苹果2024年投资策略报告：货源行情分化，苹果或震荡偏弱

货源行情分化，苹果或震荡偏弱 苹果 2023年11月26日 主要结论 供应端来看，据卓创资讯最新一期调研统计，2023/24产季苹果产量约为3554.11万吨，较上一产季微幅增长1.01%。新季产量同比有所增加，但仍不及正常年份水平，亦不及前期市场预期。新季苹果生长期内，夏季产区气温偏高，上色速度缓慢，红果数量较少，2023/24产季优果率同比下滑。入库结构中，优质好货占比有一定幅度下滑，山东产区一二级货源或占比2-3成，陕西产区好货占比约四五成。据卓创资讯，截至11月23日，全国冷库苹果库存量约889.52万吨，较上一产季增加11.42万吨。受国外苹果产区减产、人民币汇率等因素影响，鲜苹果进口量出现一定程度下滑，表现不佳。 需求端来看，回首2023年苹果的下游消费情况，整体有所恢复。一方面，政策放开之后，民航及铁路运输均出现大幅增长，人口流动保持回升态势，拉动苹果消费；另一方面，替代水价格高位运行，替代效应减弱。入库工作已经结束，产区进入出库阶段。前期入库工作中，存储商对后市有一定悲观情绪，出库较为积极；果农普遍带有惜售情绪，入库积极性提高，库存中果农货占比较多。 综合来看，新季苹果增产不及预期，入库结构中好货占比较低。由于新季开秤收购价格偏高运行，冷库中果农货占比较高，后期果农可能带有一定惜售挺价情绪，不利于低价去库。基于新季优果率下滑的背景，预计苹果2024年需求或分化明显，好货或呈现供不应求局面，差货需求延续弱势。2023年水果的价格高位持续回落，替代水果价格下滑，或对苹果消费市场构成一定冲击。交割方面，自AP2411合约开始，交割标准放宽：基准交割品可溶性固形物的要求降至12%；质量容许度放宽至30%以及升贴水标准更改。交割标准放宽，期货更加贴近现货，使得可交割品的范围有所扩大，理论上有利于交割成本的下降以及交割风险的减小。苹果期货或在优果率下滑与需求不佳两者之间博弈，偏弱震荡可能性较高。操作建议震荡偏空思路对待。 分析师：黎静宜从业资格号：F3082440投资咨询号：Z0019052电话：021-55007766-6661邮箱：15561@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 数据来源：WIND国信期货 回首年度行情走势，苹果期货整体呈现偏强震荡的格局，大致在8000-9500元/吨区间内波动。AP2301合约摘牌价格8608元/吨，AP2305合约摘牌价格8850元/吨，AP2310合约摘牌价格8305元/吨左右。 分阶段来看，苹果期货的走势大致可分为3个阶段： 第一阶段（1月-3月）：冲高回落。元旦、春节备货时间重叠，节日效应提振，叠加产地用工紧张，短期供应略显偏紧。随着第一波冲击逐渐消退，产地用工问题得到缓解，资金炒作情绪褪去。下游批发市场实际销售情况不及去年同期水平，采购人员呈减少趋势，产地出货速度缓慢，苹果行情走弱。 第二阶段（3月-9月）：震荡上行。苹果进入销售旺季，优质产区客商采购积极性尚可，需求较前期增加。早熟苹果价格偏强，部分客商重新考虑冷库货源，旧季苹果提前清库。新季暂未大量上市，短期市场好货供应偏紧，推动价格偏强运行，开秤价格高于去年同期，盘面受到提振偏强运行。 第三阶段（9月-至今）：先抑后扬。新季苹果逐渐供应市场，优质货源偏少，客商采购心态偏谨慎，现货价格有所下滑。冷库苹果入库数据落地，入库量基本符合前期市场预期，但商品率不及去年同期，优质好货占比有一定幅度下滑，苹果受此支撑明显反弹。 第二部分苹果基本面分析 1、小幅增产优果率下滑 1.1新季产量微幅增加 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 中国是世界鲜苹果第一生产大国，苹果产量占全球鲜苹果总产量近一半的水平。卓创资讯在6月份根据产区果园坐果情况进行调研，加权平均评估得出2023/24产季苹果套袋数量或较上一产季增加3.01%，初步预测新季产量约为3680万吨，同比或增加4.60%。