本轮北交所行情的驱动力是什么？

│ 本轮北交所行情的驱动力是什么？ 作者 分析师：包承超 证券研究报告2023年11月27日 事件：北交所市场表现突出，引发投资者关注 近日北证50指数出现波动，在整体大盘小幅震荡的背景下，活跃度明显提 升。具体来看，11月20日至24日，市场表现方面，北证50上涨21%左 右，同期创业板指、科创50、沪深300指数均小幅收跌；交易方面，北交所日均成交额约120亿元，显著高于年初以来仅15亿元的日均成交额。 事件点评 政策推动市场关注度提升 近期多项政策驱动下，北交所关注度大幅提升。9月25日，证监会发布《关 于高质量建设北京证券交易所的意见》，对北交所做市商资格门槛进行了下调，旨在进一步增强北交所流动性。11月9日，北交所总经理隋强在2023年金融街论坛年会表示，“北交所将以科技创新支撑市场创新，扎实做好企业首次公开发行并在北交所上市；并不断优化科技创新企业上市融资等关键性的制度安排。”同日，中国证券投资基金业协会发布公募基金行业支持北京证券交易所高质量建设倡议书，倡议公募基金行业支持北交所高质量建设。11月15日，北交所迎来开市两周年；此外，中证指数公司宣布北交所证券即将纳入中证跨市场指数体系。11月23日，国务院批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，提出“适度放宽对北交所上市企业贷款融资的担保要求。”总体看来，在资金供需等制度建设以及企业基本面改善方面均有积极推动，从而带动北交所关注度大幅提升。 短期风格与北交所相契合 11月以来风格偏向小盘，与北交所整体情况相契合。进入11月，以国证 2000为代表的小盘股显著跑赢以上证50为代表的大盘股，风格偏向小盘。 从市值情况来看，截至2023年11月24日，北交所整体总市值仅3700亿 元左右，中位值仅10亿元，均显著低于主板、创业板和科创板。此外，估值方面，北交所整体个股PE-TTM中位值约21.6倍、PB中位值约2.2倍，均低于创业板和科创板，与主板接近。综合来看，北交所个股在风格上更偏向小盘，与11月以来的市场风格相契合，同时估值也相对较低。 北交所市场未来发展可期 助力“专精特新”中小企业发展，推动新兴产业升级，北交所市场未来发展可期。（1）定位上，北京证券交易所立足于服务中小创新型企业，这与反复强调支持中小企业发展的政策一脉相承，是响应“专精特新”号召、 助力中小企业发展、推动产业结构升级的重要环节。（2）上市要求上，四个条件中有两个涉及到研发投入，对中小企业的研发创新能力较为看重。 （3）行业结构上，按市值分布来看，电力设备和机械设备靠前，分别占比18%和16%，此外基础化工、计算机、医药生物、电子、汽车等行业居多，均以新兴产业为主，符合国家产业结构转型升级的方向。（4）财务指标上，虽然今年三季报来看北交所整体营收和利润增速较低，但毛利率和ROE水平均相对较高。因此中长期来看，我们认为北交所市场未来发展可期。 风险提示：1）市场风格发生重大切换；2）产业政策发生重大变动。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn分析师：吴安东 执业证书编号：S0590523100006 邮箱：wuand@glsc.com.cn 相关报告 1、《印花税下调等政策释放强烈政策信号：——政 策点评》2023.08.28 投资策略 策略点评 1.本轮北交所行情的驱动力是什么？ 图表1：北交所与其他板块上市及交易制度对比 核心关注点 科创板表述 创业板表述 主板 北交所表述 目标定位 面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大战略，符合国家战略、拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性。 深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展增多依靠创新创造创业的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合。 支持具备相当规模、体量及行业地位的成熟企业融资发展、做优做强 牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。 上市条件 五选一：1）市值+净利润+营收：市值≥10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润≥5000万元，或者市值≥10亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元；2）市值+营收+研发收入：市值≥15亿元，最近一年营业收入≥2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例≥15%；3）市值+营收+经营活动现金净流量：市值≥20亿元，最近一年营业收入≥3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计≥1亿元；4）市值+营收：市值≥30亿元，且最近一年营业收入≥3亿元；5）市值+核心产品或技术：市值≥40亿元，医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。 三选一： 1）净利润：最近两年净利润均为正，且累计净利润≥5000万元； 2）市值+净利润+营收：预计市值≥10亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元； 3）市值+营收：预计市值≥50亿元，且最近一年营业收入≥3亿元。 1）最近3年净利润均为正且净利润累计超过3000万元； 2）最近3年经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元；或最近3个年营业收入累计超过3亿元；3）发行前股本总额不少于3000万元；最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%；最近一期末不存在未弥补亏损 四选一： 1）市值+净利润：市值≥2亿元，最近两年净利润均≥ 1500万元，加权平均ROE平均≥8%；或市值≥2亿元，最近一年净利润≥2500万元，加权平均ROE平均≥8%；2）市值+营收+经营活动现金流：市值≥4亿元，最近两年营业收入平均≥1亿元，最近一年营收增长率≥30%，最近一年经营活动现金流净额为正；3）市值+营收+研发投入：市值≥8亿元，最近一年营业收入≥2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例≥8%； 4）市值+研发投入：市值≥15亿元，最近两年研发投入 合计≥5000万元。 