FICC 研究已完成 ： 11 月 15 日 ， 格林尼治标准时间 00: 48发布时间 ： 11 月 15 日 ， 格林尼治标准时间 05: 00受限 - 外部EM 战略 2023 年 11 月 15 日新兴市场季刊来自苦花的甜蜂蜜对于新兴市场而言 ， 美国较高的利率和较低的全球增长并不是有利的背景。但是 ， 一些弹性 ， 持续的通货紧缩和新兴市场中央银行的宽松政策 ， 再加上有用的技术因素和估值 ， 应该为新兴市场资产的表现提供空间。我们在信贷方面偏爱 HY ， 而不是 IG ， 并专注于本地的 RV 。新兴市场经济与战略展望来自苦花的甜蜂蜜。 ......................................................................................3对于新兴市场而言 ， 美国较高的利率和较低的全球增长并不是有利的背景。但是 ， 一些弹性 ， 持续的通货紧缩和新兴市场中央银行的宽松政策 ， 再加上有用的技术因素和估值 ， 应该为新兴市场资产的表现提供空间。我们在信贷方面偏爱 HY ， 而不是 IG ， 并专注于本地的 RV 。本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参阅第 169 页开始的分析师认证和重要披露。已完成 ： 11 月 15 日 23 日 ， 00 ： 48 GMT 发布 ： 11 月 15 日 23 日 ， 05 ： 00 GMT 限制 - 外部焦点Economics克里斯蒂安 · 凯勒+44 (0) 20 7773 2031Brahim Razgallah+ 44 (0) 20 3555 4762Rahul Bajoria+91 (0) 22 6719 6071加布里埃尔 · 卡西利亚斯+ 1 212 526 7814信用策略Andreas Kolbe+44 (0) 20 3134 3134Avanti Save, CFA+65 6308 3116Sebastian Vargas+1 212 412 6823外汇和新兴市场宏观策略Andrea Kiguel+1 212 526 8954Mitul Kotecha+ 65 6308 5439 巴克莱 | 新兴市场季刊 ： 苦花中的甜蜜蜜2023 年 11 月 15 日2EM 热图新兴市场国家指标的比较概述。...................................................................25新兴亚洲蹲下来。......................................................................................................32新兴市场亚洲贸易摘要。...............................................................................................................38新兴的欧洲、中东和非洲等一下. ........................................................................................................71EEMEA 贸易摘要。.........................................................................................................................76拉丁美洲非线性收敛。 .............................................................................................109新兴市场全球预测和财务指标.............................................................................157新兴市场主权和企业信用信用评级摘要。 .........................................................................................164 32023 年 11 月 15 日FICC 研究信贷与宏观研究 2023 年 11 月 15 日新兴市场经济与战略展望来自苦花的甜蜂蜜对于新兴市场而言 ， 美国较高的利率和较低的全球增长并不是有利的背景。但是 ， 一些弹性 ， 持续的通货紧缩和新兴市场中央银行的宽松政策 ， 再加上有用的技术因素和估值 ， 应该为新兴市场资产的表现提供空间。我们在信贷方面偏爱 HY ， 而不是 IG ， 并专注于本地的 RV 。本地:在过去的一个季度中，新兴市场的本地市场一直处于疯狂状态。在各个方向上都采取了迅速而迅速的行动，使市场保持了战术。也就是说，尽管美国利率和期限溢价进行了调整，但 EMFX 还是相当有弹性的，而持续时间也在 EM 宇宙的部分风暴中幸存下来。这一切都以收紧新兴市场央行政策预期为代价，并提出了一个问题，即在外汇贬值之前，新兴市场可以放松多少。也就是说，通货紧缩继续要求缓解，特别是在增长放缓且财政冲动指向合并的国家。因此，市场将继续寻找一种趋势，因为我们保持 “更强更长的时间 ”，但“ 不会永远更强 ” 。我们目前在费率上保持战术，重点是以色列的付款人，中国的陡峭者和巴西的接收者。在外汇中，我们继续支持 EM 结转 G10 的不同表达方式的资助者。Credit1 : 我们预计陷入困境的新兴市场主权部门将表现相对良好，最近将赞比亚，加纳和斯里兰卡升级为 OW 。