产业经济周报：关注地产在当下宏观背景的意义

近期观点 1、美国经济走弱后，我们会结合中美关系进一步锚定美国长端利率回落的位置，并判断利率和中美关系对高端制造盈利的影响。 2、中国大概率在中美缓和期实施弱财政和结构性财政，让财政力度回归长期中枢水平。 3、若海外对中国制造业需求回暖，中国经济增长将更有弹性，总量和股市结构会符合我们中国从债务周期向产业周期转变的判断。 4、行业配置：中美阶段性缓和后中国稳增长掣肘减轻，看好地产及物业。主题我们重点关注数据要素、内容出海、智能驾驶、医疗检测和中药。 宏观与中观趋势： 1、预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、美国推动劳动力价格上涨解决社会内部矛盾，这个过程或将加剧全球通胀压力。 3、关注美国从长期衰退走向长期滞涨的可能，长期滞胀特征或将加剧美国经济短期波动。 4、关注美国收缩格局下中国在海外的发展与人民币国际化。 5、中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 7、中国去杠杆周期重点关注国内深化改革。 8、传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 9、高端制造的产能投放推动行业景气周期寻底，同时促进行业向头部集中。 长期和中期行业选择： 1、长期看全球经济可能走向杠杆周期的繁荣，通胀中枢拾级而上。我们建议关注传统行业中供给格局好的行业。 2、中期看半导体周期性见底，长期看好国产替代。 3、中国去杠杆周期的后期，可选消费或将具有显著超额增速。 4、看好锂电应用创新以及基于中国相对低成本制造形成的全球竞争优势，以及其带来的量价齐升。 5、看好中药长期的渗透率上行，看好供应格局好的中药产业链企业。 行业选择 1、先进制程半导体，半导体设备与材料 2、全球化与人民币国际化 3、国有企业市场化改革 4、人工智能和数据要素产业链 5、铜，黄金，锂矿，小金属，钢铁，煤炭，铝 6、航运，造船，工程机械，基建，一带一路产业链 7、抗衰产业链及医疗周期前置 8、锂电应用创新，锂电池，光伏组件，汽车零部件 风险提示：美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；美联储再度加息 1.周观点：北证能否延续火热？ 政策催化资金提前布局，流动性助推北证50亮眼表现。活跃资本市场持续推进，北交所关注度提高是由于政策面的催化：其一，中证指数决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，并将于2023年12月指数样本定期调整日实施，或将给部分符合要求的北交所个股增添流动性；其二，国务院发布关于《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》的批复，其中提到研究并适时推出北交所交易型开放式指数基金（ETF），ETF的设立将直接吸引大量配置资金流入北交所。因此，市场预期北交所流动性将被盘活，增量资金注入可期，投资者提前布局。 近期北证50火热是果而非因，本质是“三低策略”，前期热门主题亦是如此。 我们认为北证50是资金存量博弈的一个结果，北上资金在人民币汇率大幅升值之下仍然选择出逃，公募基金新发不足没有增量，交易资金的主要策略是避开外资和机构重仓方向，这一点从本周万得风格指数的涨跌幅可以看出，低估值、低价股、小盘（低市值）领涨，高价股、高估值、中盘和大盘风格收跌。这种交易暴露出的并不是行业风格，不能指引行业主线，其本质就是“三低策略”，此前主题投资热潮亦是如此。 “三低策略”在市场涨幅较高时相对收益更加明显，反映出的是市场情绪阶段性的过热。市场情绪过热后往往面临休整，而“三低策略”的超额收益在市场休整时也会随之收敛。此前“三低策略”的超额峰值是在7月，也就是AI+主题火热之时。 图1：万得风格指数周涨跌幅（%） 图2：“三低策略”的超额收益峰值往往伴随市场情绪的高点 2.市场复盘：市场交易特征呈现防守性 2.1.宽基和因子：高股息和低价股领涨 本周（11.20-11.25）宽基指数收跌，科创50领跌。上证指数收跌-0.44%，科创50跌幅居前，跌幅达-2.98%，创业板指收跌-2.45%，上证50收跌-0.3%，相对其他宽基跌幅较小。 图3：宽基指数周涨跌幅（%） IH和IF升水，IC和IM延续贴水，虽然当月股指期货本周都有收跌，但IH和IF相对抗跌。 表1：股指期货基差走势 从市场因子表现来看，回购计划和高股息领涨，陆股通减仓和陆股通重仓领跌。市场交易特征表现出了防守性，高贝塔值、微盘股和高股息同时上涨；机构和外资重仓方向仍然受挫。 图4：周度市场因子表现（%） 2.2.产业和行业：医药、消费逆势收涨 从产业层面来看，医药医疗逆势大涨，消费表现亮眼。科技（-3.38%）、先进制造（-2.48%）、周期（-0.48%）本周收跌。 图5：产业周涨跌幅（%） 细分行业层面，消费细分方向相对收益明显。从超额表现来看：渔业（+9.20%）、专业连锁（+6.91%）、养殖业（+5.52%）相对上证指数涨幅领先；通信设备（-5.01%）、航天装备（-4.73%）、能源金属（-4.32%）相对上证指数跌幅居前。 图6：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） 图7：重点关注细分行业超额情况（%） 2.3.外资期指持仓：IM净持仓转正 本周外资机构期指持仓分化，IC、IF、IM的净持仓持续改善，IM更是转为净多仓，IH净持仓边际恶化。 图8：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） 3.下周热点 下周（11.27-12.1）海外宏观关注美国GDP、核心PCE和美国PMI，国内宏观关注工业企业利润和PMI，产业行业关注数字经济与新基建大会、特斯拉Cybertruck交付。 表2：下周热点 4.风险提示 美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；美联储再度加息