较为明晰，择时（一二四季度）优选龙头。 4．粮价副线。旧作小麦减产提高价格水平，关注外部环境变化与价格弹性机会；新作大豆向下概率较大，关注粮油加工成本下降逻辑。 投资建议：基于各板块策略与配置节奏，建议关注标的如下：生猪养殖：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新希望、唐人神、华统股份、京基智农等。白羽肉鸡：益生股份、圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等。 黄羽肉鸡：立华股份。饲料：海大集团、邦基科技、禾丰股份。动物保健：科前生物、普莱柯、生物股份、中牧股份。种子：大北农、隆平高科、登海种业。粮油：苏垦农发、北大荒、金龙鱼、道道全。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 前瞻2024：全面看多，把握节奏 回望2023年，猪价窄幅波动的走势与年初预期相悖，强预期下兑现的供给增长遇上强预期下未兑现的需求复苏，低景气蔓延至养殖及配套行业，寒冬至今未退，各类参与者仍在咬紧牙关，也可见优秀者借此深筑壁垒、谨慎而行，此前的积谷防饥此时便是一线生机。 但也正是此刻的低迷孕育着春的希望，以生猪为核心的养殖业在连续重压下有望引领2024年的价格复苏。自此时而后仍将继续的低价，是压制供给信心的最后一程，迎接姗姗来迟但不会缺席的需求复苏，景气度贯穿全年的绝地反击预计即将展开，低预期下不应再悲观。 2024年养殖链配置逻辑依然以猪价为锚，并结合其他相关农产品价格布局各子版块。 一季度：生猪、种子（粮食）、白鸡。伴随消费季节性回落，预计春节后猪价加速下滑，产能或加速去化，生猪板块进入布局较佳窗口期；农业春播开启，关注新作转基因种子扩繁及制种情况；南半球大豆及我国小麦产量逐渐明朗，叠加“一号文件”政策预期，可关注粮食链主题或价格机会；白鸡供应预计一季度下行加速，关注涨价兑现。 二季度：生猪、种子、白鸡、黄鸡、饲料、疫苗。前3大子版块延续上述逻辑，猪价或保持相对低位但向上趋势渐起，关注价格联动板块黄鸡和后周期板块饲料和疫苗配置机会；天气转暖后，水产投苗开始，关注水产饲料板块。 三季度：黄鸡、饲料、疫苗。猪价继续回升并突破成本线，后周期及价格联动板块延续上述逻辑配置。 四季度：生猪、种子、肉鸡。消费旺季，关注价格预期变化，若上涨超预期，则可关注生猪、肉鸡板块右侧机会；新季种子销售开始，关注种业板块主题性机会。 图表1：2024年季度重点跟踪子版块 景气篇：猪价左侧收尾，鸡价景气起步 猪价：周期左侧收尾，明年预计先抑后扬 2023年猪价大部分时间运行在成本线下方，且振幅区间较窄。按照农业部大中城市生猪出场均价匡算各季度均价分别为15.6元/公斤、14.5元/公斤、16.1元/公斤，排除Q1前几周高价，年内周均价高点出现在8月第一周17.3元/公斤、低点出现在7月第二周14.11元/公斤。 图表2：2023年1-11月猪价振幅区间较窄 回顾2023年的猪价，其低迷的表现存在预期内的部分，也存在预期外的部分。 产能与供应：能繁母猪对猪价的指引作用在2023年有所修正。按照能繁母猪存栏量指引6-10个月左右商品猪出栏来看，今年1-9月的供应大致对应去年3月-今年3月的产能，我们大致匡算该产能水平同比下降约1-4%，而1-9月定点生猪屠宰量累计值约为2.4亿头，同比增长15%，产能下降与供应上升的差异或反映出产能的效率出现了提升，我们估算幅度在17~19%。 