电力月谈

电力月谈 ——2023年11月期 严家源/赵国利 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年11月26日 *请务必阅读最后一页免责声明 0 报告摘要 2023年1-10月全国电力工业生产简况投资建议 10月份，全社会用电量7419亿千瓦时，同比增长8.4%，2021-2023年同期CAGR为6.0%；水电出力持续反弹确认3Q23业绩底，11月初，国家气候中心确认中等厄尔尼诺事件形成 全国规上电厂发电量7044亿千瓦时，同比增长5.2%，两年CAGR为5.0%；发电设备平均利用小时280小时，同比减少4小时；新增装机容量2380万千瓦，比上年同期多投产1047万千瓦。 1-10月份，全社会用电量7.61万亿千瓦时，同比增长5.8%，2021-2023年同期CAGR为5.6%；全国规上电厂发电量7.33万亿千瓦时，同比增长4.4%，两年CAGR为4.5%；发电设备累计平均利用小时2996小时，同比减少87小时，降幅2.8%。截至10月底，规上电厂装机容量25.40亿千瓦，同比增长10.2%，两年CAGR为8.5%；1-10月份，新增装机容量25013万千瓦，比上年同期多投产12217万千瓦，增幅95.5%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资10353亿元，同比增长27.5%，两年CAGR为21.3%。 并将持续到24年，24年汛期来水预期偏丰；煤电容量电价政策落地，中、远期电价中枢获得实质性抬升；当前新能源发展仍处于跑马圈地、规模增长优先阶段，PEG中的增速G持续保持高位，巨量新增装机将助推绿电业绩在24年重回高成长通道。 水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信、浙能电力、皖能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。 关键指标 用电量：需求维持高增。 发电量：水电持续反弹，风光表现分化；川、滇、鄂单月增速靠前。 利用小时：风电近7年单月最低。 新增装机：风光合计近18GW。 工程投资：风光投资同比增近400亿元，单月投资占比超七成。 风险提示 利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时。 上网电价波动：电力市场化交易可能造成上网电价波动。 煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。 降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。 政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。 目录 02 01 03 CONTENTS 电力简况关键指标投资建议 04 风险提示 01 2023年1-10月全国电力工业生产简况 2023年10月全社会用电量同比增长8.4% 10月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴） 2023年10月全国发电量同比增长5.2%2023年1-10月全国利用小时同比下降2.8% 10月发电量-全国（左轴） YoY（右轴） △-1-10月利用小时-全国… 8000 6000 4000 2000 0 亿kWh 10% 8% 6% 4% 2% 0% 8000 亿kWh 6000 4000 2000 0 10% 8% 6% 4% 2% 0% 200 h YoY-1-10月利用小时-全国… 100 0 -100 -200 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2023年1-10月全社会用电量同比增长5.8%2023年1-10月全国发电量同比增长4.4%2023年1-10月全国电力投资同比增长27.5% 80000 1-10月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴） 1-10月发电量-全国（左轴）YoY（右轴） 15%80000亿kWh 12%12000 10%10000 1-10月投资完成-电力（左轴）YoY（右轴） 亿元 30% 60000 40000 60000 亿kWh 10% 40000 8%8000 6%6000 20% 10% 20000 0 5% 20000 0%0 4%4000 2%2000 0%0 0% -10% 资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 02 分产业用电量：需求维持高增 2023年10月2023年10月第一产业用电量同比增长12.2%2023年10月第三产业用电量同比增长14.4% 第一产业用电量101亿千瓦时，同比增长12.2%，比上年同 10月用电量-第一产业（左轴）YoY（右轴） 10月用电量-第三产业（左轴）YoY（右轴） 期提5.7个百分点，2021-2023两年CAGR为10.1%； 第二产业用电量5194亿千瓦时，同比增长8.6%，比上年同期提高5.6个百分点，2021-2023两年CAGR为7.3%； 第三产业用电量1262亿千瓦时，同比增长14.4%，比上年同期提高16.4个百分点，2021-2023两年CAGR为6.0%； 城乡居民生活用电量862亿千瓦时，同比下降0.7%，比上年同期下降4.0个百分点，2021-2023两年CAGR为-1.4%。 120 100 80 60 40 20 0 亿kWh 20% 15% 10% 5% 0% 1500 1000 500 0 亿kWh 20% 15% 10% 5% 0% -5% 分析点评 2023年10月第二产业用电量同比增长8.6%2023年10月居民生活用电量同比下降0.7% 10月份，全国规上工业增加值、社零同比分别增长4.6%、7.6%，较9月份同比增速分提高0.1、2.1个百分点，二产、三产用电同比分别增长8.6%、14.4%。 10月份，全国平均气温12.2℃，较常年同期偏高1.6℃，为1961年以来同期最高，全国大部地区气温偏高或接近常年同期，暖秋压制居民用电需求。 国家气象局预计，11月份，预计全国大部地区气温偏高， 但是有5次冷空气过程。 