中央担忧资金空转，债市陷入僵持

国债：震荡2023年11月26日 本周（11.20-11.26）国债期货下跌。周一，有房企白名单消息传出，市场担忧地产政策继续发力，债市震荡走弱。周二，资金面较为紧张，期债下跌。周三，逆回购连续净回笼背景下，资金面持续紧张，期债继续下跌。周四，由于全国人大常委会较为关注金融低效和资金空转等问题，市场情绪不佳，叠加稳地产政策预期继续上升，期债跌幅较大。周五，市场消息面较为平静，资金面均衡偏紧，国债期货窄幅震荡。截至11月24日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货2403合约结算价分别为100.926、101.705、101.690和98.900元，分别较上周末变动-0.198、-0.365、-0.415和-0.650元。 ★中央担忧资金空转，债市陷入僵持 对于短债而言，由于央行的态度持续谨慎，年内资金面难以趋势性转松，但基本面修复的成色还有待改善，资金利率进一步上行的空间不大，另外短债分位数整体也比较高，综合来看，短债将以震荡走势为主。对于长债而言，若资金面维持紧平衡状态，短端压力可能传导到长端，叠加年末市场博弈稳增长政策，长债略偏空。但也要看到，目前10Y收益率也已经明显高于1YMLF利率，这意味着长债继续上行的空间也不大。总之，在资金紧平衡但估值较高的环境下，债市将以震荡为主，陷入僵持状态。 综合来看，近期债市整体偏震荡。策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可随着利率上行逐渐积累仓位；2）收益率曲线已经非常平，短端现券性价比相对较高；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；3）跨期价差继续收敛的空间较为有限，空头移仓的环境将逐渐变得适宜。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................41.1本周走势复盘：国债期货下跌.....................................................................................................................................41.2下周观点：中央担忧资金空转，债市陷入僵持..........................................................................................................42、利率债周度观察............................................................................................................................................................52.1一级市场........................................................................................................................................................................52.2二级市场........................................................................................................................................................................63、国债期货........................................................................................................................................................................73.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................73.2基差、IRR......................................................................................................................................................................93.3跨期价差......................................................................................................................................................................104、资金面周度观察..........................................................................................................................................................105、海外周度观察..............................................................................................................................................................126、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................137、投资建议......................................................................................................................................................................148、风险提示......................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................4图表2：本周利率债净融资额为5638.72亿元................................................................................................................................5图表3：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................5图表4：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................6图表5：国债收益率多数上行.......................................................................................................................................................6图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差均收窄....................................................................................................................................6图表7：隐含税率震荡下行...........................................................................................................................................................6图表8：分机构净买卖时序：国债................................................................................................................................................7图表9：分机构净买卖时序：政金债............................................................................................................................................7图表10：国债期货下跌................................................................................................................................................................8图表11：国债期货总成交量........................................................................................................................................................