图表3：能繁母猪存栏量同比变化领先6-10个月生猪价格 图表4：2023年1-9月累计生猪定点屠宰量同比增长15% 图表5：能繁母猪存栏量变化与对应屠宰量变化近几个月出现背离 产能效率提升是预期外的影响因素，原有的猪价判断节奏被打乱。2022年能繁母猪环比转正出现在5月，同比转正出现在10月，假设效率不变，则原先的猪价景气阶段理论至少可以持续至2023年一季度末，但实际猪价在2023年初就跌破成本线。 体重与乘数：体重保持偏高水平。随着价格下降，2023年行业的体重水平整体相对平稳回落，钢联样本下出栏均重自年初124.7公斤逐步回落至三季度的120-122公斤；宰后均重自年初的93-94公斤下降后，基本维持在90-91公斤水平。从均值看，前三季度平均出栏均重122公斤，同比下降0.9%，从今年养殖环境看，这一宰重水平或代表无恐慌性抛售和压栏的正常宰重水平。随着市场预期的转弱，行业二次育肥和压栏的情绪在今年三季度弱于去年同期，三季度平均出栏均重121公斤，同比下降3%，但由于本年度春节偏晚，节前压栏和二育仍值得关注。 图表6：全国样本企业平均出栏均重下降 图表7：2023年16省市瘦肉型白条猪肉宰后均重有所下降 库存与需求：库存高位与需求弱复苏。2023年上半年屠企普遍低价备库，钢联数据显示样本屠宰企业库容率在7月第一周达到最高25.9%，高于2022年最高的23.9%。但是，销库情况并不理想，11月第二周库容率仍位于24.6%，高于去年同期6.9pct。我们倾向于认为，全年猪肉消费弱增长，今年外出就餐的增长冲抵了户内消费的回落，而受工厂开工率不足、地产施工负增长等因素影响，团膳消费承压，从而形成猪肉消费弱复苏结果，我们评估今年猪肉需求预计增长1%左右。 图表8：2023年屠宰企业库容率偏高 图表9：2021-2022年猪肉家庭消费明显增长 图表10：2023年餐饮收入同比增长 图表11：2023年前三季度工业企业产能利用率下滑 价格预测：2024年生猪价格或先抑后扬。依据能繁母猪存栏量变化、效率提升以及需求季节性变化，我们对2024年生猪均价进行估算，假设如下： 1、2024年全年效率指标（MSY）约为18.8。 2、2024Q1-Q4出栏均重分别为123公斤、120公斤、120公斤、122公斤。 3、2023Q4、2024Q1能繁母猪季度存栏量环比下降2.1%、5.5%。 4、行业平均成本16.0元/公斤。 从而匡算2024年4个季度生猪价格分别为13.5元/kg、14.5元/kg、17.3元/kg、20.5元/kg。针对Q4猪价，我们在需求乐观情景下预估可达到23元/公斤、悲观情形下预估18元/公斤。 图表12：2024年各季度生猪价格预测表（元/公斤） 鸡价：白鸡景气起步，黄鸡紧平衡持续 2021年祖代更新量充足，2023年父母代存栏上升至高位。2023年白羽肉鸡的供应整体承接2021年的祖代更新124.6万套体量，因此行业整体供应宽松在预期之内。短期价格观测的产能前瞻数据是在产父母代存栏量，在产父母代存栏量在8月上升至4728.7万套，位于历史最高水平，同比增幅达到23.5%，仅从绝对量级来看，商品代鸡苗的产能充裕。1-9月商品代鸡苗累计销量59.8亿只，同比增长11%。 图表13：8月在产父母代存栏量上升至高位 图表14：1-8月商品代鸡苗累计销量53.08亿只，同比增长11% 2022年低引种逐步传导，在产祖代与父母代鸡苗销量下行。