卓创资讯在8月初对新季秋收苹果再次进行套袋量统计，预估产量约为3721.05万吨，同比上一产季增幅达到5.75%，后期将继续进行产新调研，修正评估结果。据卓创资讯最新一期调研统计，2023/24产季苹果产量约为3554.11万吨，较上一产季微幅增长1.01%。目前来看新季产量同比有所增加，但仍不及正常年份水平，亦不及前期市场预期，主要原因在于甘肃产区减产明显，陕西产区果个整体偏小，小幅减产。产量是围绕种植面积和单产来展开的。 数据来源：WIND国信期货 西部地区果园面积呈现稳步增长的趋势，这主要得益于政策方面的因素，苹果作为“扶贫果”，国家补贴激发了农户种植积极性；而东部地区果园种植面积有所下滑，这主要是受到种植收益下滑、其他农产 品收益挤压以及对下一年的悲观预期等因素的影响。西部地区果园面积稳定增长弥补了东部地区种植面积下滑的缺口，预计全国苹果园面积仍将平稳运行。 数据来源：COLA国信期货 数据来源：COLA国信期货 单产影响因素主要包括栽培技术、果园管理和天气，单产表现的外在显化就是优果率。随着技术发展和经验积累，栽培技术和果园管理对单产的影响在逐渐弱化，而近几年全球气候变暖，不确定的天气导致农业生产带有脆弱性，天气情况对于苹果单产的影响力在增强。2018年发生严重“倒春寒”天气，苹果单产严重受挫；2020年同样遭受“倒春寒”影响，单产下降。2021年产区虽未发生长时间、大面积的霜冻，但强对流天气比较频繁，甘肃、山东、山西以及陕西省等苹果产区都接连发生冰雹、强降水的气象灾害，对部分产区的苹果单产造成一定打击。 2023年7月4日，联合国世界气象组织（WMO）发布声明，宣布厄尔尼诺现象七年来首次在热带太平洋出现。据国家气候中心，赤道中东太平洋进入厄尔尼诺状态，预计后期暖海温异常仍将持续发展加强，并将形成一次至少中等强度的东部型厄尔尼诺事件。经过我们统计，在近11次“厄尔尼诺”事件中，苹果产量增幅明显放缓。新季苹果生长期内，夏季产区气温偏高，上色速度缓慢，红果数量较少，2023/24产季优果率同比下滑。 1.2优果率明显下滑 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 2023/24产季新苹果优果率普遍下滑。卓创资讯通过调研400多个果园、800多个样本得知，陕西产区整体表现一般，主要体现为果径偏小、质量问题较重，多数产区出现果锈、冰雹果等质量问题。宝鸡等产区表现良好，渭南、延安产区总体表现一般，果锈明显高于往年同期，并且部分产区明显表现出果个偏小等问题。卓创资讯于2023年9月下旬进行产区调研，从抽样苹果的果个占比分布中可以看到，陕西地区苹果75#果占比最高，达到30.37%，明显高于其他等级占比；其次为80#果，占比达到27.45%。综合计算80#以上货源占比约为45.09%。与旧季苹果相比，大果所占比例减少10.3%。旧季苹果占比最高的为80#果，达到34.98%；80#以上果品占比达到55.39%。新季苹果70#及70#以下等级苹果占比提高，达到24.54%，比旧季苹果高出9.65%。 据卓创资讯，从统计抽样样本情况来看，甘肃静宁产区川地果个偏小，山地货源果个亦稍有偏小。综合来看，产区75#规格苹果占比最多，达到27.0%；75#以上苹果所占比例达到64.0%，90#以上苹果占比较少，仅为3.8%。由于调研时间为9月下旬，苹果仍处于生长阶段，因此在后期实际收储过程中，庆阳等地区的大果占比或高于前期调研数值。与去年同期调研数据相比，75#以上货源低于16.2%，70#以下各规格货源明显高于去年同期。 图：山东产区果径构成比例 数据来源：卓创资讯国信期货 据卓创资讯调研，山东产区从样本数据来看，其中90#以上大果占比最高，达到28.45%；80#以上果占比达到74.75%。山东地区大果占比较高，据了解，山东产区果树挂果量不大，不少地区单亩套袋量已经与西北产区基本持平。