固定收益周报（汇率）：欧元区财政能否支持欧元走强？
2023-11-26 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 欧元区财政能否支持欧元走强？ 报告要点 欧元区2024年财政前景将对欧元区经济造成拖累，在能源支持措施退出与政府对私人投资补贴力度下降下，预计2024年财政将拖累0.6%的GDP增速。财政角度无法支撑欧元区经济，进而支持欧元走强，我们维持2024年欧元运行区间或在1.02–1.07。 固定收益团队 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 本周11月海外PMI发布后，市场在美国经济前景没能超预期走强，而欧元区经济前景相对美国出现边际改善影响下，欧元上行，拖累美元指数下行。 本周周四德国预算风波以暂停债务限制告一段落，缓解了市场对财政滑坡的担忧。但我们认为欧元区2024年财政前景将继续对欧元区经济造成拖累，2024年财政赤字率进一步下降至-2.9%，在能源支持措施退出与政府对私人投资补贴下降下，预计2024年财政将拖累0.6%的GDP增速，财政角度无法支撑欧元区经济，进一步支持欧元走强。 对于人民币汇率，我们维持认为人民币进一步贬值的空间已经有限，当下趋势性升值行情开启仍需等待，预计2024年运行区间在6.8–7.3，具体参见《四大央行货币政策和汇率市场年度展望：推迟拐点》。 目录 周度关注......................................................................................................................................................................3一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量...............................................................................................................9二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解.....................................................................................................10三、外汇期货：成交持仓情况................................................................................................................................11四、外汇期货：基差情况........................................................................................................................................13五、外汇期货：展期情况........................................................................................................................................14六、外汇期货：远期曲线结构................................................................................................................................15七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线.................................................................................................................16免责声明....................................................................................................................................................................17 图目录 图表1：11月中旬以来，美元走弱，非美货币走强..............................................3图表2：欧元区11月PMI超预期回升，但仍处于50荣枯线以下...................................4图表3：美国11月PMI喜忧参半，制造业PMI小幅回落至荣枯线以下，服务业PMI荣枯线以上小幅扩张5图表4：日本11月PMI进一步回落............................................................5图表5：德国庞大的预算外基金（Off-Budget）达8700亿欧元，其中包括2000亿欧元的WSF.........6图表6：2024年欧元区赤字率进一步下行，债务杠杆下降........................................6图表7：欧元区历史赤字率..................................................................7图表8：2024年欧元区的财政拖累程度加深....................................................7图表9：14个欧元区国家2024年财政将拖累经济增速...........................................8图表10：人民币汇率走势及成交量............................................................9图表11：美元及人民币兑一篮子货币表现......................................................9图表12：USDCNY中间价定价分解............................................................10图表13：USDCNY中间价与市场预期差异......................................................10图表14：CUS非季月合约成交、持仓量.......................................................11图表15：CUS季月合约成交、持仓量.........................................................11图表16：UC非季月合约成交、持仓量........................................................12图表17：UC季月合约成交、持仓量..........................................................12图表18：CUS合约基差.....................................................................13图表19：UC合约基差......................................................................13图表20：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益）...........................................14图表21：UC合约展期（正数表示空头展期有收益）............................................14图表22：CUS合约远期曲线结构.............................................................15图表23：UC合约远期曲线结构..............................................................15图表24：USDCNY期权隐含波动率与期权曲线..................................................16图表25：USDCNH期权隐含波动率与期权曲线..................................................16 周度关注：德国预算风波缓解，欧元区财政前景能否支持欧元继续走强？ 11月13日当周美国10月超预期偏弱的CPI、PPI数据发布后，美元指数从前期105-107的震荡区间走弱至104一线，非美货币应声走强。本周欧元在11月欧、美PMI数据催化下进一步走强至1.09-1.10，而美元回落至103-104区间。持续发酵的德国预算风波周四以暂停债务限制告一段落，缓解了市场对财政滑坡的担忧，阻碍欧元走强的压力似乎有所下降，但欧元区未来的财政前景如何，能否支持欧元继续走强？我们将在本文探讨。 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 1.欧元区11月PMI超预期回升，美国喜忧参半，欧元涨美元跌 前期市场预期欧元区11月PMI好转，预期制造业、服务业、综合PMI分别为43.5、48.1、46.8，均高于10月的43.1、47.8、46.5；11月23日发布的Markit11月PMI初值数据分别为43.8、48.2、47.1，全面高于预期与前值。 反观美国，市场预期美国11月PMI回落，预期制造业、服务业、综合PMI分别为49.9、50.3、50.4，均低于10月的50.0、50.6、50.7；11月24日发布的Markit 11月PMI初值数据分别为49.4、50.8、50.7；制造业超预期回落至50荣枯线以下，而服务业、综合PMI超预期扩张。 数据发布后，欧元上行，美元指数回落。从10年期美债走势来看，在周四感恩节休市后的周五反而上行接近10bp，说明美元指数下行并非是定价美国11月PMI数据的影响，而是在美国经济前景没能超预期走强下，欧元区经济前景相对美国出现了边际改善，欧元受此提振上行，进而拖累美元指数下行。 11月24日发布的日本11月Markit PMI显示，日本经济前景进一步回落，因此日元在美国11月PMI数据发布后并未出现升值，震荡运行在149.4一线。 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 2.德国预算风波缓解，但预计2024年欧元区财政前景持续拖累经济与欧元表现 德国预算风波始于11月15日，德国联邦宪政法院判定将疫情期间未使用的600亿欧元资金转移到预算外基金（off-budget fund）用于绿色投资违反了宪法，导致其财政出现了600亿欧元的缺口。受此影响，11月20日，德国政府冻结了所有未来对新支出的授权。此外，市场还担心2000亿欧元的能源补贴基金（WSF）亦会受到影响，从而导致德国财政进一步面临压力，恶化经济前景。但11月23日，德国财长宣布将继续暂停自2020新冠疫情暂停的债务限制（Debt Brake），缓解了市场对财政紧缩的担忧。 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 德国预算风波发生在每年欧元区欧盟委员会进行预算评估期间，欧元区各国每年10月制定预算计划草案后，交由欧盟委员会评估，再通过各国议会立法执行
