国债周报：政策发力预期+流动性偏紧，震荡偏空

政策发力预期+流动性偏紧，震荡偏空国债周报2023/11/25宏观金融组 蒋文斌交易咨询号：Z0017196jiangwb@wkqh.cn0755-23375128从业资格号：F3048844 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆经济及政策：国内本周地产政策再次出现发力迹象，海外欧洲11月份的PMI初值数据略超预期，美国耐用品订单数据环比回落。1.监管部门拟定50家房企白名单，出险房企或被纳入。2.深圳住建局调整享受优惠政策普通住房认定标准；深圳调整二套住房最低首付款比例至40%。3.金融管理部门：加大保交楼金融支持 加快房地产金融供给侧改革。4.美国10月耐用品订单环比初值为下降5.4%，预估为下降3.2%，前值为上升4.6%。5.欧元区11月制造业PMI初值为43.8，预期43.4，前值43.1；11月服务业PMI初值为48.2，预期48.1，前值47.8。6.英国11月制造业PMI为46.7，预期45，前值44.8；11月服务业PMI为50.5，预期49.5，前值49.5。◆流动性：1、本周逆回购投放21670亿，到期17610亿，净投放4060亿；2、三部门：统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放 以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长；3、本周流动性维持偏紧状态，DR007利率高于OMO利率。◆利率：1、最新中国十年期国债收益率2.70%，环比上周反弹0.45BP；2、DR007收于2.18%，环比上周反弹17BP；3、10Y美债收益率收于4.47%，环比上周反弹3BP。◆小结：12月份“中央政治局会议”及“中央经济工作会议”临近，政策发力预期再起。近期流动性持续偏紧，DR007利率显著高于OMO的政策利率。策略上，本周国债价格回落后，短期震荡偏空为主。 基本面评估股指基本面评估估值驱动基差价格经济及政策流动性利率重要事件多空评分-10-1-100简评基差低位价格适中政策发力预期升温偏紧利率适中无小结12月份“中央政治局会议”及“中央经济工作会议”临近，政策发力预期再起。近期流动性持续偏紧，DR007利率显著高于OMO的政策利率。策略上，本周国债价格回落后，短期震荡偏空为主。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边多单持有T主力合约，长期换月/长期当前价位偏低，且远期合约长期贴水★★★★☆2021.6.12 2 期现市场 国债期货行情资料来源：WIND、五矿期货研究中心表1：国债行情统计名称收盘价（元）周涨跌（元）月涨跌（元）年涨跌（元）周成交量(手)持仓量(手)持仓量变化(手)T当季连续102.2000.020-0.0801.585346299116541-37606T下季连续102.1250.1750.1052.0501724929121149264T隔季连续101.8900.2600.3152.51025392516448TF当季连续102.1250.070-0.2700.68526644567220-30902TF下季连续102.0850.165-0.0851.1851070315190026413TF隔季连续101.9500.2100.0251.4709691898198TS当季连续100.980-0.028-0.320-0.10518480243755-11796TS下季连续101.1380.086-0.1480.272980503274114205TS隔季连续101.1120.098-0.0200.575123381196 图1：主力合约结算价走势图2：跨品种价差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-2-101234596979899100101102103104价差：TS-TT.CFETF.CFETS.CFE-2-1012345价差：TS-T价差：TF-T价差：TS-TF 图3：跨期价差走势图4：T主力合约结算价及基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-1-1011223T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季-1.5-1.0-0.50.00.51.01.596979899100101102103104基差(右)结算价 图5：TF主力合约结算价及基差走势图6：TS主力合约结算价及基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0989999100100101101102102103103基差结算价-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.999100100101101102102基差结算价 3 主要经济数据 图7：GDP（亿）及增速（%）图8：PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济5.90 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000200000400000600000800000100000012000001400000GDP:现价:当季值GDP:现价:累计值GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比1、2023年3季度GDP实际增速4.9%，近两年平均增速4.40%；2、十月份制造业PMI数据为49.5,前值50.2；服务业PMI为50.1，前值为50.9。