我们还在尼日利亚，科特迪瓦，巴基斯坦，哥伦比亚和一些较小的发行人 （ 巴哈马，洪都拉斯 ） 持有 OW 。相比之下，我们维持对阿根廷的 UW 评级，并对利差相对紧张的中贝塔名称采取总体更为谨慎的立场，UW 评级在 Triye 和南非，MWs 在哥斯达黎加和 DomRep （ 最近从 OW 降级 ） 。评级和供应风险可能会阻碍 EM IG 主权表现。我们在印度尼西亚和墨西哥有 OW 评级，但将 KSA 和哈萨克斯坦降级为 MW 。我们看到巴拿马 （ MW ），智利 （ UW ） 和秘鲁 （ MW ） 的评级风险，并对匈牙利 UW 进行评级。在 EEMEA / LatAm 公司中，鉴于基本面和国家风险的异质背景，我们预计市场将专注于特质故事。我们预计中国某些行业的政策顺风，并看到印度，印度尼西亚和韩国公司的机会。全球经济 ： 放缓和分化柔软的着陆...随着 2023 年的结束 ， 中央银行的加息周期也将结束。货币紧缩对实体经济的传导所花费的时间比预期的要长 ： COVID 引起的失衡 （ 即 ，COREEconomics克里斯蒂安 · 凯勒+44 (0) 20 7773 2031信用策略Andreas Kolbe+44 (0) 20 3134 3134外汇和新兴市场宏观策略Andrea Kiguel+1 212 526 8954Mitul Kotecha+ 65 6308 54391有关每个涵盖的主权发行人的完整披露 ， 请参阅 http: / / publicresearch. barcap. com 。有关本节中包含的贸易想法的完整详细信息以及重要披露 ， 请参阅本报告的区域展望部分。 2023 年 11 月 15 日4巴克莱 | 新兴市场季刊 ： 苦花中的甜蜜蜜巴克莱预测030507091113151719212325家庭的超额储蓄 ， 企业现金缓冲 ， 库存积累 ） 支撑了需求 ， 并花费了时间来放松。这解释了 2023 年的许多惊喜 ， 尤其是美国消费者的弹性 ， 以及为什么全球增长比最初预期的要好得多。即便如此，全球经济现在显示出越来越多的放缓迹象。特别是，美国的增长似乎最终会降温，因为过度储蓄和被压抑的服务消费需求都会消退，而信贷紧缩，违约率增加和失业率上升都会减缓需求。与此同时，核心经济体的资产负债表看起来足够稳健，足以抵御这些不利因素。因此，放缓而不是崩溃的增长应该是 2024 年全球经济的大故事。但是，经济放缓的确切模式和时机仍然存在很大的不确定性，其中有几个关键的未知数 ： 例如，美国家庭何时会耗尽多余的储蓄，并提高储蓄率作为回应 （ 如果有的话 ） ？ 美国的就业增长是否以及何时会转为负增长 ？ 该过程在各地区之间也将非常不平衡 ： 我们预计，由于额外的刺激措施，中国经济将在 2024 年上半年重新加速 ，而美国减速，欧洲逐渐加速走出技术性衰退 (第 23 季度) 。更具体地说，我们现在预测 2023 年全球增长率为 3.0% 。这仅略低于 2022 年的 3.3%，接近全球长期平均增长率。2024 年，我们预计全球经济增长将进一步放缓至 2.6% （ 从 2.3% 上调 ） 。在这种情况下，美国从 2023 年的 2.4 ％ 急剧减速到 2024 年的 1.2 ％，欧洲在 2023 年继续停滞在 0.5 ％ 和 2024 年的 0.3 ％ 。虽然这种情况可能不符合趋势增长的 “软着陆 ”，但它将避免适当的衰退，在这种情况下，似乎是一个相当良性的结果。图 1. 印度的经济表现在过去两年中表现突出...图 2..............我们预计新兴亚洲 (除中国外) 作为一个地区表现优于 LatAm 和 EEMEA% y / y15129630-3-6实际国内生产总值亚洲新兴市场ex 中国中国拉丁美洲 EEMEA来源 ： 标准普尔全球 ， 哈弗分析 ， 巴克莱Research来源 ： 巴克莱研究... 在增长和政策更加分歧的情况下...这种相对良性的全球着陆方案的一个重要因素将是中国的表现。我们预计它将进一步放缓，从 2023 年的 5.1 ％ （ 受官方第三季度 GDP 指数高得惊人的推动 ） 到 2024 年的 4.4 ％ 。然而，我们的季度增长预测状况仍然意味着中国经济在 24 年上半年将出现显著的连续加速，之后我们预计 24 年第四季度将非常疲软。这是基于最近宣布的额外财政刺激措施，否则中国的减速以及 2024 年的全球增长可能会更加明显。 巴克莱 | 新兴市场季刊 ： 苦花中的甜蜜蜜2023 年 11 月 15 日5对于新兴市场总量，不包括中国，我们的增长预测现在在 2023 年 （ + 0.1 pp ） 和 2024 年 （ + 0.1 pp ） 略高，但两年均保持在 3.5 ％ 。然而，这种不变的总体速度掩盖了区域之间和区域内的巨大差异。在整个亚洲，虽然中国的增长 （ 和前景 ） 已经放缓，但印度的表现非常好，我们预测 2023 年的增长率为 6.5 ％，2024 年为 6.2 ％ 。我们还预计印度尼西亚将实现强劲增长 （ 两年均为 5 ％ ），韩国，泰国和其他较小的亚洲经济体将加速增长，从而在 2024 年推动新兴市场亚洲。相比之下，LatAm 作为一个地区可能在 2024 年显著放缓，因为其主要经济体巴西和墨西哥分别从 2.8% (2023 年) 降至 1.9% (2024 年) 和 3.4% (2023 年) 降至 2.1% (2024 年) 。EEMEA 仍然是一个高度分裂的地区，预计俄罗斯和土耳其将分别从 2023 年的 3.0% 和 4.1% 放缓至 2024 年的 1.4% 和 3.3% 。然而，我们预测波兰将从 0.4 ％ （ 2023 年 ） 提高到 2.9 ％ （ 2024 年 ），尼日利亚将略有回升 （ 从 2.5 ％ 提高到 3.0 ％ ），沙特阿拉伯将走出 2023