2022年全国祖代更新量大幅下降22.7%至96.3万套，低更新量开始逐步反映在祖代存栏上，10月全国在产祖代存栏量116.2万套，同比-17%，而在产祖代存栏的减少直接影响到父母代鸡苗销量的多寡，本轮父母代鸡苗销量高位集中在2022年Q4，父母代鸡苗销量达到148万套/周，2023年11月以来周均父母代销量波动下行，2023年Q1-3分别为127、125、124.8万套，虽然父母代存栏量仍在高位，但随着新开产种鸡的减少，Q4开始商品代产能水平有望下降。 图表15：在产祖代存栏量中枢下移 图表16：预计2023年四季度商品代鸡苗供应下降 苗价中枢上移，产需缺口在催化。2023年，行业的产能、效率、需求正在悄然发生变化，从父母代存栏来看，2023Q3父母代的平均存栏量为4667万套，同比增幅21.4%，对应的商品代鸡苗平均销量7亿羽，同比增幅11.8%，对应的商品代鸡苗均价2.5元/羽，同比降幅3.8%。存栏与销量的增幅差异显示在栏种鸡性能有所下降；而销量与价格的差异显示，同水平价格下，行业的补栏需求上升。因此，随着后续供应边际回落的趋势到来，产需缺口或将推升价格至更高水平。 图表17：2023Q3商品代鸡苗销量增幅低于父母代在产存栏量增幅 图表18：同价格水平下商品代鸡苗供应量上移 预计2024年白鸡价格步入景气阶段。随着新开产父母代种鸡减量，四季度开始行业产能将边际下行，基于现有父母代鸡苗销量数据可预估二季度初在产父母代存栏量或降至较低水平。考虑春节前停苗期等因素影响，我们预计春节后白鸡价格有望景气上行，并在二季度迎来景气高点。 图表19：父母代鸡苗销量与商品代鸡苗价格关系（领先 9M ） 图表20：父母代鸡苗销量与商品代毛鸡价格关系（领先 10M ） 黄鸡产能继续下修，结构优化仍在继续。近年来黄鸡父母代环节去产能明显，2023年1-8月全国在产父母代黄羽肉种鸡平均存栏量3774.6万套，下降4%，连续3年递减。黄羽肉鸡产能的调整主要源自于活禽市场关闭导致的需求下降和817小白鸡替代对于结构的调整。从祖代种鸡结构来看，快速型占比继续萎缩，慢速型扩大，2023年8月快速型占比26%较2016年下降7.5pct；慢速型47.2%较2016年上升7.2pct。产能与需求的同步调整降低黄鸡价格的能见度，但结构优化与低产能背景下，价格预计易涨难跌。 图表21：2023年1-8月全国在产父母代黄羽肉种鸡平均存栏量3774.6万套 图表22：2023年8月黄羽祖代种鸡快速型占比继续萎缩，慢速型扩大 粮价：扩产周期延续，粮价高位回落 谷物：玉米缺口收窄，小麦结构性紧缺 饲用谷物需求增幅收窄，小麦饲用需求上升。USDA FAS在10月预测2023/24的中国谷物饲用需求量为2.85亿吨，同比上一年度增加1%，较7月预估下调200万吨。从结构上看，饲用玉米、小麦分别为2.22亿吨、0.37亿吨，同比分别增长5.7%、19.4%，小麦增幅明显。 图表23：2023/24的中国谷物饲用需求量为2.85亿吨，同比增加1% 图表24：近5个年度饲用谷物结构变化情况 新作玉米增产落地，产需缺口进一步收窄。11月农业部对23/24年国内玉米产量预估为2.88亿吨，同比增加4%，增产基于面积增加1.9%至6.58亿亩和单产提升2.1%至438公斤/亩，本年度全国大部分主产区天气好于常年，秋粮增产已成定局。需求方面，农业部预计国内消费量增加1.5%至2.95亿吨，产需缺口收窄至677万吨，为近年来偏低的缺口量级。 图表25：预计23/24年度玉米播种面积和单产双增 图表26：预计23/24年度玉米产需缺口收窄 产量增加与缺口收窄一定程度上缓解了玉米积年的