能源周报：疏港效果初显，周后期煤价探底回升

动力煤：疏港效果初显，后期价格探底回升。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价936.0元/吨，较上周-1.5%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2688.9万吨，环比减少225.2万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20231116）报3576万吨，环比（20231107）增加44万吨。供应端：主产区煤矿生产保持常态化，事故多发之下，煤矿安检力度有增无减，供应稳中略降，下游需求小幅改善，但整体市场仍以刚需采购为主，新疆等地煤矿库存压力较大，煤价依旧承压震荡；需求端：电煤方面，随着冬季的深入，冷空气活动开始频繁，取暖用电增加，电厂煤耗小幅增加，阶段性补库再次拉起，环渤海港口下锚船有所增加，然电厂库存依旧高位，对市场未形成大规模采买行情。本周三峡出库水流量环比-9.6%，同比-6.0%。化工/建材用煤：化工行业需求保持稳定，水泥、冶金行业阶段性回落，以刚需采购为主。 双焦：焦炭二轮提涨，焦煤价格连续上涨。焦炭方面，本周末日照准一报价2351元/吨，环比+4.5%。焦炭首轮提涨后，焦企利润水平提升，部分恢复至盈亏线边缘，但由于焦煤价格涨速较快，焦炭涨幅不及焦煤，多数焦企仍处亏损状态，生产积极性下降，叠加环保检查较为严格，焦企限产情况增多。本周焦炭工厂库存/市场库存分别环比+5.8%/+2.1%。焦煤方面，本本周末山西主焦煤报价2179元/吨，环比+4.5%。周内主产区安全事故时有发生，多地开展重大事故隐患专项排查整治行动，煤矿安全检查形势进一步趋严，部分存在安全隐患的煤矿已处停产整顿状态，焦煤边际流动资源偏紧，带动产地煤价连续上涨，目前个别煤种已涨至高位，下游需求较好，煤矿新增订单较多，部分煤矿有预售现象。下游钢企方面，本周末螺纹钢报价4060元/吨，环比-0.5%。前段时间下游钢厂成材价格连续上行，带动钢厂利润稍有修复，目前铁水产量高位，对焦需求不减，支撑焦炭第二轮提涨落地预期较强。 天然气：今冬我国大部分地区气温或相对偏暖，本周国内液化气价上涨。国家气象部门预测，2023～2024年冬季我国东北部分地区接近常年同期温度，其他大部分地区预计较常年同期偏暖1～2摄氏度。分月份来看，整体呈现前冷后暖，2023年11～12月全国接近常年同期或者略微偏冷，2024年1～2月整体偏暖。据研究机构分析，今冬出现厄尔尼诺现象的概率为70%，历史上出现超强厄尔尼诺现象的年份都会对我国气候产生较大影响，可能引起极端天气频发、暖冬次年“倒春寒”等现象。截至11月25日，欧盟天然气储气容量占比98.18%，较上周减少1.02PCT。本周，欧洲TTF天然气价格45.6欧元/兆瓦时，较上周减少2.3%；美国NYMEX天然气期货价格2.88美元/百万英热，较上周下降7.2%；亚洲JKM天然气价格16.69美元/百万英热，较上周下降2.4%； 国内液化天然气出厂价为5430元/吨，较上周上涨2.4%。 博弈OPEC+会议，本周油价先涨后跌。前半周，市场交易OPEC+进一步减产的预期，油价有所修复。后半周，OPEC+会议因部分成员国目前的产量水平和可能的减产问题出现分歧，将原定于本周末的会议推迟至11月30日，导致油价一度宽幅下跌，后因分歧可能是与非洲国家相关，油价有所反弹。我们认为，短期内全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突对供给端风险仍在，宏观数据上需求确有风险，但从原油的直接加工量来看，需求仍稳健增长，预计油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价81.73美元/桶，环比下跌0.67%； WTI原油周度均价76.93美元/桶，环比上升0.70%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：疏港效果初显，后期价格探底回升。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价936.0元/吨，较上周-1.5%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.2%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2688.9万吨，环比减少225.2万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20231116）报3576万吨，环比（20231107）增加44万吨。供应端：主产区煤矿生产保持常态化，事故多发之下，煤矿安检力度有增无减，供应稳中略降，下游需求小幅改善，但整体市场仍以刚需采购为主，新疆等地煤矿库存压力较大，煤价依旧承压震荡；需求端：电煤方面，随着冬季的深入，冷空气活动开始频繁，取暖用电增加，电厂煤耗小幅增加，阶段性补库再次拉起，环渤海港口下锚船有所增加，然电厂库存依旧高位，对市场未形成大规模采买行情。本周三峡出库水流量环比-9.6%，同比-6.0%。化工/建材用煤：化工行业需求保持稳定，水泥、冶金行业阶段性回落，以刚需采购为主。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：焦炭二轮提涨，焦煤价格连续上涨。焦炭方面，本周末日照准一报价2351元/吨，环比+4.5%。焦炭首轮提涨后，焦企利润水平提升，部分恢复至盈亏线边缘，但由于焦煤价格涨速较快，焦炭涨幅不及焦煤，多数焦企仍处亏损状态，生产积极性下降，叠加环保检查较为严格，焦企限产情况增多。本周焦炭工厂库存/市场库存分别环比+5.8%/+2.1%。 焦煤方面，本本周末山西主焦煤报价2179元/吨，环比+4.5%。周内主产区安全事故时有发生，多地开展重大事故隐患专项排查整治行动，煤矿安全检查形势进一步趋严，部分存在安全隐患的煤矿已处停产整顿状态，焦煤边际流动资源偏紧，带动产地煤价连续上涨，目前个别煤种已涨至高位，下游需求较好，煤矿新增订单较多，部分煤矿有预售现象。下游钢企方面，本周末螺纹钢报价4060元/吨，环比-0.5%。前段时间下游钢厂成材价格连续上行，带动钢厂利润稍有修复，目前铁水产量高位，对焦需求不减，支撑焦炭第二轮提涨落地预期较强。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价下降。截至11月25日，欧盟天然气储气容量占比98.18%，较上周减少1.02PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格45.6欧元/兆瓦时，较上周减少2.3%；美国NYMEX天然气期货价格2.88美元/百万英热，较上周下降7.2%；亚洲JKM天然气价格16.69美元/百万英热，较上周下降2.4%；国内液化天然气出厂价为5430元/吨，较上周上涨2.4%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 博弈OPEC+会议，本周油价先涨后跌。前半周，市场交易OPEC+进一步减产的预期，油价有所修复。后半周，OPEC+会议因部分成员国目前的产量水平和可能的减产问题出现分歧，将原定于本周末的会议推迟至11月30日，导致油价一度宽幅下跌，后因分歧可能是与非洲国家相关，油价有所反弹。我们认为，短期内全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突对供给端风险仍在，宏观数据上需求确有风险，但从原油的直接加工量来看，需求仍稳健增长，预计油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价81.73美元/桶，环比下跌0.67%；WTI原油周度均价76.93美元/桶，环比上升0.70%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数101.28，环比-0.83%，同比-23.81%；行业价格百分位为过去8年的32.67%，环比-0.41pct；行业价差百分位为过去8年的14.08%，环比+0.76pct；行业库存百分位为过去5年的82.98%，环比+1.99pct。行业开工率为66.65%，环比-0.29pct。 图表1本周华创化工行业指数101.28，环比-0.83%，同比-23.81% 图表2华创化工行业价差百分位为过去8年的14.08%，环比+0