东部产区雨水较为充沛，果园大果比例较高。与旧季苹果相比，新季果个略小于去年，大果占比有所降低，其中80#、85#、90#以上规格货源占比均有所下降。新季苹果85#以上货源占比51.3%，较去年减少4.1%。80#以上货源占比74.8%，较去年减少5.3%。今年山东产区病害较多，水烂、水裂纹、苦痘病等质量问题主要发生在大果，因此，在果园测量的大果比例要明显高于客商可收购的货源中大果占比。 1.3入库量同比增加好货占比减少 数据来源：卓创资讯国信期货 市场关注的入库结果落地，卓创资讯公布了2023/24产季最新一期的库存数据，截至11月23日，全国冷库苹果库存量约889.52万吨，较上一产季增加11.42万吨。入库工作已经结束，产区进入出库阶段。入库量与产量及优果率有关，今年新季苹果产量微幅增长，但优果率明显下滑，具体表现为陕西主产区果个偏小，多数产区出现果锈、冰雹果等质量问题；山东产区果个亦表现不佳，大果占比下滑，病害较多， 伴随水烂等质量问题。因此入库结构中，优质好货占比有一定幅度下滑，山东产区一二级货源或占比二至三成，陕西产区好货占比约四五成。前期入库工作中，存储商对后市有一定悲观情绪，出库较为积极；果农普遍带有惜售情绪，入库积极性提高，库存中果农货占比较多，或会影响后期出货节奏，关注需求恢复情况。 1.4进口减少规模较小 随着居民收入水平以及消费水平的提高，人们对于生活品质的要求会相应增加。种类单一、质量一般的苹果满足不了消费需求，海外如日本和法国的红富士质量上乘，口感香甜，逐渐得到很多国内消费者的青睐。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 但我国鲜苹果总体进口规模较小，2010-2022年进口数量仅占总产量的1%左右。进口量小，主要原因在于我国苹果供应稳定，能满足自给自足的需要。据海关总署统计，2023年10月我国进口鲜苹果0.35万吨，环比减少59.45%，同比增加72.56%；进口金额为6884957美元，同比增加34.53%；平均单价为1995.18美元/吨，同比减少22.04%。2023年1-10月，我国鲜苹果累计进口量约7.66万吨，同比去年减少16.14%；累计进口金额167559447美元，同比减少18.47%。受国外苹果产区减产、人民币汇率等因素影响，鲜苹果进口量出现一定程度下滑，表现不佳。 由于2023/24新季苹果产量仍然维持稳定，预计进口规模或将保持当前水平。苹果全年进口量占全国产量不到1%，叠加水果总体供应较为充足，预计短期进口的减少对苹果供应的影响有限。 2、整体需求表现不佳新销售模式崛起 2.1鲜食消费为主电商表现亮眼 图：苹果消费情况（单位：万吨） 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 据卓创资讯统计，2022年鲜食消费结构占比为74.4%，同比略有提高0.6个百分点。由此可见鲜食消费仍是我国苹果最主要的消费方式，其次是深加工、损耗以及出口。受苹果总体供应减少及整体消费环境不佳等因素影响，苹果消费表现一般，2022年我国苹果鲜食消费量约2637.02万吨，同比下滑8.22%。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 回首2023年苹果的下游消费情况，整体有所恢复。苹果下游消费需求很难精确量化，目前我们用产地走货量作为大致评估的标准，同时结合几个重要节日的备货、销售情况进行检验。一方面，政策放开之后，民航及铁路运输均出现大幅增长，人口流动保持回升态势，拉动苹果消费；另一方面，替代水价格高位运行，替代效应减弱。后期又因早熟品种质量不佳，原计划采购早熟苹果的客商，重新考虑冷库旧季货源，客商对片红货需求旺盛，采购积极性提高，库存果的关注度有所提升，加快库存走货速度，旧季苹果提前清库。由于新季开秤收购价格偏高运行，冷库中果农货占比较高，后期果农可能带有一定惜售挺价情绪，不利于低价去库