金融高频数据周报：PSL对货币金融环境的三重影响

2023年11月25日 PSL对货币金融环境的三重影响 --金融高频数据周报（2023年11月20日-11月24日） 核心观点： 分析师 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 抵 押 补 充 贷 款PSL历 史 回 顾： 设 立 ：2014年 为 开 发 性 金 融 支 持 棚 改，中 国 人 民 银 行 创 设PSL，旨 在提 供 长 期 稳 定 、成 本 适 当 的 资 金 来 源 。PSL的 主 要 功 能 是“支 持 国 民 经 济 重 点 领 域 、薄 弱 环 节 和 社会 事 业 发 展 而 对 金 融 机 构 提 供 的 期 限 较 长 的 大 额 融 资”。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 发 放 对 象 及 原 则：发 放 对 象 包 括国 家 开 发 银 行 、中 国 进 出 口 银 行 和 中 国 农 业 发 展 银行 ， 以 及 经 国 务 院 批 准 的 其 他 金 融 机 构。实 行 “ 特 定 用 途 、 专 款 专 用 、 保 本 微 利 、确 保 安 全 ” 的 原 则。 贷 款 用途 ：根 据2016年 中 国 人 民 银 行 的 公 告 ，金 融 机 构根 据 自 身业 务 范 围 ， 确 定不 同用 途 。国 家 开 发 银 行：用 于 发 放 棚 户 区 改 造 贷 款 、城 市 地 下 综 合 管 廊 贷 款 ；中国 进 出 口 银 行：用 于 发 放境 外 人 民 币 贷 款、军 品 贷 款 、国 际 产 能 合 作 和 装 备 制 造 合作（ 含 核 电 、铁 路 ）、“ 一 带 一 路 ”等 四 类 贷 款 ；中 国 农 业 发 展 银 行：用 于 发 放 重 大水 利 工 程 过 桥 贷 款 、 水 利 建 设 贷 款 、 棚 户 区 改 造 贷 款 、 农 村 公 路 贷 款 等 四 类 贷 款 ；经 国 务 院 批 准 ，中 国 人 民 银 行 可 以 确 定 和 调 整 其 特 定 用 途。2016年 之 后 ，PSL支 持的 贷 款 用 途 范 围 在 逐 渐 扩 大 ， 还 包 括 先 进 制 造 业 、 生 态 环 保 、 基 建 等 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 两 个 集 中 使 用PSL的 时 期：2015-2016年 支 持 棚 改 ；2022年 支 持 基 建 。 PSL对 货 币 金 融 环 境 的 三 重 影 响：信 用扩 张、市 场利 率和流 动 性、降 息降 准 分 析1：PSL具 有 杠 杆 效 应 ，可 以 拉 动 贷 款 ，推 升 社 融 增 速，支 撑信 用扩 张。2015-2016年PSL有 效 支 持 棚 改 货 币 化 安 置 ， 推 动 地 产 板 块 的 回 暖 ， 带 动 私 人 部 门 信 贷 扩 张 。2022年PSL支 持 基 建 ，拉 动 企 业 中 长 贷 快 速 回 升 。根 据 央 行2022年3季 度 货 币政策执 行 报 告专 栏 文 章 《 发 挥 政 策 性 开 发 性 金 融 工 具 作 用助 力 基 础 设 施 建 设 稳 定 宏观 经 济 大 盘 》的公 开披 露“截 至2022年10月 末 ，两 批 金 融 工 具 合 计 已 投 放7400亿 元”“目 前 各 银 行 为 金 融工 具 支 持 的 项 目 累 计 授 信 额 度 已 超3.5万 亿 元”。具此粗略 估 算每1万 亿 的PSL将 拉 动 社 融存 量增 速 约1个 百 分 点 。 分 析2：PSL可 以 增 加 基 础 货 币 ， 具 有 货 币 投 放 的 功 能 ， 会 对 资 金 利 率 水 平 产 生 影响 ，使 其 偏 离 政 策 利 率 ，同 时 启 动 初 期 可 能 带 来 流 动 性 边 际 收 紧 的 影 响。由 于 商 业银 行 要 先 行 投 放 贷 款 ，再 从 央 行 获 得 流 动 性 支 持 ，这 中 间 存 在 时 滞 ，所 以启 动 初 期有 可 能 对 狭 义 流 动 性 产 生 一 定 冲 击 。 分 析3：观 察 历 史 上 两 次PSL启 动集 中 使 用时 期，货 币政 策通 常配 合使 用降 息、降准。2015年全 年政 策 利 率 下 调约120BP，2022年8月 下 调5BP。如 果 央 行 再 次 使 用PSL为 “ 三大 工 程 ” 提 供 资 金 支 持 ， 很 可 能 再 次 使 用 降 息 。 我 们 预 期2024年 仍 将有2次 总 计20BP的 降 息 幅 度 。同 时，PSL集 中使 用、政 府债 券发 行对流 动 性均 会产 生影 响，降 准的必 要 性上 升。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：11月20日-11月24日，上周：11月13日-11月17日，上上周：11月06日-11月10日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：11月20日-11月24日，上周：11月13日-11月17日，上上周：11月06日-11月10日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：11月20日-11月24日，上周：11月13日-11月17日，上上周：11月06日-11月10日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：PSL当月新增与资金利率（亿元，%） .....................................................................................................................2图2：PSL存量与LPR利率（亿元，%）............................................................................................................................2图3：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................2图4：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................2图5：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................3图6：央行公开市场净投放4060亿元（亿元）.................................................................................................................3图7：11月MLF平价超量6000亿续作（亿元）...............................................................................................................3图8：银行间质押式回购日均成交量小幅回落至约6.6万亿（亿元）...........................................................................3图9：7天逆回购规模本周合计21670亿（亿元）............................................................................................................3图10：DR007上升至2.1805%（%）...................................................................................................................................4图11：SHIBOR007上升至2.1950%......................................................................................................................................4图12：DR007与DR001利差扩大至34BP...........................................................................................................................4图13：上证所国债回购利率上行..........................................................................................................................................4图14：R001和DR001利差扩大............................................................................................................................................4图15：R007和DR007利差扩大（%）................................................................................................................................4图16：同业存单发行利率与MLF利率........................................................................................................