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 10月用电量-第二产业（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1000 800 600 400 200 0 10月用电量-城乡居民生活（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 15% 10% 5% 0% -5% 02 分产业用电量 2023年1-10月2023年1-10月第一产业用电量同比增长11.4%2023年1-10月第三产业用电量同比增长10.4% 第一产业用电量1077亿千瓦时，同比增长11.4%，比上年 1-10月用电量-第一产业（左轴）YoY（右轴） 1-10月用电量-第三产业（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 同期提高1.5个百分点，2021-2023两年CAGR为13.2%；1200 20% 15000 亿kWh 25% 第二产业用电量49912亿千瓦时，同比增长5.8%，比上年同期提高4.1个百分点，2021-2023两年CAGR为4.7%； 第三产业用电量13800亿千瓦时，同比增长104%，比上年同期提高6.2个百分点，2021-2023两年CAGR为7.5%； 城乡居民生活用电量11271亿千瓦时，同比增长0.4%，比上年同期回落12.2个百分点，2021-2023两年CAGR为6.3%。 1000 800 600 400 200 0 15% 10% 5% 0% 10000 5000 0 20% 15% 10% 5% 0% 2023年1-10月第二产业用电量同比增长5.8%2023年1-10月居民生活用电量同比增长0.4% 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1-10月用电量-第二产业（左轴） 亿kWh YoY（右轴） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 亿kWh 1-10月用电量-城乡居民生活（左轴）YoY（右轴） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 15% 10% 5% 0% 02 分地区用电量 10月份，全国31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前5位的地区为：西藏（31.6%）、新疆（21.1%）、海南（20.0%）、宁夏（17.8%）、云南（17.5%），排名后5位的地区为：北京（-3.1%）、湖南（-0.3%）、辽宁（0.6%）、陕西（1.7%）、江西（2.5%）。 1-10月份，全国31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前5位的地区为：湖南（16.7%）、西藏（12.4%）、内蒙古（12.0%）、宁夏（10.5%）、青海（10.2%），排名后5位的地区为：湖北（0.9%）、湖南（1.3%）、江西（1.3%）、贵州（1.9%）、重庆（2.4%）。 2023年10月各省（区、市）用电量及其增速2023年1-10月各省（区、市）用电量及其增速 800 600 400 200 0 10月用电量YoY-全国YoY-分地区 亿kWh 西新海宁云四广内甘河青贵山河广福安浙山湖江上吉黑重天江陕辽湖北藏疆南夏南川西蒙肃北海州西南东建徽江东北苏海林龙庆津西西宁南京 40% 30% 20% 10% 0% -10% 8000 6000 4000 2000 0 1-10月用电量YoY-全国YoY-分地区 亿kWh 海西内宁青广甘吉河新广四上安浙福天山北山江云辽黑河陕重贵江湖湖南藏蒙夏海西肃林北疆东川海徽江建津西京东苏南宁龙南西庆州西南北 20% 15% 10% 5% 0% 古江古江 资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院 02 分电源发电量：水电持续反弹，风光表现分化 2023年10月2023年10月水电发电量同比增加21.8%2023年10月风电发电量同比下降13.1% 规上水电发电量1223亿千瓦时，同比增长21.8%，比上年同 期提高39.5个百分点，2021-2023两年CAGR为1.2%； 规上火电发电量4654亿千瓦时，同比增长4.0%，比上年同期提高0.8个百分点，2021-2023两年CAGR为4.5%； 核电发电量359亿千瓦时，同比下降0.2%，比上年同期提高回落7.6个百分点，2021-2023两年CAGR为3.5%； 规上风电发电量629亿千瓦时，同比下降13.1%，比上年同期回落40.4个百分点，2021-2023两年CAGR为6.6%； 规上光伏发电量244亿千瓦时，同比提高15.3%（公布值） 1500亿kWh 1000 500 0 10月发电量-水电（左轴）YoY（右轴） 30% 20% 10% 0% -10% -20% 800 600 400 200 0 10月发电量-风电（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% /28.4%（计算值），比上年同期回落9.4个百分点（公布值），2021-2023两年CAGR为33.9%（公布值）。 2023年10月火电发电量同比增长4.0%2023年10月光伏发电量同比增长15.3% 分析点评 10月份，全国平均降水量33.8毫米，较常年同期偏少 5000 4000 10月发电量-火电（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 15% 10% 300 250 10月发电量-光伏（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 30% 25% 5.2%。但空间分布差异大，华西中部降水偏多2成以上，局3000 200 20% 地偏多1倍。西南区域降水增加，来水改善叠加上年低基数效应，水电出力持续反弹。 因基数效应以及水电、新能源挤出效应影响弱化，火电出力 微长，核电出力微降。 2000 1000 0 5% 0% -5% 150 100 50