新三板公司研究报告：油料经营民营老将，开启保税船燃油加注新篇章

油料贸易销售及内贸水上供油民营老将，业务结构变动带动盈利能力提升 鹏盾能源成立于2005年，是具有成品油批发经营许可证和供油作业许可证等资质的专业成品油、燃料油销售企业，主营上海及长江沿线地区的水上供油和陆上批发业务。2019-2023H1，鹏盾能源实现营收14.66/12.43/36.61/36.93/7.57亿元，归母净利润分别为-40.46/57.38/2,228.39/1,673.69/979.18万元。目前主营业务主要包含油品大宗商品贸易业务、东方油气网信息咨询服务以及以船舶加油为主的服务业三大块内容。由于贸易类业务占比较大，毛利率、净利率保持低位稳定。随着2023年上半年贸易类业务占比的下降，毛利率、净利率均产生上升，分别为2.64%、1.26%，盈利能力提升。期间费用率在2021、2022年下降至0.47%、0.60%，2023H1回升至1.22%整体保持平稳。以和顺石油、上海钢联、中国石化、盐田港为代表的行业平均PE TTM为38.4X。现阶段新三板内鹏盾能源PE TTM为14.9X。 油品贸易贡献主要毛利，保税船燃加注业务正式启动 从营收构成来看，鹏盾能源目前仍维持较大规模的其他品种贸易业务存在，因此收入占比较高；油品贸易2023H1实现营收1.83亿元，水上供油427.52万元。 2023H1整体毛利润主要贡献项目为油品贸易业务，总额为1178.43万元。鹏盾能源传统水上加油业务主要集中于上海地区，2021年与中石化燃料油公司广东分公司合作在深圳提供保税油代供服务。2022年深圳全资子公司深圳船舶燃料有限公司运营。2023年9月投资设立子公司深圳东方油气能源有限公司，开展大湾区业务，购买“润吉7”油船在深圳市盐田港开展保税燃料油加注业务，2023年7月12日已完成首单加注业务。 保税船燃国内港口、供油商竞争力突显，甲醇等新型船燃前景可期 2022年全球船加油港口加油量排名中，新加坡港以4788万吨大幅领先，国内共有三个港口进入前十，分别为舟山港602万吨、中国香港港520万吨、青岛港365万吨。而在2022年全球船加油企业排名中，中国共有两家进入前十，分别为中国石化燃料油销售有限公司，供油量1979万吨排名第二，中国船舶燃料有限责任公司供油量1779万吨排名第四。国内低硫燃料油供应持续提升，2022年我国保税低硫船用燃料油产量1549万吨，同比增加407万吨，增幅为36%。特别是2022年7月，我国炼厂生产的低硫船燃月度产量突破160万吨，刷新历史最高纪录。2022H2-2023保税船燃整体经历降价-小幅回升周期，同时税船供油市场经营牌照放开范围不断扩大。碳中和之下甲醇、LNG等新型燃料成为船燃下一步发展方向，我国上海洋山港、深圳港已经分别成为全球第三、第四个常态化开展船用LNG船对船加注业务的港口，拥有三艘（“海港未来号”“海洋石油301”和“新奥普陀号”）全球先进的LNG加注驳船，船用LNG加注业务正在我国港口快速成长。 风险提示：行业周期性波动风险、原材料市场价格波动风险、安全管理风险。 1、油料贸易销售民营老将，开启保税船燃加注新篇章 鹏盾能源成立于2005年，是具有中华人民共和国商务部颁发的成品油批发经营许可证和上海市海事局发放的供油作业许可证等资质的专业成品油、燃料油销售企业，主营上海及长江沿线地区的水上供油和陆上批发业务。现有8艘供油船舶，载重5000吨。通过了中国海事局认证的SMS船舶安全管理体系。拥有一座5000立方米的油库以及2000吨的油轮码头作为加工仓储基地。低硫低金属燃料油为经营特色品种。与中石化、中石油、中海油、中航油等各大供应商为合作伙伴。 2023年9月28日公告，投资设立子公司深圳东方油气能源有限公司，注册资本人民币1.5亿元，鹏盾能源持股60%，开展大湾区业务。同时购买“润吉7”油船在深圳市盐田港开展保税燃料油加注业务，7月12日已完成首单加注业务。 