审核 保荐机构报送材料→5个工作日内受理→审核问询→上市委审议→证监会注册审核时限3个月，转板公司及中介机构回复时间为3个月，证监会20工作日内出具核准或不予核准函 保荐机构报送材料→5个工作日内受理→审核问询→上市委审议→证监会注册审核时限3个月，转板公司及中介机构回复时间为3个月，证监会20工作日内出具核准或不予核准函 中国证监会受理部门受理→发行监管部按程序安排预先披露→由综合处组织反馈会→保荐机构组织回复反馈意见→对于具备条件的项目发行监管部安排预先披露更新→综合处组织初审会→发审会审核→保荐机构组织回复发审委意见（如有）→封卷→报送会后事项（如有）→核准审核时长不确定 保荐机构报送材料→5个工作日内受理→审核问询→上市委审议→证监会注册审核时限2个月，转板公司及中介机构回复时间为3个月，证监会20工作日内出具核准或不予核准函 交易制度 科创版采取独立交易模块和独立行情显示，交易日历、证券账户、申报成功等安排与上交所主板一致，涨跌幅±20%。 创业板改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。 首日最大涨幅44%，最大跌幅-36%，次日起±10%。 竞价交易涨跌幅限制比例为前收盘价的±30%，上市首日不设涨跌幅限制。 跟投设置 科创板2%-5%的跟投比例 对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施保荐人相关子公司强制跟投制度，其他发行人不强制跟投。 - - 投资者门槛 (个人仅限网上申购)前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元+参与证券交易24个月以上 （一）申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；（二）参与证券交易24个月以上。 - 至少两年证券交易经验，个人投资者前20个交易日日均资产不低于50万元。 退市制度 明确科创板公司不适用单一的连续亏损退市指标，授权交易所指定能够反映公司持续盈利能力的组合退市指标；授权交易所在现有交易类退市指标基础上增加市值类退市指标；规定严重扰乱市场秩序、严重损害投资者权益且在规定期限内未改正的，交易所可以终止其股票上市。程序方面，科创板不再设置暂定上市、恢复上市和重新上市环节，退市更为简明、清晰。 简化退市程序、优化退市标准，完善创业板公司风险退市警示制度；对创业板存量公司可能出现的退市，设置过渡期，以利于平稳衔接。取消单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标，新增市值退市指标；设置了退市风险警示暨*ST制度，强化风险揭示。 1）近一年扣非之前或之后的净利润为负且营收低于1亿元；2）近一年期末净资产为负值；3）近一年被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；4）近一年年报存在虚假记载,误导性陈迷或重大遗漏,导致该年度相关财务指标触及1、2。 强制退市类型分为四种：交易类、财务类、规范类和重大违法类。其中交易类对收盘价、股东人数和交易市值进行了规定；财务类考察期为2年，指标主要包括净利润为负且营收低于5000万元；期末净资产为负值等。 资料来源：证监会，上交所，深交所，北交所，国联证券研究所 图表2：北交所与其他板块多维度指标对比 类别 指标 上证主板 深证主板 创业板 科创板 北交所 概况 公司数量（家） 1,687 1,503 1,325 564 232 总市值（加总，亿元） 494,558 209,345 116,541 68,591 3,661 总市值（中位值，亿元） 74 60 44 60 10 PE-TTM（中位值） 20.5 20.1 35.7 39.4 21.6 PB（中位值） 2.1 2.3 3.0 3.4 2.2 基本面 营业收入TTM（亿元） 505,859 166,560 38,394 13,803 1,675 归母净利润TTM（亿元） 42,328 6,755 2,435 871 131 营业收入TTM同比 1.1% 2.7% 11.1% 12.3% 4.3% 归母净利润TTM同比 -0.1% -8.1% -2.6% -31.6% -19.2% 净利率TTM（整体法） 9.0% 4.6% 6.5% 6.3% 7.8% ROE-TTM（整体法） 9.1% 6.0% 6.8% 4.6% 9.3% 资本开支同比 13.3% 9.7% -4.7% 22.1% 8.9% 研发费用同比 5.8% 12.6% 12.7% 13.3% 7.3% 研发费用占比 1.3% 2.8% 4.7% 10.1% 4.3% 资金面 融资余额（亿元） 6,605.9 4,671.8 2,445.2 947.2 6.6 陆股通持股（亿股） 760.3 363.5 80.4 13.0 0.0 基金持股（亿股） 719.9 380.3 157.4 83.1 2.4 交易面 日均成交额（年初以来，亿元） 3,063 2,892 2,239 659 15 日均成交额（11.20-11.24，亿元） 2,837 3,028 2,416 594 120 资料来源：Wind，国联证券研究所.注：数据截至2023年11月24日，基本面和基金持股数据截至2023年三季报；北交所主要指北证A股，下同。 图表3：各板块行业分布对比（按总市值），北交所整体偏新兴、制造行业 家用电器,2%食品饮料,北交所 1% 社会服务,1%有色金属, 1% 创业板 建筑装饰,2% 通信,2% 轻工制造,2% 农林牧渔,2% 美容护理,5% 汽车,6% 电力设备,18% 机械设备,16% 建筑装饰,1% 美容护理,2% 环保,2% 非银金融,2%