高投入奠基高质量办学

更新报告 中汇集团（382 HK） 评级：买入目标价：5.17港元 高投入奠基高质量办学 FY23收入同比增加17.0% 中汇集团公布FY22/23业绩，全年收入19.7亿元（人民币，下同），同比增长17.0%。期内在校生8.6万人，比上一学年净增加8,500人。高等职业教育/中等职业教育/非学历教育的收入占比分别为83.9%/12.8%/3.3%。其中中等职业教育收入同比大幅增长34.7%，但非学历教育收入轻微同比下跌5.5%。中汇下半年毛利率环比2百分点为52.6%，全年毛利率51.6%，稍高于我们预期。 非现金项目导致净利润低于预期 全年销售开支5,600万，占收入比例2.8%，符合预期；但行政费用2.9亿，占收入14.9%，高于去年的14.0%，也高于我们预期。同时公司于期内录得预期之外的投资物业公允价值亏损以及预期信贷亏损共3,800万，此为非现金项目以及不影响核心业务运营；以及高于预期的财务费用2,600万，导致全年净利润6.2亿元，同比增长9.0%，稍低于我们预期。剔除所有非现金项目后，经调整净利润6.7亿，同比增长15.3%。公司宣布派息率维持30%。 高质量办学投入增加，新目标价5.17港元，维持“买入”评级 公司招生人数每年稳定增长，2023/24新学年新报到人数3.8万，比上一学年增加7,000人；总在校生人数增加至9.5万，同比增长15.9%；广东学校和四川学校的人数分别为6.2万和3.3万人。内生增长人数保持合理和健康的水平。公司预期未来两年年均人数增长9%左右。FY22/23资本开支6.5亿，考虑到公司将继续投入高质量办学、江门和眉山校区的扩张、深化产教融合、保持毕业生高质量出口等举措，未来的资本开支预计维持每年6亿元。我们上调FY23/24E、FY24/25E运营费用5.7%、5.6%；并下调净利润2.9%、3.4%至7.1亿、7.9亿元。新目标价5.17港元，对应7倍FY23/24E市盈率，维持“买入”评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 投资风险 1：选择成为“营利性”学校的不确定性；2：政府给予民办职业高等学院学额数量的不确定性。 相关报告20220722–更新报告：各业务齐头并进，助推 高质量办学20230223–更新报告：运营稳健发展，聚焦产教融合20230502–更新报告：内生增长持续亮眼20230731–更新报告：扩大产业学院，提升就业率 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805