303540455055602012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09中国:制造业PMI中国:非制造业PMI :服务业 国内经济资料来源：WIND、五矿期货研究中心表2：制造业PMI细分项指标名称中国:制造业PMI:生产中国:制造业PMI:新订单中国:制造业PMI:新出口订单中国:制造业PMI:在手订单中国:制造业PMI:产成品库存中国:制造业PMI:采购量中国:制造业PMI:进口中国:制造业PMI:出厂价格中国:制造业PMI:主要原材料购进价格中国:制造业PMI:原材料库存中国:制造业PMI:从业人员中国:制造业PMI:供货商配送时间中国:制造业PMI:生产经营活动预期2023-1050.9049.5046.8044.2048.5049.8047.5047.7052.6048.2048.0050.2055.602023-0952.7050.5047.8045.3046.7050.7047.6053.5059.4048.5048.1050.8055.50过去五年平均50.9450.0247.8245.0646.650.4248.1452.658.5247.4648.3648.855.22上月过去五年平均52.0650.8848.0445.1447.4851.0848.1852.0457.0647.9448.5849.5455.86本月环比变化-1.80-1.00-1.00-1.101.80-0.90-0.10-5.80-6.80-0.30-0.10-0.600.10过去五年平均环比变化-1.12-0.86-0.22-0.08-0.88-0.66-0.040.561.46-0.48-0.22-0.74-0.64制造业PMI细分 图9：制造业PMI细分项图10：制造业PMI细分项资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济1、十月制造业PMI细分项中，因十一假期的季节性影响，生产项环比回落，但生产经营活动预期环比向上，表明市场的信心继续改善；2、十月制造业PMI的订单细分项环比均有季节性回落，但回落幅度大于去过五年历史均值水平。3035404550556065中国:制造业PMI :生产中国:制造业PMI :生产经营活动预期303540455055602019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09中国:制造业PMI :新订单中国:制造业PMI :新出口订单中国:制造业PMI :在手订单中国:制造业PMI :采购量 图11：价格指数同比（%）图12：价格指数细分项（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济1、十月份CPI同比增长-0.2%，前值0；PPI同比增长-2.6%，前值-2.5%；从环比数据看，CPI环比-0.1%，前值0.2%；PPI环比0.0%，前值0.4%。2、十月份CPI细分项中，食品价格环比出现回落，能源价格环比继续反弹，核心CPI环比为0。-10-50510152002-042003-042004-042005-042006-042007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04CPI :当月同比PPI :全部工业品:当月同比项目当月同比上月同比当月环比上月环比CPI：-0.200.00-0.100.20 食品：-4.00-3.20-0.400.20 粮食0.600.700.000.40 猪肉-30.10-22.00-2.000.20 蔬菜-3.80-6.40-1.903.30 水产品-0.50-1.50-1.40-0.80 鲜果2.20-0.300.90-0.30 能源1.80-1.101.802.30核心CPI：0.600.800.000.10 非食品0.700.700.000.20 娱乐教育文化2.302.500.000.40 居住0.300.200.000.00 医疗保健1.301.300.000.10 衣着1.101.100.200.80PPI-2.60-2.500.000.40 图13：出口增速（%）图14：出口地区拉动（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济1、十月份我国出口金额（美元计价）同比-6.4%，前值-6.2%；前九月累计同比-5.6%，前值-5.7%。2、从主要出口地区看，日韩的同比增速回落幅度有所扩大。-50-30-1010305070902019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10出口金额:当月同比出口金额:累计同比-15-10-50510152022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10美国欧盟东盟日本韩国中国香港俄罗斯 图15：工业增加值（%）图16：社会消费品零售总额（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济-20-100102030402020-072020-092020-112021-012021-0320