目前傅瀛、傅炳荣父子为鹏盾能源主要股东，傅瀛、孙秀文夫妇与董事长傅炳荣为一致行动人关系。 图1：傅瀛、孙秀文夫妇与董事长傅炳荣为一致行动人 傅瀛任总经理，沈智杰任副总经理，侯玉凤任财务总监，杨红任副总经理及董事会秘书，均在行业内任职多年，经验较为丰富。 表1：高级管理人员均在行业内任职多年，经验较为丰富 1.1、营收构成：油品贸易贡献主要毛利，保税船燃加注业务正式启动 鹏盾能源目前主营业务主要包含油品大宗商品贸易业务、东方油气网信息咨询服务以及以船舶加油为主的服务业三大块内容。 以油品为主的大宗商品贸易服务。油品贸易业务方面执行以销售成品油和燃料油为主要产品的油品贸易业务，同时通过“东方油气网”电商平台，实现油品销售业务服务＋互联网电商平台的全方位服务模式。东方油气网（www.oilgas.cn）现有“供求中心”、“竞价中心”、“资讯中心”三大功能，“供求中心”免费提供商品寄售、委托采购等买卖信息。“竞价中心”提供商品报价竞价，为客户提供撮合服务，线下免费提供送油品提单等服务。委托采购服务已试行于“供求中心”，按照即时油品价格、数量和方式，缴纳货款的20%作为保证金进行锁油锁货，剩余80%货款由平台提供，客户需在提货时付清剩余80%油款及相应服务成本。同时通过油气电商平台扩增了销售渠道，在保持原有油品贸易基础上通过电商平台为行业单位提供全方位的贸易服务。业务模式增加“地付”模式：既由上游地方炼油厂采购，直接发货给下游企业或者终端客户。 以东方油气信息咨询服务。“东方油气网”油气信息资讯平台在油气化工信息领域有长达20年的服务经历，积累了大量的油气行业信息大数据资源。通过“东方油气网”油气全产业链电商平台，实现贸易与信息服务一体化的全产业链电商平台，以上海长三角区域为核心，向武汉华中区域、广东珠三角区域辐射，逐步形成集具大数据网络管理与实际运营一体化的多元性服务平台。 以船舶加油为主的现代服务业。鹏盾能源传统水上加油业务主要集中于上海地区，2021年与中石化燃料油公司广东分公司合作在深圳提供保税油代供服务。2022年深圳全资子公司深圳船舶燃料有限公司运营。2023年9月投资设立子公司深圳东方油气能源有限公司，开展大湾区业务，购买“润吉7”油船在深圳市盐田港开展保税燃料油加注业务，7月12日已完成首单加注业务。 图2：购买“润吉7”油船在深圳市盐田港开展保税燃料油加注业务，2023年7月12日已完成首单加注业务 从营收构成来看，鹏盾能源目前仍维持较大规模的其他品种贸易业务存在，因此收入占比较高；油品贸易2023H1实现营收1.83亿元，水上供油427.52万元。2023H1整体毛利润主要贡献项目为油品贸易业务，总额为1178.43万元。 图3：其他品种贸易业务收入占比较高 图4：油品贸易为2023H1主要的毛利润贡献项 水上供油业务毛利率亏损缩窄，信息服务业务在2022-2023H1保持80%以上。 图5：水上供油毛利率亏损缩窄，信息服务业务在2022-2023H1保持80%以上（%） 1.2、财务情况：业务结构变动带动毛利率、净利率提升 2019-2023H1，鹏盾能源实现营收14.66/12.43/36.61/36.93/7.57亿元，归母净利润分别为-40.46/57.38/2,228.39/1,673.69/979.18万元。 图6：2023H1总营收为7.57亿元 图7：2023H1归母净利润979.18万元 由于贸易类业务占比较大，毛利率、净利率保持低位稳定。随着2023年上半年贸易类业务占比的下降，毛利率、净利率均产生上升，分别为2.64%、1.26%。 图8：2023H1毛利率、净利率均产生上升，分别为2.64%、1.26% 期间费用率在2021、2022年下降至0.47%、0.60%，2023H1回升至1.22%整体保持平稳。 图9：费用率整体保持稳定 2、国内港口、供油商竞争力突显，甲醇等新型船燃前景可期 2.1、舟山港年加注604万吨全球第四，中石化保税船燃供油量全球第二 保税船供油是指国家按照国际通行惯例，为国际航行的船舶提供免税油品供应。 保税船供油具备以下7个特点： （1）保税：保税油经营企业可直接从国际进口燃油，不占国内燃油进口配额，免征进口环节的关税、消费税、增值税。 （2）市场化：由于远洋船舶的特殊性，船东可以自行选择油价便宜的港口进行加注，保税船供油是国际上市场化程度较高的一种燃料商品。 （3）加油点：通常在港口范围内，也可以在近海或者公海海域。 （4）入行门槛：我国对经营保税油业务企业的要求高，对保税油供油经营资质实行审批制度。 （5）功能灵活：保税油可与内贸油资源相互调剂和转换，经营具有灵活性。 （6）船供油种类：远洋船舶的燃油主要分为轻油和重油，重油如380CST和180CST等，用于海上正常航行；轻油是船用柴油，如MGO和MDO等，主要用于机动航行使用，如进出港、进出狭窄航道、大风大浪天气等。因此这类船舶燃油系统分为两个完全独立的系统——高黏度燃料油系统和柴油系统。也有些远洋船舶仅以重质燃料油为原料，不使用柴油，这类船舶在加油时必须考虑限制硫含量的影响，尤其是当目的港有硫排放限制时。 （7）燃油标准：无论远洋船舶的注册地是国内还是国外，通常都执行国际公认的ISO标准（国际标准化组织）和ASTM标准（美国材料与试验协会）。 2022年全球船加油港口加油量排名中，新加坡港以4788万吨大幅领先，国内共有三个港口进入前十，为舟山港602万吨、中国香港港520万吨、青岛港365万吨。 图10：国内共有三个港口进入2022年船加油量前十，为舟山港602万吨、中国香港港520万吨、青岛港365万吨 而在2022年全球船加油企业排名中，中国共有两家进入前十，分别为中国石化燃料油销售有限公司，供油量1979万吨排名第二，中国船舶燃料有限责任公司供油量1779万吨排名第四。 图11：中国共有两家进入供油量前十，中国石化燃料油销售有限公司第二、中国船舶燃料有限责任公司第四 2020年和2021年，我国保税油供应总量增速分别为37%和23%，2021年首次突破2000万吨大关，创下历史纪录。根据隆众数据，2022年我国保税和内贸市场船供油总量2930万吨，同比减少2.2%。其中，保税船供油总量2020万吨，内贸船供油总量910万吨，均同比减少2.2%。港口吞吐量根据交通运输部数据，2022年1—11月份，全国规模以上港口货物吞吐量143亿吨，同比增长0.7%。其中，外贸货物吞吐量42亿吨，同比下降2.5%。 2022年保税油市场需求低迷，3月份因华东部分港口受疫情影响，导致需求出现下滑。内贸油市场部分中小调油商不断退出，导致资源整体紧俏，需求持续疲软，供应量不断下滑，但内贸市场消费结构中的重油与轻油出现此消彼长的局面。根据隆众数据，2022年内贸船用重油消费量580万吨，同比下降7%，船用轻油消费量330万吨，同比上涨2%。随着环保要求升级，轻油在内贸船燃市场的消费比重逐年上升。 船用燃油经历高硫-低硫需求切换。2010年、2014年欧盟及美国加州已出台相关规定要求硫含量不大于 0.1%m/m ，2015年MARPOL公约规定波罗的海等4个硫排放控制区的船燃硫含量不大于 0.1%m/m 。2016年，船用燃料油国家标准正式发布，规定了我国船用燃料油的各项指标要求和实验检测方法。2018-2019年，我国又先后发布了《船舶大气污染物排放控制区实施方案》和《2020年全球船用燃油限硫令实施方案》，对国际航线船舶的燃料明确了控制标准，进入我国海域的外籍船只其船用燃料油硫含量要低于5‰，进入我国内河其船用燃料油硫含量要低于1‰。 表2：2020年国内外针对船燃硫排放要求收紧 应对大气污染问题，国际海事组织（IMO）发布规定，自2020年1月1日起，国际运输船只所使用的燃料油硫含量不得高于5‰。针对该限令，通行的应对方案一是使用低硫燃料油（包括低硫船燃、船用柴油等）；二是使用液化天然气替代高硫燃料